张金高

　　半年度收官，债基排名令人瞠目结舌。

　　截至6月29日，两家中小基金公司新华基金[微博]和金鹰基金[微博]，在债基半年度榜当中大出风头。其中新华基金旗下新华安享惠金定期、新华纯债添利、新华信用增益，以及金鹰基金旗下金鹰持久回报分级、金鹰元盛分级和金鹰元泰精选等，均排名进入债基前十名。

　　两家公司囊获2014年上半年固定收益类产品冠亚军已毫无悬念。这一成绩单背后，是否显示两家小基金公司在固定收益业务的管理上“金鸡变凤凰”？

　　仅从数据来看，两家公司旗下六只债基均是最近两年成立的次新债基，且规模多数在5亿元以下。截至一季度末，个别的只有两亿元左右。

　　“规模小投资操作相对也简单，债基要看能否获得稳定的收益，而不能仅仅看短期收益。”6月30日，沪上某基金公司固定收益部总监指出。

　　“要做到15%的收益，至少杠杆有三四倍。如果遇到2013年的行情，可能会亏损得比较严重。”北京某大型基金公司债基经理则指出了另一个逻辑。

　　随着半年度债基业绩榜单浮出水面，绩优基金背后“高收益”的来源或更值得关注。

　　袖珍基金领衔固收

　　新华和金鹰两家基金公司之所以备受关注，与旗下债基“全面开花”有关。

　　新华基金目前旗下共有4只债基，其中新华惠鑫分级由于是成立于今年的次新债基，并未纳入半年度评比的范围，不过其它三只债基的半年度收益率均超过10%，最高的新华安享惠金定期收益率更超过15.5%，在同类型基金中排名首位。

　　对于一家2012年四季度才搭建固定收益团队的基金公司来讲，这一成绩单确实值得喝彩。甚至到目前，该基金公司只有两名债券型基金经理，一位是于泽雨，是新华基金从合众人寿挖来的债基经理；另一位桂跃强则来自新华基金自己的股票投资阵营。

　　金鹰基金的情况颇为类似，也是2012年才发行首款债券型基金，其旗下共有三只债券型基金(分级基金合算)金鹰持久回报分级半年度收益率12.5%，在同类基金排名第二。其它如金鹰元盛分级、金鹰元泰精选等，收益率也均达到10%以上。目前金鹰基金旗下共有三位债基经理，分别是邱新红、马洪娟和张俊杰。

　　尽管新华和金鹰看似人员单薄，却在2014年上半年管理出了业内最佳的债基业绩。

　　“管理规模小的债基自然好做一些。”沪上某基金公司固定收益总监指出。按其说法，规模超过20亿元的，上半年业绩多在3-6%之间，要做到10%左右的业绩难度很大；规模较小，是这类基金业绩领衔的一个必要条件。

　　今年基金一季报数据佐证了这一种猜测，新华基金和金鹰基金旗下六只债基中，规模最大的为金鹰元盛分级，管理规模11.44亿元。其它的管理规模多在5亿元以下。

　　其中冠军新华安享惠金定期管理规模2.5亿元，新华纯债添利规模1.7亿元。管理规模更小的比如金鹰元泰精选和新华信用增益，规模只有5000万元。而从整体数据来看，投资收益达到10%的债券型基金中，多数管理规模较小。

　　从排名榜单来看，另一个特点是“收尾差距”拉大，比如银河强化回报、中海惠利纯债分级等，上半年均亏损。亏损最多的华宝兴业可转债收益率为-7.36%。与收益率最高的新华安享惠金定期相比，收尾差达到23%之多。

　　暗藏三四倍杠杆

　　从整体来看，债基业绩出现分化，与年初债券型基金经理判断分化有关。

　　“上半年，流动性较为宽松带来了债市走牛，这一点比较超出预期。”上述北京大型基金公司债基经理受访时指出。

　　由于判断分歧，因此在持仓配置上，基金经理分化较大，造成了债基业绩收尾差拉大。

　　对于新华安享惠金定期半年度15%的收益水平，上述北京债基经理推测，这只基金的杠杆水平至少达到三四倍。

　　债券基金可以在银行间市场、交易所市场进行回购，即基金经理将持有的债券品种质押出去，拿回资金进行再投资，一旦遭遇债市转冷需要卖券应对赎回，这一类债基面临的风险将会成倍放大。

　　“胆子大的，敢搏，今年上半年自然能获得高收益。但是债券型基金不能只看收益率，而应该考察稳定收益的能力，如果碰到去年的行情，这样的配置可能会亏得很惨。”上述基金经理认为。

　　从2013年上半年的债市风暴开始，债基经理经历了一轮“集体性”的降杠杆操作，并且在下半年的债市转冷中，不少基金经理更青睐保守的投资策略。

　　这也是新华基金和金鹰基金等小型基金公司，能够在债基业绩上做得比较突出的一个背景。

　　以新华安享惠金定期为例，从该基金业绩报告的配置来看，成立仅三个多月已近乎全仓操作，彼时尽管尚看不出该基金做杠杆的迹象，但其持有的前五大券种均是城投债，且持仓比例分别均达到9%以上，显示出基金经理配置上偏激进。

　　“经济企稳预期可能会对债市行情造成影响，下半年行情可能出现波动。”上述沪上基金公司投资总监认为，目前使用高杠杆的债基经理可以适当降低杠杆，以保证业绩的稳定性。

　　历史收益一直是引导投资人情绪的最关键因素，上半年做出一定的投资业绩，无论对于新华基金、金鹰基金，抑或其它想在固定收益阵营有所突破的中小基金公司，均是下一步做持续营销和推广宣传的抓手。

　　但是过于激进的投资方式，无疑面对的一半是火焰，一半是海水。

　　(本报记者李新江对此文亦有贡献)