贵州城投企业知多少？|贵州_新浪财经

刘__毅从业证书编号：S0880514080001

苏锦河从业证书编号：S0880120040034

覃__汉从业证书编号：S0880514060011

报告导读

贵州省经济财政实力弱，债务率全国最高。受地形限制和教育资源落后等影响，贵州省经济发展水平较差，2019年GDP规模位居全国第22位，近年来经济增速虽有所放缓，但仍处于较好水平，2019年为8.3%；贵州省财力保持增长，但2019年增速有所放缓，且规模较小；2019年贵州省政府债务率为146.3%，在各省市中居首，债务风险高。

贵州省各地市（州）经济和财政存在分化，贵阳和遵义优势较明显。贵阳和遵义经济和财政优势明显，但债务负担重，其中贵阳政府债务率居全省首位；其余地市（州）经济财政实力偏弱，且除黔西南州和黔东南州外，剩余5个市（州）政府债务率均在100%以上。考虑城投企业有息债务后，贵阳、六盘水、遵义和安顺政府广义债务率较高。

城投企业方面，①贵州省发债城投企业数量较多（86家），主要分布在贵阳、遵义、六盘水，平台数量均超过10家，且毕节市县级城投企业较多，整体信用资质下沉明显。②贵州省存续城投债规模较大（2351.8亿），其中遵义、贵阳、贵安新区存量债券余额排名居前。③财务表现方面，贵州城投企业总体资产负债率约52%，处于行业一般水平；现金类资产/短期债务为0.58倍，保障程度显著弱于行业平均水平，其中毕节市和安顺市城投企业整体保障程度仅为0.29倍和0.33倍，部分企业甚至不足0.1倍，关注债务周转压力。④贵州城投企业整体对外担保比率一般（约18%），但部分区域（如安顺、毕节等）对民企担保规模较大，存在较高代偿风险。⑤贵州城投企业整体非标融资占比较高（约22%），并且近几年区域内非标逾期事件频发，对融资环境造成负面影响，重点关注铜仁市、毕节市、贵阳市和遵义市部分平台。

信用挖掘：鉴于贵州省各区县政府实力普遍较弱，因此挖掘需谨慎，建议选取政府实力相对靠前的区县主平台，同时需规避财务杠杆过高、或短期债务周转压力大、或代偿风险较高或非标融资占比高的主体。按照上述标准我们筛选出可适当下沉的主体为：贵阳云岩贵中土地开发基本建设投资管理集团有限公司、仁怀市城市开发建设投资经营有限责任公司、贵州宏财投资集团有限责任公司，期限上建议以短久期为宜。

正文

区域经济财政概览

1.1 贵州全省经济与财政概览

贵州省，简称“黔”或“贵”，地处中国西南腹地，与重庆、四川、湖南、广西、云南等省接壤，是西南地区重要的交通枢纽。截至2019年末，贵州省下辖贵阳、六盘水、遵义、安顺、毕节、铜仁6个地级市，黔东南、黔南、黔西南3个自治州，以及88个县级行政单位（包括15个市辖区、9个县级市、52个县、11个自治县和1个特区）。常住人口3622.95万人，比上年末增加22.95万人，少数民族众多。

近年来贵州省经济增长迅速，但经济体量仍然较小。2019年贵州实现GDP16769.34亿，增速8.3%，较2018年下降0.8个百分点，人均GDP为46433元，低于全国水平。贵州省GDP增速连续多年保持全国前3，2019年增速居全国第2位，但GDP总量在全国31个省市中排名仍然靠后，位列第22位。产业结构方面，贵州省2019年第一产业增加值2280.56亿元，增长5.7%；第二产业增加值6058.45亿元，增长9.8%；第三产业增加值8430.33亿元，增长7.8%，三次产业占比为13.6:36.1:50.3。2019年贵州省固定资产投资（不含农户）比2018年增长1.0%，增速较2018年大幅下滑。

