信诚基金——不排除一轮周期性反弹行情

　　在日趋复杂的投资环境中，要做到前瞻性，比别人理解得更早、更准确，并非易事。这需要靠长时期的积累和跟踪。投资要前瞻不能滞后，要领先，要看得更远，就一定要预先去判断经济的未来发展方向和政策的着重点。超前看市场，首先要看基本面。要看得更远，就一定要去预判经济的未来发展方向。而预判经济的方法，首先是要看宏观经济的领先指标，这样在观察的时候就能清晰地感觉到经济会往哪个方向走。但这还不够，还要观察经济的同步指标，看它是否能够验证宏观经济领先指示的方向。另外，由于经济活动本身就是一个不断完善的过程，预测也要随时修正，所以关键不在于提前预测多准确，而是，第一要知道方法；第二要跟踪，要不停地对预测进行修正。在去年底就认为“调结构”将是未来几年经济发展的主题，之前依靠大规模固定资产投资拉动经济增长的模式，将转变为依靠消费和科技创新来拉动经济增长。市场很难出现大行情或大熊市。今年以来的市场都波动较大，和经济的形势以及政府的宏观调控政策相吻合。明年一季度CPI 走势不会明显降低，这将导致明年上半年的政策基调还是调物价，控制通货膨胀，也就是说，上半年的政策很可能还是会偏紧。而明年下半年的走势，则要看通胀形势，如果物价出现下调，那么政策的重点会转向“调结构”。因此，明年市场的走势更加受制于宏观政策的不确定性，市场很难出现大行情或大熊市，仍将保持箱体震荡格局。此外，经济增长和通胀水平的组合将是未来需要密切观察的两大因素，因为这与房地产政策和紧缩货币政策相关。虽然或难有大行情出现，但不排除在政策暂时宽松的利好下出现一轮周期性行情的反攻，自下而上的选股仍是主要策略。从长期来看，经济的发展情况在根本上影响着资本市场的最终方向。目前，中国经济保持相对高速增长，市场对中国未来的经济转型也很有信心，全球来看中国等新兴市场是投资热点，国内的流动性还是相对充裕，因此，市场长期来看还是会震荡上行的。而在中国经济长期快速发展的过程中，成长性企业作为经济中最为活跃的一部分，最可能抓住经济增长和结构调整带来的机遇，因此投资于这样的上市公司最可能充分分享中国经济持续成长带来的巨大机会。由于目前点位相当于明年15、16倍市盈率水平，因此系统估值大幅向下修正的概率较小。明年行情可能类似今年，精选个股仍是重点。不论宏观方向如何，新兴产业、消费等板块必有确定的机会。主要有两个投资方向值得关注。一是符合国家“调结构”、“消费升级”政策的相关行业和公司。中国正在经历经济增长方式转变，消费和战略新兴产业的政策周期长期向上，对受益行业和公司有显著的估值提升作用；那些产能过剩和高污染、高能耗的周期性行业估值受到压制也是政策周期的必然结果。不过，目前消费和战略新兴产业有估值泡沫的迹象，可能会面临调整，但调整并不意味着趋势变化。相反，这类行业和个股长期上升趋势已经越来越清晰，应当抓住每一次调整的机会，优化组合，挖掘盈利增长能够支持估值的股票。明年需要把估值考量摆在更重要位置，把目光投向那些企业盈利确定增长的优质公司。如非金属建材、工程机械等盈利存在超预期的行业。中国经济转型是一个长期过程，靠消费、新技术等来拉动经济增长也不会一蹴而就。如何前瞻性确定投资方向，关键问题是能够找到持续增长的公司，此外，还要在合理的价格水平买入。市场调整的时候，就给予了投资者在合适的价位买入好的公司的机会。并不是“新”行业就能成长出大企业，而是只有潜在容量很大的“新”行业才有可能诞生重量级的大企业。

