来源：华泰联合证券

　　华泰联合证券：大趋势是复苏和向上

　　估值会趋于合理，盈利增速也将兑现预期。市场的流动性或将由于上半年信贷的集中投放而显著改善。通胀继续上行的可能性不大，节能减排告一段落也将会使抑制需求在年初得到释放(嘉实)。投资者对中央经济工作会议的紧缩预期已经基本被消化了，刚开始转向紧缩的货币政策对经济的冲击尚无法显现：信贷额度很可能是全年中相对充裕的阶段；“节能减排”相关措施的放松有可能推动工业增加值增长(银华)。经济数据渐入底部，守望复苏的大背景下，大盘不会再深度回调。经济转型和复苏冲动将是推动指数上升的主要因素，市场大的趋势是“复苏”和“向上”(广发)。通胀继续恶化的概率较小(大成)。利润数据和外汇占款数据(其实背后是信贷空间)，分别从效益和资金两个方面为后续一段时间的股市提供了上行动能(华安)。

　　市场热点持续性存疑

　　市场活跃因素，持续性要存疑(博时)。临近年底，资金恋战情绪明显不足，市场热点持续性较差，年末行情或以平淡收官。比较难指望市场出现整体的大幅上涨行情(大成/上投摩根)。仍然缺少大的利好因素作为催化剂，市场缺少系统性上涨的机会(南方)。房价表现与政府预期愈行愈远，将再度催生调控措施的出台，政策从紧既有条件又有必要(嘉实)。央行很有可能在春节前就再度实施加息，甚至可能不止一次(兴业)。为控制通胀，流动性将相对收紧，对市场形成压力，并在明年中期之后将日益明显。银行、地产、钢铁等强周期板块将首当其冲，2011 年出现大的行情可能性不大(广发)。指数目前运行在上有阻力、下有支撑的区域内，在没有其他因素影响的情况下，指数继续走出震荡行情的概率偏大，密切关注量能水平的变化，目前情况暂时采用观望策略(华安)。在货币政策收紧、流动性不足的情况下，上半年市场可能难有较强表现，持续高位的CPI 使货币供应不会放松，频繁推出政策抑制流动性(交银)。周期性板块存在估值修复空间

　　关注受益于经济结构转型的行业板块，以及受益于通胀，但又可以避免政府价格管制的相关行业板块(南方)。重点关注以下行业：收入分配改革和中产阶层的兴起带来的医药、休闲娱乐、健康食品、旅游、商业等大消费类股票；“十二五”规划鼓励的战略性新兴行业的成长性投资：包括新能源、新能源汽车、移动互联、物联网、节能减排、新一代信息技术、高端制造业、高铁等(广发)。周期性板块也会存在一定的估值修复空间，长期受政策扰动而低迷的地产板块有整体回升的机会，配置仍将主要在消费服务和战略新兴产业领域(大成)。关注大装备行业和大消费行业的结构性投资机会(交银)。通胀预期回落 热点持续性存疑

　　易方达基金——又到期未考试时

　　易方达科汇行业领先：时间过得真快，股票市场也就几个起落，一年就快过完了。年底到了，持续了一年的考试自然也就到了交卷的时候。作为考生，不知道投资者对自己一年以来的成绩是否满意，因此时常处于惴惴不安之中。此时的心情，颇有些象儿时读书时，期未考试前的状况。上了一学期的学，到期未总得有个结果。如果考得好，老师会给一朵小红花，家长自然也会表扬一番(当时经济状况不好，自然极少有物质奖励)。如果考得不好，批评总是要挨几句的。因此，每年考试前大家可都卯足了劲，争取拿个好成绩。不过到高年级的时候，发现了一件有趣的事情。有的同学很踏实，不断积累知识，成绩也一直不错，波动性很小，因此大多顺利考上了理想的大学，拿上了一朵大红花。另外一些同学很聪明，但不够专心，成绩忽好忽坏，好的时候拿小红花完全不在话下，但不好的时候就一塌糊涂，他们考上理想大学的比例就远比不上前面的同学了。这时候我突然发现，拿小红花挺重要，但更重要的是拿大红花。作为投资者，每个人都想每年取得好的成绩，因此我们看到股市中很多人更关注短期的投资收益，出现比如将短期趋势长期化、过于偏好在波动中获取收益、喜欢击鼓传花的游戏等等短期的投资行为也在意料之中了。但是过于追逐短期的投资业绩，可能反而会与投资者的长期赢利目标越来越远。投资者最终能否获得大红花，取决于是否具备持续获取超额投资收益的能力和方法，而这才应该是我们持续努力的方向。