财力规模保持增长，但增速有所下滑。从财力规模看，贵州省全省2019年实现综合财力6613.05亿元，位居全国第19位，同比增长10.38%，增速下滑2个百分点。财力构成方面，2019年贵州省实现一般公共预算收入1767.36亿元，增速为2.3%，同比下降4.7个百分点，主要系减税降费等影响，税收收入同比降低4.9%；实现政府性基金收入1710.93亿元，增速为36.89%；转移性收入保持增长，且规模较大，是综合财力最主要构成部分；国有资本经营预算收入增幅较大，但规模较小，对综合财力影响有限。

贵州省债务负担全国最重，整体债务风险高。截至2019年末，贵州省政府债务余额为9673.38亿元，债务规模仅次于江苏、山东、浙江、广东、四川、湖南等省份，在全国排名第7位。债务率（地方债务余额/综合财力）水平达到146.3%，远超财政部100%警戒线，在全国排名第1位，整体债务风险高。

1.2 贵州省各地市（州）经济与财政概览

贵州省下辖贵阳1个副省级城市，六盘水、遵义、安顺、毕节、铜仁5个地级市，黔东南、黔南、黔西南3个自治州。其中，贵阳作为省会城市，经济实力在贵州居首；遵义市紧随其后，经济财政规模较其它地级市大幅领先；其余各市（州）实力相对较弱。

从GDP规模看，可以大致把贵州各市（州）分为3个梯队：①贵阳、遵义在贵州省处于绝对领先，19年分别达4039.6亿元和3483.3亿元，占贵州省总量的44.8%。②第二梯队为毕节市和黔南州，2019年GDP分别为1901.4亿元和1518.0亿元。③黔东南、黔西南、六盘水、铜仁、安顺经济总量较小，均在900～1300亿元范围内，为第三梯队。

经济增速方面，2019年贵州省各地市GDP增速普遍下降，但均维持在7.5%以上的较高水平，其中黔西南州和遵义市增速分别为9.8%和9.7%，排名前两位；另外，黔东南州2019年GDP增速为8.4%，比2018年提高0.5个百分点。人均GDP方面，贵阳市和遵义市人均GDP相对较高，其他市（州）均较小，尤其是毕节市人均规模不足3万；固定资产投资增速方面，2019年贵州省各地市固定资产投资增速普遍下降，其中黔南州、六盘水市、安顺市固定资产投资出现负增长，六盘水市固定资产投资增速比2018年下滑20.6个百分点，安顺市下降18.6个百分点，黔南州下降18.1个百分点，投资对经济增长的拉动作用明显减弱。

从一般公共预算收支规模看，2019年处于第一梯队的贵阳、遵义市一般预算收入为417.3亿和254.5亿，规模遥遥领先；其次毕节市、六盘水市、黔南州和黔西南州在100-140亿左右；而黔东南州、铜仁市和安顺市预算收入相对较弱，在50-70亿区间。以“（一般预算收入-一般预算支出）/GDP”衡量的预算赤字率看，全省赤字率为-24.8%，铜仁市、毕节市、黔东南州分别为-28.4%、-28.9%和-37.8%，财政自给能力偏弱。

从各市（州）综合财力规模和结构看：①贵阳市和遵义市综合财力规模较大，远超其他地市（州）；六盘水、铜仁、安顺市财力规模相对较小，均在500亿以下。②贵州省全省财力主要来源于转移性收入，占比达到45.9%，黔东南州、铜仁、毕节对转移性收入依赖尤其明显。③一般预算收入方面，贵阳市、六盘水市、遵义市一般预算收入对财力贡献较大，占比均超过20%；黔东南州最低，为11.5%，显示自身造血能力较差。④政府性基金收入方面，贵阳市达到514.9亿；其次遵义市、黔西南州和黔南州分别为314.9亿、192.3亿和171.0亿；黔东南州和安顺市在40-80亿左右，政府性基金收入规模较少。从政府性基金收入占综合财力比例看，贵阳市和黔西南州占比较高，达到41.5%和35.7%，黔东南州占比最低仅为8%。

