下跌真正原因：2万亿元新增筹码从天而降

　　下跌真相：过去5个月大小非2万亿新增筹码从天而降

　　5个月内保险减持664亿元，基金减持1092亿元

　　理财周报记者 张景宇/文

　　跌势之中的A股市场，遭到国内股市最大单一投资者的看淡。3月26日，中国人寿公司首席投资官刘乐飞在公司业绩说明会上，明确表示公司2008年将加大债权投资和战略性股权投资的力度，而对国内A股市场投资策略进行调整。为了降低市场震荡对整体收益的影响，中国人寿将降低股票投资比重。

　　“准备减仓”的言论甫一出口，本已岌岌可危的A股在当天午后加速跳水，短短40分钟便令上证指数下跌54个点。第二天即3月27日，抛盘再接再厉，将股指又打低5.42%，创下3407.90点的9个月以来新低。

　　刘乐飞的话具有如此“号召力”，与中国人寿的巨大持仓量有关。据其2007年财报披露，截止到去年底该公司持有股票1253.49亿元，持有基金697.69亿元，占A股流通市值的三十分之一。

　　业内人士指出，中国人寿看淡A股其实代表了整个保险系资金的看法。事实上，早在去年三季度开始，保险系资金便大举减持。来自指南针公司提供的上交所席位统计数据显示，2007年10月15日至2008年3月26日期间，以保险机构为首的席位累计减持664亿元，这一数字达到基金同期减持规模的三分之一。此期间，拥有2万多亿股票市值的基金减持额不过1092亿元。

　　★下跌真正原因：

　　2万亿元新增筹码从天而降

　　“投资趋谨慎其实是场面话，真正的原因是巨量再融资、大小非解禁对市场的冲击。”一位券商研究员告诉记者。该研究员称，尽管他未对具体数值进行统计，但对比同期上证综指走势和A股流通市值曲线，就可以发现市场新增加筹码给资金面的压力。

　　该研究员指出，2007年10月15日前后，上证综指创出6124.04点的历史新高，此后便震荡下行；而流通市值曲线创出历史新高的时间却是在今年1月15日前后，达到10万亿元的峰值。在大盘下跌10%的情况下，A股流通市值反而增加了1.2万亿元，说明此期间新股IPO以及解限股的增量筹码应在2万亿元左右。

　　“这2万亿意味着什么？中国石油IPO时冻结了3.4万亿元资金，造成市场流动性匮乏，使大盘调整了一个星期。在这3.4万亿打新资金中，除去约1.7万亿左右的一级市场‘专业户’外，剩下的便是二级市场资金的底牌——即约1.7万亿元的活钱。”该研究员认为，正是这2万亿元新增筹码超过了市场存量资金，从而成为压垮A股的最后一根稻草，使得市场只能通过下跌来平衡这额外多出的流通股。

　　★保险资金抛弃大型IPO新品种

　　券基资金抛售二级市场老品种

　　由于这轮调整是以下跌换资金，拥有较大流通市值的大盘蓝筹股首当其冲，成为市场抛售的重点。

　　据统计，以保险为首的资金首先在中国石油、中国神华、建设银行、中国中铁、工商银行、中国太保、大秦铁路等个股率先发难。号称A股第一空军主力的中国人寿，仅在中国石油一只上便抛空50多亿元。加上中国平安、新华人寿等10家资金管理机构，保险系资金2007年10月15日至2008年3月26日期间累计抛售159亿元；另外，保险系资金还在中国神华、建设银行、中国中铁上分别抛售123亿元、76亿元、46亿元。

　　反观基金、券商席位，2007年10月15日至2008年3月26日期间，抛售金额最大的个股为中信证券，净抛售额为317亿元。第二名是中国平安，券基席位抛售140亿元，第三名是上海汽车，抛售金额93亿元。此外，上海汽车、中国国航、中国联通、中国石化、中国人寿、中华企业、中国远洋、中国船舶等也在减持之列，减持金额从44亿元至83亿元不等。

　　临汾久信投资总经理张红记指出，保险资金和基金、券商资金减持品种出现如此大的差异，主要是因为它们的筹码来源不同。“基金抛售的筹码主要来自于二级市场，所以以老品种居多。而保险资金的筹码多来源于IPO配售和战略参股，因此它们的持仓大头多是像中国石油、中国神华这样的新股。”张红记解释。