　　银河基金——把握震荡上行中的结构性投资机会

　　2010 年市场在政策和经济的博弈中走出了“V”型行情。2009 年底市场一致预期今年一季度市场会迎来上涨行情，但是市场在今年1 月份就经历了单边下跌，直至春节后市场才出现一定程度的反弹，4 月份后市场在预期经济二次探底的预期又出现了一次大幅的单边下跌；此后央行出台了一系列的政策缓解了市场二次探底的担忧，以地产、建材等板块引领市场出现了比较明显的反弹，9 月下旬以后市场在美联储QE2的预期下，有色、煤炭、银行等板块主导了市场的大幅上涨，近期市场在通货膨胀高胀紧缩预期的背景下出现了明显的回调。纵观全局，消费和科技等板块引领了2010年全年市场的上涨，但是近期出现了回调的风险。二、2011 年：震荡上行中的结构性机会(一)宏观经济前低后高：在宏观经济方面，中国经济面临通胀和增长的博弈。考虑到通胀压力，政府对总需求的控制，2011 年经济增速会较2010 年适度放缓。GDP 和工业生产由于拉闸限电结束有望在一季度迎来环比反弹，全年呈前低后高的走势。2011 年上半年通胀压力较大，春节有望迎来第一个通胀高点，二季度会迎来另一个通胀高点，初步判断下半年CPI 增速将低于上半年。货币政策回归稳健，央行对通胀的调控将优先选择数量型工具，其次选择加息。中央继续执行积极财政政策，地方财政有保有压，中央对地方的支持是实施积极的财政政策的前提。(二)2011 年流动性宽松度降低：虽然流通性将于年节迎来季节性改善，但随着我国将进入新一轮的产能建设周期进而促使实体经济吸收的流动性增加。此外，贸易顺差的下降直接会引发央行倒逼投放的货币下降，这将使2011 年外汇占款对流动性的贡献减小，因此流向资本市场的流动性将减少。加之流动市值上升及限售股解禁、市场扩容等客观需求，预计2011 年股票市场资金需求大于资金供给的概率较高。(三)盈利增速略放缓：在宏观经济方面，中国经济面临通胀和增长的博弈。考虑到通胀压力，政府对总需求的控制，2011 年经济增速会较2010 年适度放缓。GDP 和工业生产由于拉闸限电结束有望在一季度迎来环比反弹，全年呈前低后高的走势。判断2011 年盈利增速总体较2010 年略有下滑，沪深300 全年同比增长21%左右。受今年四季度由于拉闸限电等诸多因素的影响，上市公司利润存在着低于预期的可能，一旦2010 年上市公司利润同比增速被下修，那么2011 年上市公司利润同比增速就存在被上修的可能。(四)市场估值很难大幅提高：现阶段A 股市场整体估值处于历史低位，相对于海外市场具有估值优势，判断目前的估值具有较强的支撑。从板块和行业来看，创业板和中小板的估值明显高于主板，其中食品饮料、医药生物的相对估值风险明显；金融服务、轻工制造、房地产具有估值优势。且投资股票年化收益率相对于投资其他资产而言具有较强的吸引力。在目前政府意在控制房地产市场的投资需求的背景下，推测当前股票市场的投资吸引力得到了进一步的提升。但2011 年估值受制的于流动性和通货膨胀，在可预见的一段时间内很难获得大幅的提升。三、预期2011 年市场总体仍将震荡上行。市场在估值空间区间波动，无法获得系统性上升的背景下，企业盈利的增长将是指数上涨的主导因素，考虑到沪深300 利润同比仍有20%左右的增长，因此预期市场总体仍将震荡上行。在上半年通货膨胀比较严峻的背景下，预期市场的高点出现在下半年的概率较大，判断市场在上半年会震荡，下半年有望上行。1.看好科技和消费的未来配置价值，但是需要强烈重视2010 年涨幅过高、透支业绩和估值的风险，综观全年寻找合适的配置时机和挖掘脱颖而出的个股是关键；2.重视周期低估值板块吸引力的提升。十二五规划、区域平衡发展和通胀压力的逐渐释放将提升低估值周期股的投资价值，相对看好东部产业升级、中西部产业转移拉动的投资机会；3.重视通胀升值背景下资源股。无论海外经济回升还是全球流动性超发都将给2011 年资源品的投资提供基本面和估值的支撑。