各市（州）政府债务负担方面，以“地方债务余额/GDP”衡量的地方负债率全省平均在57.7%，黔南州、铜仁市相对较高；以“地方债务余额/地方综合财力”衡量的地方债务率，全省平均为146.3%，贵阳市、黔南州、六盘水市、安顺市超过全省平均水平；如果仅以“地方债务余额/地方一般预算收入”这一最狭义口径来看，全省平均为547.3%，铜仁、黔南州、毕节市、黔东南州、安顺市均超过700%。

考虑城投企业有息债务后的广义债务负担方面，我们以“城投有息负债+地方债务余额”作为广义地方债务余额，则广义地方负债率（广义地方债务余额/GDP）较高的地级市依次为安顺市、贵阳市、六盘水市、遵义市，其中，安顺市广义负债率高达109.9%；我们以“广义地方债务余额/地方综合财力”衡量广义债务率水平，则广义地方债务率较高的地级市仍然为安顺市、贵阳市、六盘水市、遵义市。

各地市（州）未使用的债务额度方面，2019年末贵州省全省未使用的债务额度为519.96亿。从已公布数据看，贵阳市剩余额度最多，为90.22亿，遵义市、安顺市亦有一定规模剩余；而黔西南州、铜仁市和六盘水市未使用的债务额度均不足10亿，上述地市未来举债空间较为有限。

贵州省各地市（州）城投企业梳理

发债城投数量方面，截至2020年5月28日，贵州省有存续债的城投企业共计86家（已公布2019年审计报告的共66家，未公布的企业以2018年财务数据代替），其中仅有私募债的企业6家，贵州省整体发债城投企业家数较多。分地市看，贵阳市、遵义市、六盘水市城投企业数量均超过10家，分别为15家、15家和12家；黔南、黔西南、黔东南、铜仁等市（州）发债城投企业数量相对较少。分行政等级看，贵州省省本级平台6家，市本级平台34家、市辖区平台17家、县本级平台20家、园区平台9家。

从发债主体级别看，贵州省发债城投主体评级分为AAA、AA+、AA和AA-四档，并集中在AA档，占比为75.58%。与行业整体水平相比，AA-档与行业整体情况基本一致，AA档高于行业平均，而AA+和AAA档低于行业平均。整体看，贵州省城投企业主体评级相对较低。

从有息债务区域分布看，贵州城投企业有息债务总额为12253.1亿，其中省本级平台占比33.73%、贵阳市和遵义市平台占比分别为17.60%、17.33%；存量债券余额总计2351.8亿，其中遵义市467.7亿，贵阳市、贵安新区存量债券余额排名居前，分别为379.8亿和337.8亿，省级平台债券余额为437.6亿。从存量债券占有息负债比重看，贵安新区占比最高，达到40.8%。

2.1 贵阳市城投企业梳理

贵阳市是贵州省省会，中国西南地区重要的中心城市之一。总面积8034平方公里，常住人口近500万人。全市下辖6区（观山湖区、云岩区、南明区、花溪区、乌当区、白云区）、1县级市（清镇市）、3县（修文县、息烽县、开阳县）以及4个国家级开发区（经开区、高新区、综保区、双龙航空港经济区）。2019年GDP为4039.6亿元，同比增长7.4%，一般预算收入417.3亿，同比增长1.4%。

贵阳市市本级平台有4家：贵阳市城市建设投资集团有限公司是贵阳市最核心的建设平台，承接工程包括市政基础设施项目、环境治理项目，以及部分公共房屋建筑项目，在贵阳城市基础设施建设领域处于主导地位；贵阳市投资控股集团有限公司是贵阳市的城市基础设施建设主体，主要承担贵阳市范围内的市政基础设施及公建配套项目建设任务；贵阳市城市轨道交通集团有限公司在贵阳市城市轨道交通项目方面处于垄断地位，政府支持力度较大，主要从事贵阳市轨道交通建设业务；贵阳铁建代表贵阳市人民政府与中国铁路总公司合作进行铁路项目建设，同时还承担铁路沿线土地一、二级开发任务。