　　嘉实基金——持续结构型繁荣：较高增长+较高通胀

　　从工业增加值、投资和消费三驾马车的数据看，均出现一定程度回升，这其中，有发达国家经济复苏对出口及其工业的带动作用，也有由于物价的全面上涨对存货、名义投资和消费增速的拉动作用。通胀形势更加严峻，虽然10 月份央行已经加息，但不敌通胀上升速度，致使负利率从上月的1.9%扩大到2.6%，资金保值压力进一步增大，看来进一步加息极有必要。地产调控效果甚微。11 月份全国70 个大中城市房屋销售价格同比上涨7.7%，较上月下降0.9 个百分点，连续第7 个月下滑，但当月环比上升0.3 个百分点，较上月扩大0.1 个百分点，表明房价不但持续在创历史新高，且速度加快。房价表现与政府预期愈行愈远，将再度催生调控措施的出台。贷款大超计划。11 月份人民币贷款增速为19.8%，较上月上升0.5 个百分点，当月新增贷款为5640亿元。银监会对今年前三季度的贷款额度控制极好，严格按照3322 的比例来执行，但是到了四季度，有失控之嫌，10、11 月份新增贷款远超计划，年底不超出7.5 万亿的信贷目标仍有难度。如按照年初7.5 万亿的新增贷款总规模，则12 月份仅剩下570亿可贷额度，流动性压力不小。整体来看，当前总体经济形势是经济热度回升，但通胀确节节升高，因此政策从紧既有条件又有必要。12 月3 日召开的中央政治局工作会议，改变了之前适度宽松的提法，正式确定今后一段时间货币政策稳健的主基调。紧缩性政策的内容可能包括上调法定存款准备金率、上调利率和新一轮房地产调控。就股票市场而言，目前的宏观环境比较纠结：一方面经济景气回升，另一方面是高通胀带来的紧缩性政策及其预期。但短期而言，紧缩预期已经在前期市场的下跌中有比较充分的反映，市场应该能够重回活跃状态；但中期来看，两者对市场的作用方向相异，股票市场要出现明显的趋势性变化需要这两者相持的僵局被打破。展望2011 年整体经济态势，国内将呈现较高增长较高通胀的状态。从海外市场看，虽有波澜但不改复苏趋势，内生动力的温和推动着美国经济达到潜在的增长率，欧洲经济也将稳步增长。与此同时，美国将长期维持宽松货币环境，欧洲对危机国的的大规模援助可以期待。总体来看，2011 年国内市场估值会趋于合理，盈利增速也将兑现预期。

