国金证券4月基金投资策略报告(2)
http://www.sina.com.cn 2008年03月28日 18:23 新浪财经
货币市场基金收益稳定——货币市场基金投资建议
3月份(2007.02.22～2008.03.21)货币市场利率水平保持稳定，货币市场基金平均年化收益率(不包括B级基金及产品设计久期相对较短的上投摩根货币基金)为2.84%，较2月份有所回落。
从长期角度，尽管美国经济恶化、美联储可能再次降息压缩了人民银行的进一步加息空间，但在当前的市场利率水平下，并考虑新股发行下回购利率阶段性高企等因素，维持货币市场基金年收益率水平4%±0.5%的预期。
综合比较各基金历史收益及稳定性、规模及流动性等综合因素，建议关注华夏现金增利、南方现金增利、华安富利、建信货币等货币市场基金。
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名称 |
总份额(亿份) |
2007年下半年
年化收益率 |
收益率标准差 |
|
华夏现金 |
112.86 |
4.165% |
2.850% |
|
建信货币 |
28.08 |
4.039% |
2.087% |
|
华安富利 |
61.39 |
3.878% |
2.244% |
|
南方增利 |
78.71 |
3.546% |
1.351% |
|
同业平均 |
23.76 |
3.792% |
2.200% |
|
注：同业样本不包括久期设置较短的上投摩根货币市场基金及各货币市场基金的B级。 |
三、封闭式基金投资建议
长剩余期限封基：冷静区分年度分红机会，净值缩水或将影响年度红包
随着封闭式基金年度分红行情的提前上演，目前(截止2008.3.21)长剩余期限封闭式基金平均折价水平下降到17%～18%，其中最高折价水平仅在24%上下，在90%收益分配且分配后整体折价维持平均25%水平假设下长剩余期限封闭式基金总体平均分红套利空间仅为4.29%，从总体上来看安全边际有限。
而且，对过去几年的封基年度分红行情进行回顾比较显示，在3月至4月初封闭式基金年度分红实施前，都有一定的分红行情上演，长剩余期限封闭式基金相对上证指数超额收益均有阶段性上升，超额收益程度根据年度分红额度不同、分红前折价水平不同而有所差异，但在分红实施后长剩余期限封闭式基金相对上证指数超额收益都有一定程度的回落，显示市场对于年度分红存在投机炒做成份。
因此，对于长剩余期限封闭式基金的年度分红投资机会要予以冷静区分，综合衡量当前折价水平、可分配金额等情况，基金同盛、基金兴和、基金同益、基金金鑫等安全边际相对较高，建议予以重点关注。
不过，由于基金净值缩水，部分基金在2007年底剩余可分配收益的90%进行分配后单位净值将回落到面值边缘。在基金分红后净值不低于面值的情况下，市场的进一步调整或将对这部分基金的年度红包产生影响，在把握封闭式基金年度分红机会时要予以关注。
图表11：封闭式基金年度剩余分红套利空间计算（按截止2007年底剩余可分配收益的90%进行分配计算） |
|
基金名称 |
基金份额 |
折价率 |
截止2007年底剩余未分配收益 |
单位净值 |
90%收益分配后单位净值 |
分红前后折价不变套利空间 |
分红后维持30%合理折价下套利空间 |
分红后维持25%合理折价下套利空间 |
分红后维持20%合理折价下套利空间 |
|
基金同盛 |
30 |
21.32% |
1.2406 |
2.3527 |
1.2362 |
12.86% |
7.07% |
10.41% |
13.75% |
|
基金兴和 |
30 |
22.41% |
1.0430 |
2.3457 |
1.4070 |
11.56% |
5.69% |
9.56% |
13.42% |
|
基金同益 |
20 |
21.73% |
1.0424 |
2.4722 |
1.5340 |
10.54% |
3.98% |
7.94% |
11.91% |
|
基金景福 |
30 |
23.04% |
0.8635 |
2.3596 |
1.5825 |
9.86% |
3.79% |
8.15% |
12.51% |
|
基金普丰 |
30 |
20.48% |
1.1728 |
