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　　21世纪网 郭璐庆

　　基金上半年业绩数据显示，于泽雨操盘的新华安享惠金A、惠金C在上半年成绩斐然：各以15.12%和14.92%的收益率获得半程冠军、亚军。不过，市场质疑其作风偏激，高杠杆高风险。

　　21世纪网独家获悉，新华安享惠金A15%收益率的背后，是约为3.5倍的杠杆。于泽雨坦承这是一次冒险，是为了弥补之前的投资失误，“毕竟两三年都等不到的一次下跌，如果不激进一些，出手不重一些，就怕面对这么大的机会没有作为。”

　　而投资中的风险和收益向来如同魔鬼和天使并行，冒险者的高杠杆游戏到底能持续多久？

　　于泽雨透露，未来他们的激进策略会酌情收缩，会适当降杠杆；另外，21世纪网从金鹰基金了解到，随着市场行情的变化，金鹰高杠杆基金产品也逐步降低了部分杠杆。

　　顶压加高杠杆

　　在债基的年中排位赛中，新华和金鹰杀出重围，成为上半年债基投资的两大赢家。

　　同花顺iFinD数据显示，新华6只产品的收益率超过10%，旗下的新华安享惠金A的业绩为15.12%，高居债基榜首，新华安享惠金C的收益为14.92%，以微弱劣势居次席。

　　金鹰基金旗下则有3只债基收益率在10%以上，其中金鹰持久回报分级债券收益最高，仅次于新华安享惠金A、惠金C，位居债基排行榜第三位。

　　21世纪网调查了解，新华在年初建仓时封闭一年期的基金，杠杆较高；金鹰的两只封闭式基金也加了相对较高的杠杆。其中，新华安享惠金A的杠杆倍数是3.5。

　　新华安享惠金A及惠金C的基金经理于泽雨告诉21世纪网，当时选择加杠杆逆着市场行情而动，的确承受了很大的压力。

　　“除了和当时市场气氛不一样，我们内部也有不同的声音。”于泽雨说他们也曾怀疑，当时市场情绪悲观，他们那么激进好不好？

　　赛程过半，领跑者的高收益受到来自市场对其高杠杆风险与激进风格的质疑。其中一位当事基金经理也承认，“作风激进”。

　　“3、4倍的杠杆还是比较高的。”上海一位债基基金经理表示。

　　“可能是天使，也可能是魔鬼。”北京一位债基基金经理告诉记者，放杠杆是一个需要严格择时的操作方式，用对了大幅提高收益；用错了，损失惨重。并且，运气成分也很大。

　　由于资金收紧，从2013年10月到今年1月，债市出现两轮次的大幅下跌。“按照跌幅与惨烈程度看，那是属于两三年不遇的一次大跌。”基金业内人士告诉记者。

　　在年初时，由于债市跌幅较大，市场情绪一度悲观。而对于下一年的债市行情，两极分化情绪明显。正是在这样的市场环境中，新华兵行险招。

　　于泽雨也透露，未来他们的激进策略会酌情收缩，会适当降杠杆；另外，21世纪网从金鹰基金了解到，随着市场行情的变化，金鹰高杠杆基金产品也逐步降低了部分杠杆。

　　冒险修正前期失误

　　去年下半年开始，非标发行规模暴增，大量资金在银行间市场“空转”，市场融资成本骤增，实体经济缺钱严重，钱荒屡次发生，而债市则出现发行难、跌幅大等问题，到去年十一月、十二月，债市出现连续暴跌。这个时点，正值新华安享惠金基金结束募资，宣布成立。

　　“我们当时判断央行的紧缩政策不会持续很久，预判政策会慢慢转向；第二，根据年初公布的经济数据看，很多数据创近几年来新低，这不是普通的经济回落；第三，去年经历了两次大的下跌，我们判断可能会出现反弹的机会。”于泽雨向21世纪网(微博)如此解释加大杠杆的缘由。