云岩区：位于贵阳市北部，是贵阳市的两大城区之一，原贵阳老城的主体部分，贵州省人民政府驻地所在地区。2019年实现生产总值809.03亿元，增长7.2%，一般公共预算收入40.33亿元。区内唯一核心城投平台是贵阳云岩贵中土地开发基本建设投资管理集团有限公司，主要从事基础设施建设等业务。

观山湖区：地处贵阳西北部，19年GDP为607.05亿，一般预算收入53.8亿。区内有2家城投平台，贵阳观山湖投资(集团)有限公司是观山湖区公开发债平台，主要从事观山湖区基础设施投融资建设等业务；贵阳观城产业建设投资发展有限公司是观山湖区内负责国有资产经营管理和资本运营的主体，主要从事城市建设综合开发、基础设施建设、产业园区开发、土地收储整理和国有资产经营管理和资本运营等业务。

白云区：位于贵阳市中部，是贵阳市六个中心城区之一。19年GDP为228.89亿，增长9.0%，一般公共预算收入16.33亿元。区内有2家城投平台，均为基础设施建设主体。贵阳白云工业发展投资有限公司主要负责白云区基础设施建设和保障房建设等业务；贵阳白云城市建设投资集团有限公司主要从事白云区内道路施工建设、保障房建设业务。

贵阳高新区：1992年经国务院批准建立，是贵州省两个国家级高新技术产业开发区之一，主要包括金阳科技产业园和沙文生态科技产业园两大片区。2019年高新区实现一般预算收入15.91亿元，截至2018年末，贵阳高新区政府债务余额为146.5亿元，债务风险较高。贵阳高科作为贵阳高新区主要的投融资建设主体，从事土地一级开发、基础设施建设、保障房建设、房地产项目开发及园区服务等业务。

贵阳经开区：是2000年2月经国务院批准成立的国家级经济技术开发区，目前已经形成航空航天、电子信息、新医药大健康等产业集群，对周边区域发展起到了重要的拉动作用。2019年实现一般预算收入14.47亿元，截至2018年末，贵阳经开区政府债务余额为56.3亿元。区内有2家城投平台，贵阳经济开发区城市建设投资(集团)有限公司，开发区重要的国有独资企业，主要从事城市基础设施建设等业务；贵阳经济技术开发区贵合投资发展有限公司是经开区重要的基础设施投融资主体，主要负责经开区的基础设施建设和土地开发整理业务。

双龙航空港经济区：成立于2014年10月17日，2017年5月9日获批成为国家级临空经济示范区。规划核心区面积148平方公里，其中南明区域96平方公里，机场区域面积15.6平方公里。双龙航空港经济区国库于2018年3月1日起正式运行，2018年3-12月实现一般预算收入10.48亿元。贵州双龙航空港开发投资(集团)有限公司作为临空经济区唯一国有投资主体，负责重大基础设施和大型公共服务设施建设、土地开发、房地产开发、基础产业融资、投资、建设和资本运作等。

此外，在清镇市和息烽县各有1家城投平台。清镇市城市建设投资有限公司是清镇市重要的基础设施及保障房建设主体，主要负责清镇市范围内的基础设施建设和土地开发整理等业务；息烽县城市建设投资有限公司是息烽县主要的城市基础设施建设投融资主体和经营主体，主要从事经营范围内的土地一级开发、房地产开发、土地储备以及城市基础设施及配套项目建设、运营和管理等业务。

