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生死六基金(7)
行业配置全面防御
三季报中，从行业配置占基金净值的比重来看，三季度基金增仓的重点主要有两类，一类是政府财政投资倾向较大的行业，包括受益于政府扩大投资的建筑业、机械设备仪表，受益于增持的金融保险等；二是防御性的交通运输、食品饮料、医药等行业，则因其弱周期性而受到青睐。
基金减持的行业包括金属非金属、采掘业、石油化工、农林牧渔、地产等。其中二季度持有比例最高的采掘业成为重点减持对象，这一调整方向和经济基本面的变化趋势是一致的。经济周期下行加速，使周期性行业进一步被减持；而大宗商品牛市结束，使相关的原油、煤炭、农产品价格大幅下跌。
寻觅个股阶段性机会
三季度基金采取防守策略，向防御行业及政策支持行业倾向的配置思路在重仓股中表现明显。
基金重仓股中，二季度基金重点持有的西山煤电、长江电力、金牛能源等炙手可热的能源股被淘汰出前20名，取而代之的是中国石化、中国人寿、民生银行；宝钢股份、武钢股份等钢铁类个股持有市值明显下降，而中国铁建、中国中铁、大秦铁路、特变电工等可能受益于政策支持的个股则被增持。
三季度基金对金融股的态度明显分化。十大重仓股中金融股依然占据半壁江山，但个股情况迥然。其中，招商银行依然稳坐头牌，持有基金数进一步增加，中国人寿亦被增持，而浦发银行、中国平安等则遭减持。
另外，从个股选择上看，除去和行业配置相同的调整方向外，基金显然把注意力放在对阶段性投资机会的挖掘上。博取融资融券政策利好效应的证券股，博取地产利好政策效应的地产股，都出现在重点增持名单中。但这种投资机会的挖掘是不稳定的，可能随着市场的变化而迅速改变，并不表明基金的战略性意图。
四季度股市见底存分歧
三季报显示，四季度基金极度关注对基本面趋势的预测，整体上对国内外宏观经济环境的判断较为谨慎，乐观因素有限。
而从长远的角度看，多数基金仍坚信中国经济暂时的调整不会改变长期增长的大趋势。如博时基金认为，中国生产水平的提高和生产率的提升还有巨大的空间，庞大的内需市场和尚未消失的“人口红利”仍然是经济保持较高增长率的强大基础。
虽然基金对四季度国内外经济环境的认识趋于一致，但对目前A股市场短期内是否见底的判断上，却存在分歧。底部形成尚需时日、底部已经形成以及四季度震荡筑底是三种主要观点。
其中，兴业趋势等基金认为，此次全球面临的金融危机将是史无前例的，其对实体经济最终的影响程度有多深目前还难以估量，市场绝对的估值底部可能还没到来，历史上最低的估值水平不具有太多参考意义。
南方成份精选等基金则认为A股市场最坏的时候已经过去，市场已较充分地反映了悲观的经济预期，产业资本的实质性增持等行为也说明从长周期的角度，A股已具备投资价值。前期政策底至少会成为A股市场的中期底部。
而华安优选等认为宏观经济反转仍需较长时间，但市场估值水平迅速下移以及降息周期的来临意味着股市距离底部不再遥远。市场因估值向下修正带来的单边下跌阶段已经结束，但受制于企业盈利的恶化，预期四季度A股市场将进入震荡筑底阶段。
四季度策略偏重防御
基于对国内外宏观经济环境的总体判断，多数基金在四季度投资策略选择上都表示要偏重防御，采取防守策略。对于可能存在的阶段性投资机会，也会有所谨慎介入。
资产配置方面，四季度基金的股票配置比例将会继续维持低位，对债券资产的配置会有所增加。如招商基金认为，宏观经济增速放缓、通胀压力趋缓，国内进入降息周期，总体经济运行环境有利于债券市场，“对四季度的债券市场仍然比较乐观”。
行业配置及个股选择方面，基金的着眼点较为集中。配置思路一类是防御性，抗周期的行业，一类是政府财政扶持的行业。如，上投摩根认为内需和政府投资依然是未来刺激国内经济增长的主要手段，看好抗周期的板块，捕捉政策放松和刺激经济所带来的投资机会；华安基金则会选择相对确定性较强的行业和公司，密切关注财政政策、货币政策的变化，把握受益政策推动的行业投资机会，比如铁路基建、医疗制度改革、农村土地制度改革、新能源等。
除去在行业配置方面相同的调整方向之外，不少基金也没有放弃可能存在的阶段性、局部性投资机会，以防止踏空可能存在的反弹行情。
四季度，随着世界经济减速和通胀压力的大幅减缓，宏观调控政策会更加倾向于保增长，财政刺激和货币信贷逐步放松的政策都有望陆续出台。后期，受益于这些政策支持的板块会产生一定的投资机会。
如南方成份精选表示，在下一阶段将会重点关注与地产相关政策的出台以及房地产交易量的实质回升情况，注重对政策高度相关的金融、地产板块的研究。
本文发表在11月8日出版的《证券市场周刊》
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