2.5640 |
1.5085 |
10.60% |
3.55% |
7.25% |
10.95% |
|
基金金鑫 |
30 |
16.47% |
1.5662 |
2.6170 |
1.2074 |
10.62% |
3.15% |
5.91% |
8.67% |
|
基金银丰 |
30 |
22.40% |
0.6651 |
1.8350 |
1.2364 |
9.42% |
2.81% |
7.16% |
11.50% |
|
基金通乾 |
20 |
20.34% |
1.1421 |
2.7691 |
1.7412 |
9.48% |
1.85% |
5.79% |
9.74% |
|
基金汉盛 |
20 |
21.54% |
1.1882 |
3.2871 |
2.2177 |
8.93% |
1.66% |
5.96% |
10.26% |
|
基金鸿阳 |
20 |
16.55% |
1.1159 |
2.0503 |
1.0460 |
9.71% |
1.49% |
4.55% |
7.60% |
|
基金普惠 |
20 |
20.61% |
1.2148 |
3.1490 |
2.0557 |
9.01% |
1.29% |
5.40% |
9.51% |
|
基金景宏 |
20 |
21.49% |
0.9544 |
2.7397 |
1.8807 |
8.58% |
1.14% |
5.51% |
9.88% |
|
基金科瑞 |
30 |
14.83% |
1.9074 |
3.2313 |
1.5146 |
9.25% |
0.91% |
3.66% |
6.41% |
|
基金裕隆 |
30 |
14.01% |
1.9207 |
3.1096 |
1.3810 |
9.06% |
0.80% |
3.38% |
5.96% |
|
基金汉兴 |
30 |
24.09% |
0.5507 |
2.2843 |
1.7887 |
6.89% |
0.79% |
5.95% |
11.11% |
|
基金兴华 |
20 |
16.08% |
1.2950 |
2.4892 |
1.3237 |
8.97% |
0.15% |
3.32% |
6.48% |
|
基金安顺 |
30 |
18.44% |
1.1153 |
2.5820 |
1.5782 |
8.79% |
0.12% |
3.87% |
7.61% |
|
基金裕阳 |
20 |
18.49% |
1.2289 |
2.9971 |
1.8911 |
8.37% |
-0.54% |
3.33% |
7.20% |
|
基金天元 |
30 |
15.88% |
1.3203 |
2.7151 |
1.5268 |
8.26% |
-1.18% |
2.16% |
5.50% |
|
基金金泰 |
20 |
11.85% |
1.9237 |
3.0696 |
1.3383 |
7.58% |
-1.40% |
1.07% |
3.55% |
|
基金丰和 |
30 |
10.40% |
1.7335 |
2.5793 |
1.0192 |
7.02% |
-1.62% |
0.58% |
2.79% |
|
基金裕泽 |
5 |
12.05% |
1.7246 |
2.8367 |
1.2846 |
7.49% |
-1.75% |
0.82% |
3.40% |
|
基金久嘉 |
20 |
9.47% |
2.3173 |
3.3028 |
1.2172 |
6.61% |
-1.75% |
0.28% |
2.32% |
|
基金泰和 |
20 |
11.05% |
1.8116 |
2.8307 |
1.2003 |
7.15% |
-1.88% |
0.50% |
2.89% |
|
基金安信 |
20 |
17.98% |
0.9302 |
2.7665 |
1.9293 |
6.64% |
-3.58% |
0.67% |
4.92% |
|
基金开元 |
20 |
9.99% |
1.6659 |
2.7796 |
1.2803 |
5.98% |
-4.26% |
-1.70% |
0.86% |
|
简单平均 |