　　信贷总量上，市场的流动性或将由于上半年信贷的集中投放而显著改善。而明年上半年通胀继续上行的可能性不大，同时节能减排告一段落也将会使抑制需求在年初得到释放。经济增长的三驾马车明年都将出现不同程度的回升。首先从出口上看，明年增速有望达到20%。2010 年出口超预期的部分推动来自新兴市场国家需求增长，而2011 年要看美国和欧洲主要经济体的拉动。其次，消费也将保持稳定。劳动者报酬的上升和通货膨胀率的上升，均有利于名义消费增速的加速。加上十二五规划将扩内需消费定为战略，将有一系列措施推动居民消费增长。对于投资，重点去看固定资产投资三大项。制造业投资上，中周期看正处在10 年折旧周期末端，从而有望上升；对于地产投资，保障房是支撑因素；最后，基建投资也具备连续性。按照新增中长期贷款和FAI 的比例大致推算，7 万亿新增信贷对应20-26%的FAI 增速。在2011 年具体的经济数据预测上，GDP 增长9%，FAI20%，消费18.5%，新增贷款在7.5 万亿元左右，CPI 增长4%。除三大经济引擎的复苏，宽裕的流动性也将有利于2011 年市场。从宏观流动性上看，高通胀持续负利率，催生了货币活化和人民币升值两大背景，支持流动性的相对宽裕。在人民币兑美元年升值5%的假设下，预计2011 年全年热钱流入1200 亿美元。在微观层面，股票资产相对其他资产估值有较强的吸引力，且房地产市场和期货市场都对资金的进一步炒作进行了限制，微观层面资金流动支持股市这个相对估值洼地。1 季度由信贷投放带来的流动性会显著改善。这一系列影响因素分别是，2011 年新增信贷为7.5 万亿，扣减表外转内，总量下降，银行有很强的提前房贷的冲动，同时节能减达标后反弹排影响也将体现在1 季度。

     此外，2011 年的政策基调，是“积极财政、稳健货币、缓步升值”，更强调针对性和灵活性。除了总量政策按步就班平滑下行的经济，财政未来也将更多鼓励和支持转型和结构调整，从今年末到明年，政策调整将出现从紧、放松、再紧的过程。不过，明年通胀的走势及变化直接影响到政策调控的松紧，对市场有着重要影响。2011 年翘尾因素为2.1%，上半年高下半年低。总体上半年高位平稳，11 月单月5.1 高点，未来1 季度通胀呈现下降趋势。另外，政府设定全年通胀目标为4%将有助于稳定预期，给政策调整更多的空间。针对2011 年的投资线索，在结合对经济中长期判断的基础上，分享了四大结构型方向。一是大消费。该领域是经济结构调整战略看好的领域，由于过往两年整体的靓丽表现，2011 年将更偏重自下而上的选股和一些高速增长的子领域。二是新兴产业、十二五专项规划。该主题将获得国家战略的支持，以主题形式贯穿全年。三是大宗商品。2011 年海外经济复苏、国内增长、全球长期保持宽松流动性等背景，都支撑了该主题有较多机会。四是高端装备制造。该板块集中国经济转型、出口升级、新一轮投资周期展开三主题于一身，主要包括航空、航天、高速铁路、海洋工程和智能装备等行业。

　　博时基金——2011 不要轻言结构分化

　　博时精选：时值年关，市场进入相对谨慎的通道之中，其主要的原因和政策面相对平静有关，也可能由于市场对货币政策明确转为稳健后的系列动作有了预期，市场将在震荡中等待目前这种较弱的平衡被新的因素打破。近期多有表现的一些行业，如传媒、农业等，其占指数的权重较小，因此和指数的相关度不强，更多的是主题性机会或者季节性机会；也有一些行业，是因为对2011 年的预期而动，如建筑行业在明年国家将加大水利投资的预期下有一定活跃。总的来看，目前的这些市场活跃因素，持续性要存疑。对2011 年的投资布局需要从一个更主要的矛盾的视角来观察和部署。什么是2011 年的主要矛盾？我们先来看2010 年，应该说2010 年全年发生的周期与非周期行业的对决是明显的，大盘风格资产整体弱于小盘风格，而成长风格整体表现好于价值风格资产。2011 年是强者恒强，还是回归互转？在宏观经济面没有出现转折性变化的前提下，目前还不宜根据一些经验数据来判言这种矛盾发展方向的转变，那么，2011 年的主要矛盾，可能仍将发生在周期和非周期、大盘和小盘、成长还是价值这样的结构性问题中，而不太会发生持续很久的一起上涨或一起下跌的行情，要从自下而上的分析着手，通过对企业基本面本质特征的分析来精选企业投资。

