投资A股“最懒”的赚钱策略:低估值买入长期持有指基

　　投资A股“最懒”的赚钱策略

　　原创： 郑志勇 来源：合晶睿智

　　我们为什么要投资股票或者基金？因为我们期望获取较高的回报。即便我们每天勤奋的研究市场，往往投资结果总是事与愿违。有没有什么比较“懒”的赚钱策略呢？本文就跟大家聊聊这个话题。

　　一、A股市场是一个正和博弈市场吗？

　　如果一个市场长期是正和博弈，则这个市场才值得长期投资。那么A股市是一个正和博弈市场吗？

　　笔者不止一次思考过这个问题，而且这个问题还真是比较复杂。短期而言，A股市场一定不是零和博弈市场，因为上证综合指数5000多点的时候几乎所有人都是赚钱的，必须强调这个赚钱是“账面价值的赚钱”；反之亦然，上证综合指数2700点的时候又几乎所有人都赔钱，同样必须强调的是这个也是“账面价值的赔钱”。

　　如果从长期投资的角度，这个问题似乎可以研究了，我们可以通过A股市场的资金流入与流出方面进行分析，资金流入主要为投资者转入资金与股票分红，资金流出为投资者转出资金、IPO、定向增发与配股等融资行为，以及印花税、券商佣金等税费支出。 

　　为简化分析，我们仅分析股票分红、印花税、券商佣金，看看市场现金分红是否可以覆盖印花税与券商佣金等税费支出。

图：A股2015-2018年每日成交额

　　我们对A股市场2015-2018年成交量进行统计，发现2015年总成交额为252.6万亿、2016年总成交额为126.2万亿、2017年总成交额为111.7万亿以及2018年（截至到9月11日）总成交额68.2万亿，以此推算预计2018年全年总成交额很难突破100万亿。

　　根据笔者测算，2015年252.6万亿的成交额，全市场给国家贡献的印花税约为2500亿、给券商贡献的佣金收入为2000亿，两者合计为4500亿元。假设2018年全年总交易100万亿，预计全年印花税与佣金总额不会超过1800亿。

　图：2018年沪深300指数成份股分红数据

　　根据Wind数据统计，截至2018年8月份，沪深300指数成份股累计分红为8387.98亿，远高于（估算）当年印花税与佣金总额1800亿元。而且以沪深300指数为例，几乎历史上每年的分红都不低，长期分红率保持在3%左右。

　　基于股票分红以及印花税与佣金数据分析，可以得出长期而言，A股市场是一个正和博弈市场，值得长期投资，另外必须说明，为简化分析这里忽略了新股IPO与老股定增。

　　二、普通投资者为何不赚钱？

　　如果A股市场长期是一个正和博弈市场，那么为何成千上万的普通投资者不赚钱呢？

　　需要进一步深入分析，沪深300指数分红主要来源央企分红，例如工农中建四大行、两桶油与中国神化等等大型央企，这些大型央企的主要股东都是国资委与中投汇金，持有的股份称为非自由流通股，换句话说8000亿分红中有约近70%归国家了。剩余的30%分红约2400亿归其他投资者。

　　国家持有大型央企的股份基本不会进行交易的，不交易就无需支付印花税与券商佣金，而且是长期持有连红利税都免除了，每年净得数千亿分红。

　　接下来我们再看普通投资者，不仅全要负担市场印花税与券商佣金，而且由于持有期短所得分红还要缴付红利税，此外普通投资者不愿意炒大盘股，反而更愿意炒那些根本没有分红的小盘股，结果可想而知。

　　目前征收标准为：持股期限超过1年的，股息红利所得暂免征收个人所得税；持股1个月至1年的，税负为10%；持股1个月以内的，税负为20%。因此，个人投资者持股时间越长，其股息红利所得个人所得税的税负就越低。

　　基于上述分析，我们发现对于频繁交易的普通投资者而言，A股市场绝对不是一个正和博弈市场。

图：基民是如何把钱亏掉的

　　普通投资者为何不赚钱？主要原因为：

　　频繁交易，推高投资成本；

　　高买低卖，无法坚持长期投资。

　　指数基金具有被动投资（以跟踪某个指数为投资目标）与运营低成本（通常主动基金管理费为1.5%，而指数基金的管理费仅为0.5%，并且指数基金持仓股票换手率低）两大优势，保证指数基金可以最大化的获取市场未来的潜在收益。 