　　申万巴黎——2011 年经济回归新常态

　　作为“十二五”规划执行的第一年，2011 年我国经济还将面临着深入转型过程中的各类机遇与挑战。受宏观调控等多重因素影响，股市在年初会承受一定压力，而在3、4季度通胀压力减轻以后市场依然存在机会，全年仍会延续震荡格局。中国经济潜在增速比过去5 年明显回落，2011 年经济在年初会遇到明显的宏观调控。在这种情况下，经济会保持一段时间的下滑，估计在2 个季度以后，经济才会在新的水平上企稳。在1 季度市场下跌之前，市场中各行业均有一定机会，建议进行相对均衡配置，而在2、3 季度配置稳定增长的防御性行业，4 季度以后配置主题投资以及早周期的行业。未来经济“回归新常态”的“五大判断”：1、2010 年的广义货币增速绝对水平较快，因为基础货币增速回升，但这样的回升更多是因为基数及央行的公开市场投放，而非因为外部资金流入。但2011 年货币增速将回归正常，货币增速的回归更重要的是意味着经济增速的下滑；2、由于劳动力成本上升、农业生产资料价格上涨，以及居民的消费需求增加，整个农产品价格中期存在持续的上涨压力；3、2010 年以来中国连续出台多项收入改革的预备措施，主要目的在于减少收入分配差距，促进中低收入阶层收入增速加快，如果再考虑到政府希望未来5 年中国整体的国民收入会有一倍的增长，那么房价的下跌空间有限；2 年之内当前月供收入比最差的地区也会变为合理范围以下，而多数城市房价甚至有上升空间；4、全球经济新平衡尚未建成。全球经济仍然处于去全球化的过程，当主导货币国家的经济无法再成为全球经济火车头的时候，其货币贬值是必然的，但需要强调的是新兴市场的货币并没有加入贬值行列，其政府也没有强调货币需要贬值；5、未来5 年中国经济增速会从10%回落到8.5%，CPI 月度均值会提升到2.5%。关于2011 年的主题投资，我们建议重点关注三条投资思路：首先，由于劳动力成本提高带来的企业投资增加，中国装备制造业的产业升级。与资本市场相关的重点发展产业是：核电设备、水电设备、特高压设备、煤炭机械、铁路城市轨道交通设备、污水处理、脱硝脱硫设备、余热余气循环再利用设备、数控机床等。其次，未来五年人民收入翻番，这是经济在刘易斯拐点以后的正常规律以及政府的规划目标。与此相关的有葡萄酒行业、乳制品行业，文化产业，旅游行业，品牌服装，品牌家纺，小家电等。最后，目前国务院将节能环保、信息技术、生物产业、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车列为七大战略性新兴产业，更是将节能环保、信息技术、生物、高端装备制造业列为未来国民经济支柱产业。因此，节能环保和信息技术可视为重点关注行业。

　　摩根士丹利华鑫——弱平衡下关注外围市场冲击

　　尽管11月CPI 同比5.1%的涨幅超预期，上周末央行出台的紧缩政策却低于市场一直担忧的加息预期，这直接导致了大盘在周初的大涨，但正如之前所提及，在接近年关之际，国内资金面日趋紧张，12 月16 日财政部、央行进行了本年度最后一期中央国库现金管理商业银行定期存款招标，招标利率在众多商业银行的追捧下被推升到5.4%，再次刷新了今年的纪录，上周连续四天的大盘回落也正反映了短期资金面因素对市场的影响。当前市场处于相对焦灼的弱平衡状态，一方面经济走势上出现了见底反弹的迹象，11 月份工业增加值同比增长13.3%，较上月高出0.2 个百分点，另一方面，我们担心国内通胀压力即使在12 月份有所回落，短期内也很难趋势性向下，来自央行政策方面的紧箍咒将显著存在。而此时更需要注意的风险是来自外围市场的冲击，欧债危机似乎有向欧元区核心地带扩散的迹象。今年9 月底，穆迪已经将西班牙主权信用评级由最高的3A 级下调至AA1 级，12 月15 日，穆迪再次宣布将西班牙政府债券评级由“AA1”级纳入“负面”观察名单，并警告可能会下调2011 年西班牙的主权信用等级，由于西班牙经济在欧盟的重要程度远高于希腊和爱尔兰，因此该趋势的发展值得密切关注，尽管欧盟在12 月16 日的峰会上宣布同意设立7500 亿欧元永久救助基金，但显然未来市场与政府政策之间还将有更多的博弈。热点相对散乱，个股行情格局明显。而影响上周市场的主要因素是市场原来预期的加息政策没有兑现，而仅仅上调的准备金，在这种环境下，市场对未来加息的预期逐步得到缓解。随着CPI 指数屡创新高，目前市场对于通胀成因的判断存在一定分歧。当前有两个比较有代表性的观点。一是认为未来持续性的通胀压力不会太大，只是部分商品价格上涨带来的结构性通货膨胀。二是认为目前通胀压力主要来自于大宗商品价格上涨，是一种输入性的通胀。目前输入性通胀风险确实存在，而且如果明年大宗商品价格进一步走高，国际油价持续不断上涨，对于中国的通胀压力就不能轻视。展望未来，我们认为在接下来的时间很难走出向上的突破的行情，由于大盘蓝筹的估值相对偏低，股指下跌空间可能有限，因此近期股指区间震荡的可能性较大。