　　南方基金——市场延续震荡 积极布局明年

　　在市场加息预期落空后，中央经济工作会议传出正面信号，市场对明年信贷大幅度紧缩的担忧有所缓解。政策紧缩担忧的缓解推动市场出现较大幅度的反弹。随后市场继续震荡调整的走势。中央经济工作会议在北京举行。与市场预期相差不多，“宽财政、稳货币”将成为明年宏观调控的主要思路，“调结构”和“防通胀”则成为明年的两大任务。值得注意的是，此次会议要求将“稳定价格水平”放在更加突出位置。展望明年的通胀，上半年由于翘尾因素较高，而且第一季度由于春节因素的存在，年初通胀压力依然较大，下半年随着政策的有效控制和翘尾因素的快速下降，通胀压力将会有较大的缓解。在通胀压力尚未解除的情况下，市场对政策变化依然保持较高的敏感度。虽然上周的加息预期落空，市场有所反弹，但是通胀压力依然并未消除，在经济和流动性没有太大改变的情况下，我们维持之前的观点，目前仍然缺少大的利好因素作为催化剂，市场缺少系统性上涨的机会。建议继续关注受益于经济结构转型的行业板块，以及受益于通胀，但又可以避免政府价格管制的相关行业板块。展望明年，考虑到流动性充裕的局面已经形成，加之国内经济逐步见底回升，股市震荡上行的基础依然存在。政策和经济的博弈仍将主导明年的市场走势，而政策选择上也会依赖经济和通胀的变化进行相机抉择。整体来看，明年将延续震荡上行的趋势，行业轮动的速度将加快，行业配置的重要性显著提高。从明年全年来看，重点配置方向为：1.以工程机械等为代表的估值低、增长确定的先进制造业；2.不受国家价格管制的通胀受益板块；3.受益于消费升级和收入提升的一线白酒、品牌服装等；4.适当配置保险、银行、商业地产等中长期投资价值凸显的权重板块。

　　中共中央第十七届五中全会上通过了“十二五”规划建议，这个规划将对我国未来五年的经济社会发展产生极其重要的影响。回顾过去，可以发现每个五年规划中的主要宏观目标几乎都能超额完成，重点扶持的行业都会得到政府资源的重点倾斜与扶持，并取得高速增长。相应地，在资本市场市场上，这些行业大致都可以获得较为明显的超额收益。比如“十一五”规划提出GDP 年均增长7.5%，人均GDP 比2000 年翻一番的目标已经超额完成。十一五以来，中国高铁从无到有，5 年时间里走完国际上需要40年才能完成的历程。因此，体会“十二五”规划的精神，把握其中蕴含的投资机会，对做好中长期投资布局有着重要的指导意义。从规划内容来看，主线是加快转变经济发展方式，核心思想是扩内需和调结构。就个人理解而言，扩内需特别重视扩大居民的消费需求，因此未来五年我们应该特别重视消费需求尤其是中低端消费升级所带来的投资机遇，调结构强调的是依靠科技创新和节能环保来推动，因此未来五年国家政策对这两个方面的投入和扶持力度只会加大，不会减少，也应该成为我们长期关注的投资主题。同时，规划中还对很多具体方面提出改革的具体方向：比方说房地产调控方面，提出推进房地产税改革。环保方面提出全面改革资源税，理顺煤、电、油、气、水、矿产等资源类产品价格关系，开征环境保护税。在社会事业方面，提出引入竞争机制，推进非基本公共服务市场化改革，利用外资方面提出发展海外工程承包，扩大农业国际合作，深化国际能源资源互利合作，积极开展有利于改善当地民生的项目合作，深化同新兴市场国家的务实合作。城镇化方面，把符合落户条件的农业转移人口逐步转为城镇居民。收入分配改革方面提出逐步提高最低工资标准和加强税收对收入分配的调节作用等，这些都为我们在资本市场上挖掘长期投资机会指明了清晰地方向。因此展望未来，我们认为结合十二五规划，以下几个方面的投资机会可能值得重点关注：(1)城镇化推进和保障房建设对相应的投资品行业和家居相关行业带来的需求增长。(2)区域投资，未来几年中西部地区的投资将是财政投资的重点，包括基础设施，包括铁路、机场和公路以及电网系统等，利好相关区域的龙头公司。(3)新兴战略性产业，包括节能环保、新能源、新材料、信息技术、生物技术、高端设备和新能源汽车。都值得重点关注。(4)大消费行业：受益于居民收入提高和保障增强，医疗、保险、商贸零售、食品饮料、文化服务业等消费品行业将存在长期的成长空间。