2.2 遵义市城投企业梳理

遵义市位于贵州省北部，是贵州第二大城市。遵义积极利用在重庆、贵阳之间的纽带优势，融入一小时重庆经济圈，发展生态农业和旅游业。全市总面积30762平方公里，下辖3区2市9县和新蒲新区，户籍人口800万，中心城区人口近200万。2019年，完成地区生产总值3483.32亿元，增长9.7%，经济总量和增速均位列全省第二，一般公共预算收入254.45亿元。

遵义市本级平台有7家：核心平台为遵义道桥建设(集团)有限公司、遵义交旅投资(集团)有限公司、遵义市新区开发投资有限责任公司和遵义市投资(集团)有限责任公司，实际控制人均为遵义市人民政府。遵义道桥总资产规模达1743.72亿元，负责房地产开发、土地整理、基础设施建设等；遵义交旅是以“大交通、大文旅、大物联”为主战略的集团公司，总资产规模为1015.17亿元，主要从事道路工程建设、景区建设，以及新增铁路投资、运输物流服务、高速收费等；遵投集团主要负责城市基础设施建设及城市的运营管理服务；遵义新区投资是遵义新区建投集团全资子公司，主要从事国有资产运营管理、项目投资管理、企业管理等业务。遵义湘江投资建设有限责任公司、遵义市保障性住房建设投资开发有限责任公司、遵义市国有资产投融资经营管理有限责任公司三家平台主要从事基础设施建设、土地开发整理和保障房建设等业务。

仁怀市：位于贵州省西北部，经济体量较大，2019年GDP为1297.04亿，位列遵义市第一，实现一般预算收入72.2亿元。区内有2家专营的城投平台，仁怀市城市开发建设投资经营有限责任公司和仁怀市水务投资开发有限责任公司，分别负责仁怀市的基础设施建设和水务业务。

遵义经济技术开发区（汇川区）：汇川区位于贵州省遵义市中心城区北部，地处黔中与成渝经济文化的重要交汇区域，与遵义经济技术开发区实行“两块牌子、一套人员”的运行机制，是国家级经济技术开发区。2019年GDP为384.69亿，一般公共预算收入17.01亿。区内城投平台有2家，遵义市汇川区城市建设投资经营有限公司和遵义经济技术开发区投资建设有限公司，主要从事基础设施和保障房建设等业务。

红花岗区：位居重庆和贵阳之间，区位优势明显。2019年实现地区生产总值409.4亿元，实现一般预算收入19.52亿元。遵义市红花岗城市建设投资经营有限公司和遵义市红花岗区国有资产投资经营有限责任公司是区内2家发债城投平台，主要从事城市基础设施建设、保障房和建筑工程施工等业务。

播州区：地处贵州省北部，是2016年3月经国务院批准撤销遵义县、6月正式挂牌成立的新区，2019年实现GDP328.9亿，一般预算收入14.6亿。遵义市播州区城市建设投资经营(集团)有限公司是区内核心平台。

赤水市：位于贵州省西北部，是贵州省最大的通江口岸。19年GDP为100.55亿元，实现一般预算收入6.22亿元。赤水市城市建设投资经营有限公司是区内唯一的城投平台，是赤水市城市建设的主导企业。

2.3 六盘水市城投企业梳理

六盘水市位于贵州省西部，是国家“三线”建设时期发展起来的一座能源原材料工业城市，煤炭、铁等矿产资源较为丰富，形成了煤炭、冶金和电力等主导产业。全市国土面积9914平方公里，辖六枝特区、盘州市、水城县、钟山区4个区县和5个省级经济开发区，2019年末常住人口295万人。2019年完成地区生产总值1265.97亿元，增长7.5%，一般公共预算收入106.81亿元。

六盘水市本级发债平台主要有4家：分别承担着基建、道路、保障性住房建设和农业投资。一是六盘水市开发投资有限公司，负责六盘水市的土地开发整理和基础设施建设；二是六盘水交投，负责六盘水市公路、市政道路投资建设；三是六盘水市民生产业投资集团有限责任公司，专门从事六盘水市保障性住房的建设；四是六盘水市农业投资开发有限责任公司，是六盘水市市委、市政府为促进农业建设及城乡中小企业融资而设立的农业投融资公司。