　　小盘股因为成长性而美丽吗？2009 年以来，大盘股表现差强人意，而小盘股一路高歌猛进，规模相关的各项指数均反映了小盘股远远超越大盘股这一现象。沪深300 指数09 和10 年分别上涨了97%和下跌了10%，中小板综指则分别上涨了113%和34%；中证100 指数09 和10 年分别上涨了87%和下跌了17%，中证500 指数则分别上涨了137%和17%；巨潮大盘指数09 和10 年分别上涨了96%和下跌了11%，巨潮小盘指数则分别上涨了138%和18%。以上各指数无一例外地反映了小盘股在过去的两年中受到市场持续的关注。让我们把视野再拓展到更长的历史中去考察一下，看看从1997 年到 2010 年的14 年当中小盘股和大盘股的表现情况是怎样的。每年底将市场中所有股票按照当时的流通市值大小等分成大盘股和小盘股两类，比较一下在接下来的一年当中这两类股票的平均收益率的差异。在这 14 年当中，1997-2001 和2007-2010 的 9 年中小盘股的平均收益率超过了大盘股，2002 年-2006 年的 5 年小盘股平均收益率不及大盘股。从历史情况看，虽然小盘股在大多数年份里的表现超过了大盘股，但不能得出小盘股总是超越大盘股的结论。小盘股表现好于大盘股的普遍解释是小盘股具备更高的成长性，因为大多数小盘公司处于成长期，提升资产回报比迅速扩大规模的需求更为迫切，市场一般会给予资产回报提升较快的公司更高的溢价。从 1997-2010 年的统计数据看，小盘股的净资产收益率整体上高于大盘股，甚至在小盘股表现较差的 2002 年-2006 年期间，也没有出现明显逆转。因此，仅仅从成长性出发并不能解释大小盘股的差异，应该还有其他的因素在发挥着作用，那就是市场预期。我们看到小盘股超越大盘股的年份大多处在宏观经济发展方向相对不确定的时段，投资者在极力寻求下一个主推经济发展的行业以及相关的公司，从1997-2001 年间的科技股到 2009-2010 年之间的新能源、生物医药等，从近两年的分析师预测的业绩增长数据中也能得到印证。与此同时，投资者的投资热情也加强这种对新经济的预期，提升了小盘股的受欢迎程度，小盘股相对大盘股的超额收益与市场平均换手率有着较为密切的正向关系。通过历史情况的回顾，小盘股相对大盘股的季度超额收益具有较强的持续性，或许是因为小盘股成长性、市场预期、市场热度均具有较强持续性的特征。另外，在小盘股中选择股价较低的个股，其表现远远超过在大盘股中选择低价个股，这种效应主要受投资行为与心理的影响。投资小盘股不仅需要参考成长性，对市场预期、市场热度、投资行为与心理的捕捉可能更为重要。

　　汇丰晋信—— 加息或继续推迟 明年布局通胀受益板块

　　两市延续震荡格局，整体走势较显沉闷，可以看出短期内多空双方存在一定分歧。中小板和创业板走势本周相对较为强劲，后者盘中甚至多次刷出历史新高。上周，央行未如市场预期那样选择加息，而是比较审慎地选择了上调存款准本金率的调控手段，这一方面显示了政府稳定物价、控制通货膨胀的决心，另一方面也避免了直接加息对经济的冲击。市场较为一致的观点是，12 月份的物价环比小幅回落概率较大，央行二次加息的时间点会继续推迟。此外，伴随着中央经济工作会议的召开，明年的重大政策也逐渐明朗，一定程度上消除了政策的不确定性给市场带来的负面影响。行业和板块方面，市场继续围绕“十二·五”规划及中央经济工作会议所提及的明年工作重点做文章，比如高铁、环境保护、保障房建设以及电子商务等。而受益较为明确的高铁概念股承接上周走势持续大涨；2011 年是“十二·五”开局年，基建投资将稳步增长、建材下乡、保障性住房推进等因素有助于拉动对水泥等基础建材的需求，推升了相关行业和个股。总体上看，临近年末，市场观望情绪愈发浓重，市场缺乏主流热点，因而部分小盘股、题材股就成为短线资金追捧的焦点之一。同时，央票的持续低量发行也预示着央行再度出手调控的可能性在增大。2011 年，中央经济目标初步定在GDP 增长8%以及CPI 控制在4%，一方面给市场中期看好奠定经济基础，另一方面也提示投资者可以在通胀概念上考虑布局。