　　广发基金——复苏与转型双轮驱动

　　宏观层面上，2011 年全球经济将在货币迷雾中前行，各国经济增速将出现分化：主要发达国家在货币宽松政策的刺激下，可能进入低增长、低就业、低通胀、低利率的新稳态；新兴经济体将由于外部环境的脆弱和发达国家新一轮货币刺激政策作用的不确定性，相较于2010 年增速会有所放缓，但仍将保持强劲复苏态势。国外的情况是宽松货币刺激经济活力，国内的情况则是经济复苏与结构转型。金融危机之后，经历了2009 年的恢复和2010 年的调整，经济已经积蓄了持续复苏的力量，2011 年将重新走上复苏轨道的趋势非常明朗。另一方面，在2010 年经历几多波折的经济转型，在经济逐渐回稳的情况下将重新走上议题，未来中国将面临两个转型：一个是社会转型带来的内需消费，第二个是经济结构转型带来的新技术，新商业，新模式的产生。消费和创新对经济增长的贡献不再是可以忽视。需要注意的是，中央已为明年的货币政策定调：货币政策将回归稳健。为控制通胀，流动性将相对收紧，这将对A 股市场形成压力，这种压力在明年中期之后将日益明显。银行、地产、钢铁等强周期板块将首当其冲，2011 年出现大的行情可能性不大。整体来看，在2010 年四季度经济数据渐入底部，守望复苏的大背景下，大盘不会再深度回调。经济转型和复苏冲动将是推动指数上升的主要因素，2011 年市场大的趋势是“复苏”和“向上”。在经济结构转型之际，2011 年“十二五”规划也将横空出世。从历史经验来看，“十五”期间大力发展制造业，造就了电力、钢铁等牛股；“十一五”期间金融体制改革，金融行业成为最大的赢家。解读“十二五”规划，未来3-5 年投资机会将主要集中在复苏趋势和转型方向上。具体来看有以下几个方面：1、处于景气周期上升阶段的行业。宏观经济结构性调整使部分行业可能出现景气周期拐点或景气周期上升阶段，系统性投资这些行业的上市公司将能分享行业利润增长带来的超额收益。2、市场波动产生的投资机会。CPI 高涨、加息预期强烈、热钱涌动、人民币升值等等因素叠加在一起，2011 年市场将不可避免地出现震荡，从经济短期波动和政策变化中把握市场的波段性机会将又可作为。3.技术进步和产业结构升级带来的投资机会。技术进步和产业结构升级能够为有关行业中的优秀公司带来超额利润，由此将催生业绩暴增的“黑马”牛股。4.人口结构变化带来的投资机会。人口结构变化带来的是社会就业结构、收入结构和消费结构的系统性变化，符合这一趋势的行业和能够抓住这一机遇的公司将成为今后几年内重点把握的投资机会。5.新的商业模式。从Iphone、Ipad 到微博、电子书，新技术、新产品、新商业模式形成的新服务正在改变我们的生活，也在孕育着巨大的投资机会。行业选择：紧扣“十二五”规划 布局大消费与新兴行业2011 年作为“十二五”开端之年，各行业发展规划、指导文件将出台，行业配置应选择哪些符合国家‘调结构’方向、受到政策扶持、拥有更大的成长空间的行业。解读“十二五”规划，目的在于推进经济发展方式转变，战略任务大致可以概括为六个方面：(1)铸就内需主导的发展动力，(2)扭转区域发展不平衡，(3)自主创新提升产业竞争力，(4)加强资源环境支撑力，(5)社会建设共享发展成果，(6)启动重大利益调整的改革开放。从投资的视角来看经济社会的变化，结合“十二五”规划的六大方向和中国经济社会变迁的趋势，2011 年将重点关注以下行业：收入分配改革和中产阶层的兴起带来的医药、休闲娱乐、健康食品、旅游、商业等大消费类股票；“十二五”规划鼓励的战略性新兴行业的成长性投资：包括新能源、新能源汽车、移动互联、物联网、节能减排、新一代信息技术、高端制造业、高铁等。

