频繁换手 基金加入游击战行列

　　高换手率、低持股集中度这些不常见的运作攻略让某些基金在一季度表现出众

　　谢潞锦

　　股市中“频繁换手”常被有经验的投资者嗤之以鼻，并将此视作个人投资的最大弊端。然而，今年第一季度的大盘调整阶段，一些取得不错业绩的开放式基金，主要策略居然正是“换手频繁，快进快出”。

　　一季度持续的大盘调整，市场中主流热点并不十分突出，大盘权重股在相当长一段时间震荡，大盘重心却呈现抬高之势。这样的状态令建立在投资者维持较高股票周转率之上的“追涨杀跌”心态居然有了立竿见影的效果。

　　例如，今年一季度净值上涨幅度超过50%的开放式基金只有华夏大盘精选、中邮核心优选、华夏中小板ETF和益民红利成长寥寥4只基金。作为季度“冠军”的华夏大盘精选基金，频繁换股成为其取得超过行业水平的重要“武器”。该基金去年全年买过的股票近140只，该基金的全年股票交易周转率达到799%。该基金各季度重仓股调整的幅度都在50%以上，也就是说，每一个季度基本上要更换一半重仓股组合。交易记录还显示，该基金去年有大额买卖交易的100多只股票中，获利超过1000万元的股票有31只，获利最多的也仅为5000万元左右。

　　不过，与个人投资者追逐市场阶段性热点不同，华夏大盘精选的选股名单之中并没有常见的基金“抱团取暖”的现象，也就是说该基金在很大程度上避开了市场上机构投资者一致看好的热点。比如，去年四季度基金业的前五大重仓股是招商银行(600036.SH)、万科A(000002.SZ)、贵州茅台(600519.SH)、民生银行(600016.SH)与中国石化(600028.SH)，而华夏大盘精选基金全年都没有参与贵州茅台、中国银行的投资，下半年也完全没有介入万科A、中国石化。因此，今年以来基金重仓股整体处于调整时，华夏大盘精选“广种薄收”的策略反而取得了超额收益。

　　另一方面，与基金资产大规模换手相对应的是较低的持股集中度。一般情况下，基金保持较高的投资集中度，有利于更好地分享主流板块拉升带来的丰厚收益，而这也正是那些能够取得较为理想业绩的开放式基金的最通常的投资策略。不过，“押宝”式的较高持股集中度在获取高收益的同时，也加大了整个组合的风险，尤其在市场热点发生变化的情况下，很难能够低成本地进行股票组合的调整，这一情况已经屡见不鲜，基金今年一季度整体表现再度反映出这点。相比之下，低集中度的基金反而有了一定的回旋余地。

　　对于基金换手率和持股集中度究竟应该高还是低，即便是成熟的海外资本市场也没有统一思路。广发基金管理有限公司投资总监朱平近期撰文提到，美国的一些机构做过许多这方面的统计和研究后发现，在美国最优秀的基金有一些共同的特性：一是换手率低，一般在25%左右。不过这个特征也不是绝对的，因为彼得·林奇的交易就非常活跃；第二个特征是持股集中度高，比如传奇基金经理比尔·米勒曾说，如果法规许可的话，他只买3只股票，我们知道比尔·米勒拥有连续15年战胜比较基准的传奇纪录。当然，这位投资总监也表示，所谓的规律可能只是个似是而非的结论，比如有许多表现落后的基金，集中度也非常高。这一点从统计学的角度分析是很容易理解的，集中度高意味着风险大。

　　通常情况下，机构投资者往往立足于中长期收益，很少通过大规模换手“追涨杀跌”来取得优良业绩。但今年以来市场主流板块相对沉寂、基金整体“跑输大盘”的情况下，对于基金经理们来说，要么是耐住寂寞，耐心等待手上集中持仓品种的复苏，要么是适当调整仓位，以跟上市场节奏。插图/刘飞