　　东吴基金——平淡的等待 均衡的配置

　　一年的行情行将结束，由于市场目前的悲观氛围，很可能平淡地保持在目前点位震荡，近期市场对于利好消息明显迟钝，显示在大的方向上，特别是经济增长和通胀两个关键点上还是存在较大犹疑，这是可以理解的，12 月由于没有翘尾因素干扰，CPI 同比回落已无悬念，但是随着春节即将到来，明年年初资金的惯性放松，通胀的压力还是紧紧压在头上，成为中期的一个干扰因素，加息固然可行，但考虑到经济保增长的压力，迟迟不加更是加大市场预期，靴子不落地，谈何大行情。管理层的两难显然影响了市场，一阳拖四阴的走势甚为难看，目前市场的特征颇为奇特，新兴产业的高估值确实已经到了较为疯狂的地步，一定要引起大家的重视，消费类近期的大幅回落，使得投资结构的均衡调整成为可能，在明年年初复杂的环境中，保持均衡还是较为稳健的一种选择。

　　东方基金——煤炭行业估值仍有上升空间

　　在煤炭价格不断上升的同时，以煤炭股为代表的资源类公司估值水平却大幅下降。目前煤炭行业2011 年动态市盈率水平约14 倍。作为高耗能行业，哥本哈根大会上对于降低碳排放强度的承诺使得中国煤炭业未来面临极大的节能减排压力。因此长远来看未来几年我国煤炭需求量将难以维持过去的高速增长态势。而从短期角度看，自2010年底开始，为完成减排任务而对高耗能企业限电的现象短期将不会再出现，此前受到限制的一些高耗能企业也将逐步恢复生产，2011 年煤炭需求回升的空间较大，特别是上半年可能出现煤炭需求量短期快速回升局面。而且，国内煤炭板块不少个股将受益于资产注入，行业资源整合带来的上市公司横向一体化扩张会增强上市公司的盈利能力。从历史上看，煤炭行业估值水平的中枢大约是20 倍PE，目前的估值具有较高安全边际。基于以上分析，煤炭等资源股在明年一季度有望享有相对较高的估值水平。新华基金——把握估值修复 布局业绩超预期市场在大幅上涨后表现平淡，市场的核心投资机会仍然是业绩超预期板块和个股；估值便宜的地产、家电、机械、建材，仍将继续估值修复；十二五规划相关细则的出台预计仍是主题投资的催化剂。中央经济工作会议核心内容和十二五规划的建议，点燃了生物育种、信息服务等新兴产业的主题投资热潮；而部分行业如家电、建材，纷纷进入销售旺季，量价齐升，表现良好。十二五规划仍是市场关注和投资的热点方向，十二五规划指出了未来政策、税收、金融等倾斜的方向，未来5 年十二五规划方向将是热点投资领域，也是未来可能产生大白马企业的领域。