　　做投资就一定要“讲政治”。温总理讲过“尽快让新兴行业成为国家支柱产业”是今年以来的投资主线，也很有可能是未来几年的投资核心思想。发展新兴产业，是国家的发展战略，目标就是让一批新兴行业的公司，成为国家发展支柱产业的重要组成部分，实际上就是未来的大蓝筹。那些每年能够增长60%~80%，且后年的PE 在20 倍以内的公司。同时，公司属于空间发展巨大的新兴行业，而且是行业内的领先者。就如同五年前的招行与浦发银行那样。是可以关注的投资目标。当然，那些依靠外生性增长的上市公司也会有不错的机会。中小板创立的前30 只股票中，连续两年业绩复合增长能够达到80%~100%的上市公司，可能只有苏宁电器。不过，2008 年以后上市的中小板，以及2009 年以来上市的创业板，里面能够达到连续2~3 年保持80%~100%业绩复合增长率的公司，有很多的标的。而在未来新兴产业中，有些上市公司增长的空间很可能超过茅台等“前辈”。2011 年应该还是结构性机会，民生方面应该是投资主线。具体的主要还是看政策，政策会告诉你哪些应该碰，哪些应该规避。十二五规划中的七大新兴产业都会有不错的投资机会。比较看好高端装备制造中的军工行业，比如飞机制造、高铁等等。毋庸置疑，在一个单边上涨的市场中，买入并持有就是最好的策略。2010 年以来，沪深股市震荡不断，上证指数年初至今跌幅仍超过10%，趋势性机会缺乏。但不少个股股价创出新高，完全是单边走牛。有一个很好的投资理念，那就是遵守投资纪律，不能左拐一下，右拐一下。定下来之后就按照原定的计划去走。如果简单概括近期的市场走势和众多参与者的心理变化，那“纠结”二字再贴切不过。数据、政策、估值、预期等多因素影响下的A 股市场总给人一种欲言又止的矜持。一年前，总理曾前瞻性地预言了2010 的复杂，而辞旧迎新之际，2011 年的这份纠结更是让我们不断地自问：为什么？如果？会怎样？卖掉吗？买什么？其实，积极点看，以上这种纠结在证券市场应当是常态，正是由此产生的不确定性为胜利者带来了喜悦，也为失败者送去了痛苦和痛定思痛的坚决，所以，我们关注的重心不在于纠结的程度和多少，更重要地，我们应该透过纠结、穿越时空，去找寻一种克服这种不确定性的常胜法。市场参与者众多，各异的投资理念使得成长与价值的各自拥戴者均沉浸于各自的游戏规则中，而彼得林奇、巴菲特这样的大师则更是成为各色人等追逐膜拜的对象。客观地说，投资理念并无优劣之分，适合自身思维模式、性格特征、价值取向的方式就是对自己来说是最优的。就我而言，追求成长是重要路径。何谓成长股？应当处于一个即将爆发式增长的行业，或者公司主业构成发生重要变化，未来将步入从无到有、由小变大的快速扩张阶段。对该类股票的投资回报将更多取决于公司基本面质的飞跃和业绩的爆发式增长，在其成长至足够大后，其增长率将逐步回落，由此对应的市盈率也将回归均衡，公司将逐步向价值股的方向演变。什么是成长的力量？是30 倍市盈率开盘的苏宁仍然可以取得3 年40 倍的暴利，是即使漫漫熊途仍然可以屹立不倒后的叹服，是牛市回归后一路领先的赞许。云南白药、华兰生物、贵州茅台、国电南瑞等等，一次次将这种力量深入人心。之前的那种纠结似乎也并不可怕，现在需要做的其实很简单，从众多标的当中找到真正处于成长初期的公司，买入并持有。相信伴随企业规模、利润的快速提升，其走势将最终体现为利润、估值双升的戴维斯双击，将淡化纠结和犹豫，看着自己持有的股票成为“时间的朋友”。