　　如果长期投资指数基金效果会如何呢？以华泰柏瑞的红利ETF（510880）为例，这个是一个指数基金，跟踪标的为上证红利指数。

　　上证红利指数挑选在上证所上市的现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的50只股票作为样本，以反映上海证券市场高红利股票的整体状况和走势。

图：红利ETF成立以来复权净值

　　如同所示为2006年11月17日到2018年9月12日期间红利ETF的复权净值（由于基金会不定期分红，复权净值为红利再投资模式下的基金净值）。 以复权净值计算，在此期间红利ETF十二年期的投资收益为117.8%。

　　通过对A股市场股票分红、税费等资金流，投资者亏钱主要因素，以及指数基金长期业绩的分析，我们发现投资A股“最懒”的赚钱策略，就是在市场处于较低估值的时候，买入并长期持有指数基金。

　　三、再遇市场底部，选择什么指数呢？

　　以沪深300指数为例，无论从PE还是PB估值角度，目前市场绝对都处于底部区域。

图：目前沪深300指数PE与PB

　　在市场底部选择新成立的指数基金投资效果如何？为此我们统计历史上成立于上证指数2800点之下的133个蓝筹类指数基金在未来几年业绩，结果如下：

图：蓝筹类指数基金的回测收益

　　具体计算方法：

　　（1）从数据库中取出市场所有指数基金代码；

　　（2）筛选成立于2014年之前且成立日上证指数低于2800点的指数基金；

　　（3）计算符合筛选条件指数基金，在成立一年之后、三年之后、五年之后的业绩，并计算平均业绩与正收益概率。

　　今年进入9月份，A股纳入MSCI新兴市场指数进入第二阶段，纳入因子从6月初的2.5%提高至5%，另外还有10只A股也以5%的纳入因子新加入，使得纳入MSCI的A股增加至236只，合计占MSCI新兴市场指数权重的0.75%，外资持续抄底A股市场中的绩优大盘股。

　　海通证券数据显示，截至2018年3月A股外资持股12016.33亿元，占A股自由流通市值比例为5.39%，（其中R/QFII持股占3.6%，陆股通北上资金持股占1.8%），公募基金和保险在A股中投资总额约为1.9万亿、1.5万亿，占全部A股自由流通市值比重约8.4%、6.7%。截止7月底，外资持有自由流通市值比例继续上升至约6%左右。

图：沪港通资金统计

　　沪港通与深港通今年以来合计为A股贡献了2241亿的净流入资金，开通以来更是贡献了高达5700亿的真金白银。

　　再遇市场底部，选择什么指数呢？那必须选择有持续资金流入的MSCI指数，还要需要选择跟踪这个指数的优质基金，而且这个基金的管理人必须具备超强的指数管理经验。

　　华泰柏瑞强大的ETF管理能力和量化、指数投资能力，无愧于2018年中国基金业公募基金20年“最佳指数和量化管理人”的称号。

　　场内的华泰柏瑞MSCI中国A股国际通ETF（512520）今年4月26日就成立了，并于5月18日上市，目前的规模大概在9亿左右。

    512520是MSCI指数的场内最佳标的，那场外基金呢？最佳标的也摆上来了：华泰柏瑞MSCI中国A股国际通ETF联接基金正在发行，申购代码A类006286，C类006293。

　　珍惜熊市，买入MSCI指数基金！最后引用投资大师约翰邓普顿的一句话：

　　行情总在绝望中诞生，在半信半疑中成长，在憧憬中成熟，在希望中毁灭！

　　Over！

　　作者：郑志勇  集思录副总裁、合晶睿智创始人。先后就职于中国银河证券、银华基金、方正富邦基金，从事金融产品研究与设计工作十余年。专注于产品设计、量化投资、资产配置相关领域的研究。尤其对于各种FOF、目标养老产品有着深入的研究，同时也编著十余本书籍。

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