—— |
17.42% |
—— |
—— |
—— |
8.82% |
0.86% |
4.29% |
7.72% |
从长期操作来看，纵观2007年基金市场，长剩余期限封闭式基金折价率的弹性空间很大，加权平均折价率处在20%～35%区间宽幅波动，波动中枢在28%左右，其中从基金个体角度考察折价率波动区间扩大到10%～40%(剔除在双汇发展股改复牌阶段套利背景下部分基金的短期“溢价假相”)。同时，根据分红制度变革、金融创新等因素，我们认为长剩余期限封闭式基金现阶段合理折价在30%上下(剔除年度分红因素)。因此，考虑到时间推移，建议2008年对于长剩余期限封闭式基金投资操作的合理折价率中枢把握在25%～30%区间(剔除分红含权因素)。
短剩余期限封闭式基金：继续关注2009年到期品种
目前短剩余期限(2009年底前到期基金)仅为5只(不含停牌进行转开放的基金鸿飞)，其中2008年有3只封闭式基金(科汇、科翔、汉鼎)、2009年仅有2只封闭式基金(金盛、天华)到期转开放。综合比较这五只基金年度分红的套利空间以及随时间推移的折价变化情况，现阶段基金天华具有相对突出的比较优势，建议予以重点关注(图表13)。
随着行业膨胀下基金规模尤其是单只开放式基金规模过大背景下管理效率的下降，以及主力持有人(个人)频繁申购赎回(尤其是市场宽幅振荡下)操作对基金投资管理业绩的影响，短剩余期限封闭式基金中的小盘基金在规模上的双重优势(规模小、稳定)将逐渐得到显现，对于长期稳健操作的投资者仍可持有科翔、科汇等小盘基金。
13：短剩余期限封闭式基金静态价值比较 （统计截止2008.03.21） |
|
基金名称 |
份额（亿） |
存续截止日期 |
当前折价率 |
到期折价归零静态收益空间 |
转开放前折价降至3%的静态收益空间 |
|
基金汉鼎 |
5 |
2008-12-31 |
5.85% |
6.21% |
6.37% |
|
基金科汇 |
8 |
2008-12-13 |
4.89% |
5.14% |
10.25% |
|
基金科翔 |
8 |
2008-12-13 |
6.22% |
6.64% |
11.53% |
|
基金名称 |
份额（亿） |
存续截止日期 |
当前折价率 |
到期折价归零静态收益空间 |
08年底前折价降至10%静态收益空间 |
|
基金天华 |
25 |
2009-7-11 |
12.46% |
14.24% |
19.66% |
|
基金金盛 |
5 |
2009-11-30 |
8.15% |
8.87% |
15.35% |
|
注：静态收益空间计算考虑了年度分红因素的影响。 |
四、基金组合推荐
国金0803期基金组合的业绩表现分析如下(文中所述基准的定义参考图表19))：
受累于市场深幅回调，本期基金组合尽管基本战胜各自基准，但均出现不同程度的缩水。其中，进攻型组合、防御型组合收益率分别为-11.77%和-8.13%，分别战胜基准2.96%和1.15%；绝对收益组合也出现小幅缩水，收益率为-0.27%，落后基准；封闭式基金组合收益率为-11.55%，超出同业基准0.87%。
从累计收益角度考察，进攻型组合、防御型组合和封闭式基金组合今年来复合收益率分别为-12.95%、-9.98%和10.86%，分别高出同业基准5.70%、1.84%和2.54%。绝对收益组合收益率为-0.03%，阶段性微幅落后基准1.02%。
|
|
|
|
当期收益 |
2008年度累计收益 |
|
组合 |
市场基准 |
同业基准 |
组合 |
市场基准 |
同业基准 |
|
进攻型组合 |
-11.77% |
-13.28% |
-14.73% |
-12.95% |
-16.33% |
-18.65% |
|
防御型组合 |
-8.13% |
-8.15% |
-9.28% |
-9.98% |
-9.55% |
-11.82% |
|
绝对收益组合 |
-0.27% |
—— |
0.35% |
-0.03% |
—— |
0.99% |
|
封闭基金组合 |
-11.55% |
—— |
-12.42% |
-10.86% |
—— |
-13.40% |