　　广发稳健增长：2010 年即将过去，而今年的最后一个月十分重要。12 月既是总结今年年度行情、着手明年工作计划承上启下的一个月，又是“十一五”结束、“十二五”开启承前启后的一个月，再逢政府货币政策开始转向。眼下对明年市场格局的大趋势做些前瞻性预测，对下一年的投资策略尤为重要。通胀的威胁可能在明年上半年会慢慢的减退，而下半年的经济会逐渐的稳定。从经济数据来看，11 月经济数据显示宏观经济继续呈现景气迹象，工业增长小幅回升，PPI 受能源、原材料价格上涨等因素影响攀高。另一方面通胀压力较大，CPI 高涨的局面预计将延续到明年上半年。从流动性来看，中央经济工作会议已定调，明年将实施积极的财政政策和稳健的货币政策。需要注意的是稳健的货币政策并不意味着流动性剧烈收缩，中央经济工作会议之后的周末央行只上调了银行存款准备金，并未加息。上调存款准备金率将收紧银行银根，导致明年上半年信贷从紧，但考虑到明年中西部建设和配套项目、保障房修建等，明年整体的流动性不会像市场预期的那么紧。控制通胀将更多地依靠政府的政策手段、行政手段调控，而不是货币政策。2010 年时结构性危机与结构性机会并存的一年，外患欧洲债务危机，内忧经济滑坡的情况下，很多基金踏错了市场节拍。眼下看，爱尔兰债务危机只是支付性危机，而中国经济在经过2010 年的深度调整之后进入一个新的周期起点，整体来看如果外围环境不出现大的恶化的话，明年一定比今年好，下半年比上半年好。明年的投资机会将全面和均衡。长期经济转型所涉及的医药、消费、新兴产业，以及经济周期回归的周期性相关领域都会有较好的表现。从估值的角度、成长的角度看，中小板、创业板值得期待，"黑马"将在那些刚上市完成融资，业务扩张顶到暴涨的领先企业中诞生。相对来讲，大蓝筹和周期性行业都会有所表现，而消费股很难出现像今年这样波澜壮阔的行情。

　　大成基金——明年经济谨慎乐观 风格转换或已开始

　　当前最需要关注的还是通胀趋势。明年一季度，通胀可能都会维持在一个相对高的水平。一方面美国可能推出第三轮量化宽松将进一步加大中国的输入型通胀压力；另一方面年底赶工、消费旺盛可能助推经济活动进一步上行。通胀继续恶化的概率较小。一方面政府的宏观调控水平在提高，预防性措施已不断出台；另一方面，要相信政府的决心和执行力，就是中央政府动用一切资源完成既定目标的能力。但较高的通胀水平始终是制约市场整体表现的最重要因素，上调准备金率难以对冲短期通胀压力，后市运行仍面临政策调控风险。目前形势下，比较难指望市场出现整体的大幅上涨行情。从中长期看，市场需要等待通胀动量的减弱和加息靴子的逐步落地。短期内，市场仍将延续盘整格局，而且受制于政策调控的风险，震荡偏弱的概率更高。但市场仍存在结构性机会，我们继续看好消费服务及新兴产业的投资机会。全国大部分城市楼市重现量价齐升可能激发了低估值地产股的上涨动力。从宏观层面看，由于通胀时期市场普遍会降低预期，但是持续向好的经济又对资本市场形成一定的支撑，在这个大背景下，周期性板块也会存在一定的估值修复空间，因此长期受政策扰动而低迷的地产板块有整体回升的机会。地产股的回升给了权重股一个良好的示范作用，可能所谓的"大盘风格转换"已经开始，市场或会重复今年四季度初的格局，在政策面趋稳的情况下，如保险，券商，煤炭，水泥，工程机械等类的权重板块在估值较低的背景下有望迎来上涨契机。临近年底，资金恋战情绪明显不足，市场热点持续性较差，年末行情或以平淡收官。