　　信达澳银——通胀预期回落 震荡向上可期

　　近期的宏观数据显示经济基本面依然稳健，而通胀压力将迎来回落窗口期。发改委将明年的通胀调控目标定在4%，表明对通胀容忍度有所提高，在一定程度上也缓解了市场的疑虑，短期内市场面临一个相对宽松的环境，震荡向上值得期待。更远一些看，我们认为明年一、二季度的通胀压力仍然很大，政策调控的力度很难放松，市场经历此波反弹后，极有可能重新向下寻底，真正的行情需要物价压力得到明显缓解后才能展开。近期要注意的风险主要有两点：一是朝鲜半岛局势进一步恶化后的战争风险，二是最近全国大范围暴风雪天气可能带来的蔬菜等生活必须品的价格上涨风险。配置上建议关注受拉闸限电影响的建材类股票及“十二五”规划受益行业。市场估值在14.9倍附近波动，RVI 也降低到-0.43 水平，显示市场下方空间有限。益民基金——通胀将现缓和 估值回归可期明年海外经济体虽然面临诸多难题，但在增长是硬道理的思维指向下，经济增速有望继续恢复，为中国经济的增长留出了较好的外部环境。12 月通胀将出现缓和，我们预计货币调控政策短期进入观察期。但是明年一季度通胀将有所反弹。11 月的工业增加值、投资、进出口、信贷等数据均超出市场预期，显示出中国经济的内生、外生力量均强劲，经济仍在保持较高的增速，尚未出现明显的减速迹象。贸易顺差维持高位，人民币升值压力增加。2011 年货币政策从09、10 年的“适度宽松”转向“稳健”。目前的货币调控力度弱于预期，利好股市转强。目前A 股估值已经低于趋势线下方，即使从估值回归的角度看，保守估计2011 年上半年有相当于利润增速即20%的空间。从半年的周期来说，我们继续看好新兴产业、消费新亮点，看好年报高送转板块，以及部分周期性行业如建材、航空、有色金属、房地产等。最近一个月而言，我们则看好机械设备、信息服务、电子元器件、信息设备、农林牧渔、水泥等。

　　中欧基金——政策可能好于预期 震荡市中存结构性机遇

　　市场对于2011 年货币政策保持较悲观的预期，但我们认为，2011 年的货币政策可能好于预期。预计2011 年GDP 增速仍在9%左右的区间运行，加息则需要考虑对经济的负面影响，所以预计明年上半年加息的幅度很难超出市场预期。明年央行对信贷的管制可能会很紧，但仍需保证正常的经济运行，据测算，20%固定资产投资增速至少需要8 万亿新增贷款来保证，新增贷款预计应该与今年持平。但同时，我们预计明年年中可能会面临经济过热的局面，这或将导致下半年货币政策的超预期。在经济企稳的基础上，下半年可能会是央行消除负利率的最好时间。当前市场具有估值优势市场前期的调整主要出发于对2011 年新增贷款和加息预期的悲观预期上，目前来看明年的货币政策可能会好于预期，而目前经济逐现回暖态势，未来将成为新的利好因素。同时上证指数在2800-2900 点区间的估值优势非常明显，近期指数一直在此区间内震荡，部分行业活跃，具有结构性机遇。建议投资者可关注新兴产业中的文化产业、装备制造、水务行业以及景气度提高的养殖和饲料等相关板块，同时家电板块估值和基本面优势明显，煤炭板块的资源属性受益于通胀和需求回升，安全边际较高。

　　民生加银——战略布局新一轮经济增长周期的起点

　　2011年是“十二五”开局的第一年，也是新一轮政治周期的开端，更是改革开放三十年后迎来新一轮经济增长周期的起点。站在新经济、新时代的起点，我们分析，此轮经济增长的周期与上一轮经济周期的不同之处在于：1、模式不同：在发达国家复苏乏力、缺乏内生增长引擎的背景下，过去我国依靠出口导向型的经济模式必将向内需主导的经济模式转变；2、目标不同：在国内人口压力日益加大、资源、环境硬约束的背景下，过去注重经济总量的增长须逐步过渡到注重经济质的增长方面；3、起点不同：三十年前，我国经济增长的起点是由小变大，而改革开发三十年后我国经济所在的起点则是由大变强。展望2011 年，随着经济指标的逐渐筑底和经济内生复苏动力恢复，政府逆周期的调控机制和管理通胀预期将降低未来经济过热引发的风险，对市场未必产生明显的负面拖累。同时，2011 年是“十二五”规划的开局之年，“十二五”规划强调要大力发展七大新兴产业，新经济仍将是2011 年投资的重要方向。“十二五”规划的全面实施和城镇化的不断推进是未来五年推动中国经济持续增长的两大动力。策略上，基于对经济增长模式的转变和新经济的兴起，以及对于当期经济底、政策底以及估值底的分析，我们判断，2011 年股市整体上将处于震荡向上的大格局中，明年主要的看点之一在于积极的财政政策，在基础设施和保障民生方面的财政支出仍会维持，在保障住房、医保、三农等方面财政支出仍然需要进一步加强，对于消费刺激政策也会得到延续，以及战略性新兴产业也是未来积极财政政策的主要受益主体。因此，我们判断2011 年资本市场最大的机会来自于：一方面，基于政府扩大内需政策的支持，看好与消费相关的稳定增长类、并伴随着消费升级的相关产业；另一方面，看好积极财政政策支持的产业，包括七大战略性新兴产业，以及伴随着产业升级、插上新兴产业的翅膀的某些传统产业，如高端设备、机械设备、白电等中国优势制造业，以及受益于“十二五”规划的板块。