依据前面各部分对市场与基金投资操作分析，对国金0803期基金组合进行如下调整，并建立国金0804期基金组合：
积极型组合：维持对东吴双动力、广发稳健、宝康灵活配置、景顺鼎益等基金的投资，将中银增长基金替换为汇添富优势基金，配置权重见图表15。
防御型组合：维持对华安宝利配置、富国天益价值、华夏红利、嘉实债券等基金投资，将暂停申购的博时主题基金替换为鹏华中国50基金，配置权重见图表16。
绝对收益组合：维持原有组合，配置权重见图表17。
封闭式基金组合：维持对同盛、金鑫、天华等基金投资，将基金鸿阳、金盛替换为基金同益、兴和。配置权重见图表18。
国金0804期基金组合具体情况如下：
|
|
|
基金名称 |
类型 |
投资权重 |
基金评级 |
基金经理 |
基金经理评级 |
基金公司 |
基金公司评级 |
|
宝康配置 |
混合型 |
20% |
★★★★ |
魏东 |
★★★ |
华宝兴业 |
★★★★ |
|
广发稳健 |
混合型 |
20% |
★★★ |
冯永欢、许雪梅 |
★★★ |
广发 |
★★★★ |
|
景顺鼎益 |
股票型 |
20% |
★★★★ |
王新艳 |
★★★★★ |
景顺长城 |
★★★ |
|
汇添富优势 |
混合型 |
20% |
★★★★ |
庞飒、苏竞 |
★★★★ |
汇添富 |
—— |
|
东吴双动力 |
股票型 |
20% |
★★★★ |
王炯 |
★★★ |
东吴 |
—— |
__
|
|
|
基金名称 |
类型 |
投资权重 |
基金评级 |
基金经理 |
基金经理评级 |
基金公司 |
基金公司评级 |
|
鹏华50 |
股票型 |
15% |
★★★★ |
黄鑫 |
—— |
鹏华 |
★★★★ |
|
富国天益 |
股票型 |
15% |
★★★★★ |
陈戈 |
★★★★ |
富国 |
★★★★ |
|
华安配置 |
混合型 |
15% |
★★★★★ |
袁蓓 |
★★★ |
华安 |
★★★★ |
|
华夏红利 |
混合型 |
15% |
★★★★★ |
孙建冬 |
★★★★★ |
华夏 |
★★★★★ |
|
嘉实债券 |
债券型 |
40% |
—— |
刘夫 |
—— |
嘉实 |
★★★★★ |
__
|
|
|
基金名称 |
类型 |
投资权重 |
基金公司 |
基金公司评级 |
|
宝康债券 |
债券型 |
50% |
华宝兴业 |
★★★★ |
|
华夏债券C |
债券型 |
50% |
华夏 |
★★★★★ |
__
|
|
|
基金名称 |
投资权重 |
基金经理 |
基金经理评级 |
基金公司 |
基金公司评级 |
|
基金同盛 |
20% |
郑晓辉 |
★★★ |
长盛 |
★★★★ |
|
基金同益 |
20% |
许彤 |
★★★ |
长盛 |
★★★★ |
|
基金天华 |
20% |
许翔 |
—— |
银华 |
★★★★ |
|
基金兴和 |
20% |
童汀 |
—— |
华夏 |
★★★★★ |
|
基金金鑫 |
20% |
黄焱 |
★★★★ |
国泰 |
★★★★ |
__
|
|
|
|
进攻型组合 |
防御型组合 |
绝对收益组合 |
封闭基金组合 |
|
基金样本 |
股票型＋混合型开放式基金 |
股票型＋混合型＋债券型开放式基金 |
债券型开放式基金＋货币市场基金 |
封闭式基金 |
|
同业基准 |
偏股型开放式基金收益指数 |
偏股型开放式基金收益指数60%＋债券型开放式基金收益指数40% |
二年期定期存款税后利率 |
封闭式基金价格指数 |
|
市场基准 |
80%流通A+20%上证国债指数 |
50%流通A+50%上证国债指数 |
—— |
—— |
|
开放式基金收益指数采用总规模派氏加权法计算，反映基金总体净值增长情况：
其中：总净资产＝Σ(样本报告期的规模×样本的净值)。遇到分红、份额变动等情况，按“除数修正法”进行修正：即日指数=即日基金净值/调整后前一交易日基金净值*前一交易日收盘指数。新基金在设立90天后记入指数。其中偏股型开放式基金收益指数以股票型和混合型开放式基金为样本，债券型开放式基金收益指数以债券型开放式基金为样本。 |
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