　　中央经济工作会议的重要讲话中，重点强调了稳健的货币政策，这和去年会议中强调适度宽松的偏刺激的货币政策不同，显示中央对明年经济发展具有一定的信心。不过，讲话指出“要继续实施积极的财政政策，发挥财政政策在稳定增长、改善结构、调节分配、促进和谐等方面的作用”，这和“十二五”规则“调结构，促民生”的基本政策方向保持一致，也有利于“稳定价格总水平”；相信未来财政政策将继续着力于增强经济发展的协调性、可持续性。此次重要讲话中，把“推进发展现代农业，确保农产品有效供给”放在了非常靠前的位置，包括加强水利建设、坚持用现代物质条件装备农业，用现代科学技术改造农业等重要内容。明年的投资机会可能主要集中在农业、民生、节能减排等领域，新兴产业中将涌现出一些高成长的公司。

　　大成行业轮动基金：2011 年配置仍将主要在消费服务和战略新兴产业领域

　　在消费品行业的投资方面，将重点关注“两端”的投资机会，即最高端和最低端的消费品。中国在消费品行业能够占据高端的比较少，主要集中在具有民族特色的传统消费领域，如白酒、中药、滋补品等。而在现代时尚消费领域基本被外部国际品牌占领，如服饰、手表、消费类电子、箱包等等。在中国特色的传统消费领域，本土高端品牌主要依靠历史积淀的品牌文化和产品差异化策略形成很高的品牌壁垒，除非消费行为和习惯出现很大的变化，这类公司是长期价值型投资的首选。“但更具有成长性的其实是低端的大众消费品，这方面国内首屈一指的公司就是娃哈哈，2009 年娃哈哈完成销售收入432 亿元，净利润80 亿元，今年收入很可能超过600 亿，净利超过百亿，如果娃哈哈上市，它的市值将超过3000 亿，比现在市值最大的消费品公司贵州茅台还要大两倍。因此未来中国最大的消费品公司一定会出现在大众消费品行业，如果能找到这样的投资标的，这类公司就是长期成长型投资的首选”。服务行业也同样是诞生领袖级企业的蓝海。服务行业最大的特点是本土化，本土化就意味着细分行业的龙头公司必然是本土公司。所以资本市场的消费服务类公司也是大成基金重点关注的对象，比如零售、旅游、娱乐影视等，而且服务行业普遍具有轻资产的特点，一旦发掘合适的商业模式，公司在一定时期内具有更高的成长性。《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》明确提出，到2015 年战略性新兴产业增加值占GDP 的比重将达8%，到2020 年这一比例将力争提升至15%。这就意味着新兴产业整体必须以超过GDP 增速一倍以上的速度增长，即年均复合增长率接近20%，而其中的行业龙头企业的增速又会超过行业平均水平50%以上，即年均复合增长在30%以上，这样的公司是可以享受较高的估值水平。但目前所谓新兴产业板块中的公司鱼龙混杂，整体存在比较明显的泡沫。但任何国家和地区在发展新兴产业的初期都不可避免产生泡沫，如果十家公司中有一家会兑现或超出成长预期成为行业领袖，那么无论是创业板和中小板设立的初衷也就应该算是实现了。从投资的角度看，现在需要做的不是感叹泡沫的程度，而是踏踏实实的研究和发现其中的优胜公司。关于对明年市场的判断，从宏观的角度看，最需要关注的还是通胀趋势。未来两年，通胀可能都会维持在一个相对高的水平，比如3%到5%，其中有流动性的因素也有社会人口结构变化的因素。如果通胀维持在这样一个范围，需要谨慎但不需要过分担心。所需要判断的是会否产生比较严重的通胀，这是一个小概率的事件。一方面政府的宏观调控水平在提高，预防性措施已不断出台，相信政府也已经储备了相当的政策措施预案，另一方面，要相信政府的决心和执行力，就是中央政府动用一切资源完成既定目标的能力。

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