　　天治基金——看好受益于通胀、符合国家产业政策的行业

　　由于11 月份CPI 数据突破5，央行再次提高了准备金率，这让之前市场一直预期的加息氛围下降，所以周一在铁路、信息服务等板块的带动下，大盘出现了较大的涨幅。但是由于通胀数据确实较高，而且市场对明年的通胀水平仍有较大的分歧，加上临近年底，流动性逐步显现偏紧的迹象，所以本周后四天基本以小幅下跌收盘。其它的宏观数据基本符合预期，经济增长快速回升，内外需明显增强，通胀大幅超预期。尽管最近央行提高了存款准备金率，但是这显然并不够，未来政策收缩力度需要加大；流动性过于宽松造成货币信贷快速增长，货币信贷增速可能继续超预期；通胀压力依然很大。因此，我们认为，货币政策将继续收缩。中央工作会议定调2011 年经济政策，实施稳健的货币政策，即把稳定价格总水平放在更加突出的位置，把好流动性这个总闸门，引导资金进入实体经济。政策对保持经济增长的导向仍是积极的，而且政府越早意识到问题，并积极解决问题，这对明年的实体经济和资本市场都是有利的。总体来看，我们认为接下来，乃至明年，政府仍然希望在实现经济平稳增长的基础上，通过行政和货币手段实现对通胀的控制，进一步实现产业结构转型，由于明年是十二五的第一年，预计很多新兴产业的具体扶持政策会陆续出台，市场震荡向上的概率较大，小盘和大盘阶段性表现的特征可能仍会比较明显。所以目前在流动性相对收紧，以压制通胀为主要目标的时间点，我们仍看好受益于通胀、符合国家产业政策的行业，但是同时我们也会关注通胀演绎的变化，流动性的变化等，在相对均衡配置的基础上，抓波段和关注中长期的机会并举。

　　金元比联——在两难中加息预期升温 股指突破压力大

　　国家发改委有关负责人14 日在发改委工作会议上表示，预计2010 年我国CPI 升幅将超过3%，2011 年经济增长目标为8%左右，CPI 控制目标则在4%左右。同期公布的央行对居民物价满意度为调查当期物价满意指数降至13.8%，同时居民对未来物价上涨预期加剧，这显示政策面的动向，一来认为未来物价上涨的压力仍非常巨大。目前市场还有最大的一块不确定就是房地产市场未来走向，在调控一段时期之后，房价出现了一定程度的上涨，是否会引发政策面新一轮的调控目前难以判断，但是如果房价再度上涨，新的调控措施出台几乎就是板上钉钉。大幅反弹了一天之后，市场进入了连续四天的缩量调整，这最主要的原因加息的预期再度升温，11 月居民消费价格(CPI)达到5.1%后央行并没有采取加息的动作，而是再次上调存款准备金率应对通胀。对于为何迟迟不加息，央行行长周小川近日在接受内地媒体访问时坦承，央行在加息问题上面临两难选择。“多数央行政策工具，都存在两难，想使手里少数几项货币政策工具，满足所有不同利益群体的要求，是很困难的。”以汇率为例，汇率升高的时候，出口者可能抱怨，进口者可能从中受益，因此历来都存在权衡。若因贸易顺差或外商直接投资增长导致流动性增加，需上调存款准备金率加大对冲力度，即使没有较高的物价，也需要加大对冲的力度。这道出了央行不加息的原因在于担忧加息会导致热钱的流入加剧和损害实体经济，但是从同业拆借利率的走势来看，近期短期的拆借利率大幅飙升，银行正不惜一切代价吸收同业存款应对明年初的放贷高峰，同时也是对加息预期的升温，在这种背景下，股市暂时失血是正常的，走势上的表现也是缩量回调。预计市场要等到流动性紧张缓解后才会有不错的机会。随着政策面未出现任何消息，短线反弹的趋势仍将得以延续，但由于年关将近、政策面因素不明朗，而上方的压力依然很大等原因，股指完成向上突破的可能不大，未来仍介于2800-3000 点箱体间震荡盘整的可能较大。

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