对话陈家琳：QFII的视角看市场还有震荡

　　理财周报记者 李晔斌/文

　　目前是否进入牛转熊阶段？多空意见分歧，公募私募对此看法是否各成一派？理财周报专访了中融-世诚投资世博主题信托计划基金经理陈家琳，他曾担任海富通基金股票投资部门负责人、国内规模最大的QFII基金——扬子基金的基金经理，请这位由公募走向私募的投资家谈谈如何看后市。

　　震荡还是反弹？

　　●市场最近将维持震荡格局

　　●是否跳出震荡市取决于两大因素：美国市场和通货膨胀

　　《理财周报》：你认为A股目前是否见底？是否很快会有反弹？

　　中融-世诚投资世博主题信托计划基金经理陈家琳：市场最近将维持震荡格局，是否跳出震荡市取决于两大因素。

　　第一个因素还是要看美国市场，解铃还须系铃人，美国的次贷危机是导致全球股市大跌的导火索。从基本面来看，美国经济放缓，将直接影响我国出口，导致出口同比下降，盈利下来，依赖出口的上市公司不在少数。

　　还有就是信心问题，一旦全球投资者对于世界经济增长前景看淡，资金面抽出，首当其冲的就是新兴市场股市。这对于在香港市场的中资股相当不利，中资股受到压制，估值向下牵引，A股市场根本无法独善其身。

　　第二个因素，国内的通胀压力也不容忽视，从以往经验来看，通胀对于企业盈利伤害极大，虽然前期有可能是正面，但后期绝对是负面的，这在上市公司的半年报中就有可能表现出来，制造业的成本会出现大幅上升。

　　原油、铁矿石等原材料全球范围内都在涨价，而在我国受到政府行政压制目前并未表现出，但在压制一段时间后，终究会表现出来。另一方面长此以往，会引发企业道德风险，很多公司如发电厂就会破罐子破摔，故意亏损，从而使得实体经济的运营效率下降。

　　以上我谈到的两个因素中，第二个比第一个更加重要，到底国内环境能否改善，还需要看一季度各类经济数据及上市公司利润。

　　通胀与加息

　　●4.8%的CPI指标很难实现

　　●央行加息的可能性不大

　　《理财周报》：既然通胀如此重要，那么政府目前的紧缩货币政策是否可以有效控制通胀的进一步扩张？

　　陈家琳：为了应对通货膨胀，政府采取了从紧的货币政策，并制定了4.8%的CPI指标。但目前看来，很难实现这一目标。政府制定4.8%的目标是给予全国人民信心，更多的情况下，通货膨胀愈演愈烈是因为预期影响。

　　从紧的货币政策直接反映在贷款额度上，原来宽松的贷款额度，既能满足实体经济的需要，又能流入虚体经济如股市中，现在贷款额度连实体经济都不足了，流入股市的资金就更不用说了。

　　《理财周报》：现在有种说法讲“央行会在3月低加息，从而使得靴子落地，利空出尽，股指探底”，你同意这种说法么？

　　陈家琳：我并不认同这种说法。一旦央行加息，将会严重打击市场信心，让大家认为政府对于控制通胀的信心不强，只能通过最严厉的加息来调控，所以从这一角度来看，央行加息的可能性不大。

　　当然再度大幅下跌的可能性也不大，有人说要跌到2000点，这时要跌近80%了，已经不是熊市的问题而是股灾了。日本、台湾地区、美国都经历过股灾，而就目前我国经济环境来看，没有任何股灾的迹象。

　　做投资的人最希望看到的是泡沫并不严重的牛市，但事实上很难达到。包括国家的宏观调控，需要将GDP、CPI、失业率、出口值都调到理想水平，实际上根本无法在同一时刻调到最优值，变量是不能掌握的。

　　我预计市场在今后一段时间还将保持震荡格局，但机会总是存在的，投资者需要寻找在下一季度表现突出的行业。在我看来，只要行业找准了，个股选择是次要的。像去年航空股大幅上涨，随便哪只航空股都能涨得不错。

　　牛市还是熊市？

　　●什么时候大家开始说：“远离毒品，远离股票”时也许机会就来了

　　●奥运并不是股市是否繁荣的决定性因素

　　《理财周报》：随着大盘的一路下挫，“熊市来临”的声音越来越响亮，你认为目前是牛市还是熊市？或者说是否正由牛市转为熊市？

　　陈家琳：现在市场对于股市处于牛市哪个阶段，或者说是不是处于牛熊市转换当中有很多争论。

　　事实上，关于市场是否是牛市或熊市都是后来去判断的，现在大家都说6100点是顶点，也是跌下来才得出的结论。

　　前一个熊市用四年时间从2000点跌到1000点，跌去50%。而我们看到最近，大盘仅用4个月的时间就跌掉40%多，从点数来看，是不是又可以说到了熊市下半场？

　　真正的底部是悄然而至的，但目前看不到企稳的迹象，从技术角度来看，底部必须满足先缩量再放量，现在的情况也不满足。

　　从信心的角度来看，现在也远未到底部，因为还有很大一部分投资者还未绝望。什么时候大家开始说：“远离毒品，远离股票”时也许机会就来了。

　　《理财周报》：从去年以来就有很多人一直把奥运当作安全线或者分水岭，你觉得呢？

　　陈家琳：奥运并不是股市是否繁荣的决定性因素，至少对于我国是这样。国外雅典奥运、汉城奥运股市大幅上涨是因为经济在其国家主体中所占比例很高，而我国开不开奥运对GDP的影响仅占0.3%。

　　至于人民币升值，因为我们采取保守型的升值方法，所以不管升值期间还是升值以后，对股市的影响都比较小，升值期间正面影响小，相反，升值结束，负面影响也不会很大。