　　“毕竟两三年都等不到的一次下跌，如果不激进一些，出手不重一些，就怕面对这么大的机会没有作为。”于泽雨决定冒一次险。

　　而21世纪网还听到另外一种说法。

　　“我听到一种说法是新华的赎回压力比较大。”一位债基基金经理向21世纪网透露。这位债基基金经理的意思是，高杠杆实际上难以长时间使用，特别是在高赎回率的情况下。

　　统计数据显示，新华纯债添利A在去年一季度末的规模是2.03亿，到去年年底时缩水为0.68亿元，而到今年一季度末，规模只剩下0.35亿。

　　而新华纯债添利C的情况更为严重。在去年第一季度末的规模是16亿，到去年年底降为2.63亿，到今年一度末，只剩下1.48亿的规模。

　　新华纯债添利A、添利C的基金经理均是于泽雨。

　　不过于泽雨否认了赎回压力导致的高杠杆，而是告诉21世纪网另外一个原因：弥补之前的投资失误。

　　“去年11月债市经历了一波下跌，那时我们的投资也失败。在收益率为8%时只有加了杠杆才能摊掉之前投资失败的亏损。所以我们在1、2月收益高的时候硬着头皮加了杠杆。因为不做的话，前期的失误得不到修正。”于泽雨告诉记者，11月底投错之后，3.5倍的杠杆是为了弥补2013年11月犯下的错误。

　　金鹰元盛在上半年11.54%的收益也遥遥领先于行业，作为分级基金，金鹰元盛的母基金杠杆也相对较高。

　　不过，金鹰基金固定收益部投资总监邱新红表示，分级基金不能只看母基金杠杆，优先与劣后资金的比例也对劣后资金份额净值波动有比较大的影响。

　　“金鹰元盛母基金杠杆是相对较高，但优先与劣后份额的配比较低。”金鹰元盛基金经理邱新红表示。

　　同时，邱新红告诉记者，债券品种也是影响收益的另一个重要因素，高收益一方面来自于杠杆，另一方面来自于债券品种配置。

　　上半年，中高等级企业债是表现比较好的品种，其中部分城投债上半年持有期收益在7%左右，而部分产能过剩企业发行的债券，上半年持有期收益不到3%。

　　“我们对个券资质要求较严，持仓的主要为中高等级债券，上半年债券下调评级的个券比较多，我们旗下基金避免了此类券种。”邱新红说。

　　“其实我们也不是一直杠杆高，行情不好的时候可以投资可转债，如果判断对行情，把该卖的卖掉，做些短期债券和可转债，就不做杠杆了。不是春夏秋冬一直做杠杆。”于泽雨说。

　　防范调整风险

　　多位分析人士认为，从2014年央行定向降准的措施来看，出现钱荒和资金成本大幅上升的概率比较小，2014年出现2013年类似债市调整的概率较小。

　　“一直说经济下滑，房地产下行压力大，风险的压力不会说通过半年的时间消化。从下到上对经济压力的担忧很大，这样的担忧不无道理。”于泽雨则认为，利好因素还没有充分体现，今年下半年还有机会。

　　尽管今年上半年债基行情见好，但管理规模却出现一定程度的缩水。基金业协会的数据显示，债券型基金的规模一度减小到三月底的2524.97亿元，5月底时，债基规模略有回升。但这与2013年12月末3224.84亿元的规模相比，仍有较大的差距。

　　“我们也相对看好下半年债券市场，2014年上半年债券市场的变现主要由于去年资金面较紧预期的修正，从目前的债券收益率来看，部分品种债券收益率与融资成本利差仍处于相对高位，仍有不错的持有价值，收益率仍有一定的回落空间，但我们认为，债券市场上半年已经走了一大波行情，下半年债券市场仍然有机会，但是在操作中要开始防范调整的风险。”邱新红表示。

　　“下半年债券投资操作仍坚持配置的策略，注重票息收益，中高等级信用债投资为主，规避产能过剩的产业债。“邱新红说。

　　“吃票息”，对于泽雨来说，也是他想到的另外一个“退路”。

　　“有行情当然好，但没有行情就吃利息。反正债券本身也是吃利息为主；如果下跌的话，有现在利息的补偿，我们也愿意承担下跌的风险。”于泽雨说。