盘州市：位于六盘水市西南部，是由贵州省直辖，六盘水市代管的县级市，面积4056平方公里，境内有2个省级开发区。盘州市历史文化悠久，交通区位优势突出，矿产资源富集，旅游资源丰富。2018年，完成地区生产总值596.44亿元，同比增长11.3%，一般公共预算收入完成51.81亿元、同比增长2.54%。贵州宏财投资集团有限责任公司是区内唯一的城投平台，是盘州市重要的基础设施建设主体，总资产462.97亿。

钟山区：是六盘水市的中心城区，矿产资源禀赋较好，尤其是煤炭资源丰富，金属冶炼及水泥工业较为发达。2018年实现地区生产总值470.93亿元，实现一般预算收入22.24亿元，在六盘水下属区县中位居第二。区内平台有2家，贵州钟山开发投资有限责任公司是钟山区重要的城投企业，主要从事钟山区的水利设施建设、工程项目施工、土地开发整理等业务；攀登开投主要业务为土地整理开发和城市基础设施建设，项目包括园区养老养生基地建设、道路施工建设、景区建设等。

水城县：矿产资源丰富，优势矿种为煤炭，是中国重点产煤县之一，19年实现GDP309.98亿元，一般公共预算收入23.3亿元。区内平台有3家，贵州水城经济开发区高科开发投资有限公司和水城县城市投资开发有限责任公司主要从事水城县基础设施建设等业务；贵州水城水务投资有限责任公司则主要负责水城县范围内的水库和供水管网等基础设施的建设业务。

六枝特区：是全国目前唯一的县级行政特区，主要是从划定煤炭基地、开发煤炭资源、修建铁路和支援“三线建设”而设立，目前重点发展山地旅游经济。19年实现GDP124.58亿元，一般公共预算收入10.12亿元。六枝特区水务有限责任公司是区内唯一的平台，主要从事六枝特区的水利基础设施建设及土地开发整理等业务，总资产71.78亿，规模较小。

红果经济开发区：成立于1992年8月，1995年8月批准为省级开发区2012年1月异地调区建设两河新区，新区位于盘州市境内。新区致力于建设节能环保和电子信息产业集群，19年实现一般公共预算收入23.1亿元。贵州省红果经济开发区开发有限责任公司是区内唯一的平台，是盘州市县级平台之一，主要从事红果经济开发区基础设施建设及土地开发，以及盘州市部分基础设施建设等业务，总资产196.07亿元。

2.4 安顺市城投企业梳理

安顺市位于贵州省中西部，旅游资源丰富，旅游业已成为安顺市支柱产业。现辖西秀区、平坝区、普定县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县和安顺经济技术开发区、黄果树旅游区8个县区，总面积9267平方公里，总人口300万人。2019年安顺市实现GDP为923.94亿元，增速8.1%，经济体量偏小，在地级市中居于末位。地方一般预算收入59.1亿元。

市本级城投平台有4家，主要分为3类：一是投资控股型平台安顺国资，主要负责国有资产运营管理，由下属子公司承担大部分建设任务，包括安顺市城市基础设施建设、黔中经济区园区建设，以及城市供水、公交等准公益性业务；二是安顺国资全资子公司安顺城投，也是安顺市最核心城投平台，承担安顺市基础设施建设和保障房建设，其中保障房建设业务由安顺渝坤房地产开发有限公司等三家子公司共同负责；三是交通基础设施建设领域的唯一平台安顺交投，承担安顺市所辖区域公路、国省道升级改造及周边县区交通基础设施建设。

西秀区：西秀区地处黔中腹地，财政实力位居安顺市下属区县第一位。西秀区2019年实现GDP362亿，实现一般预算收入17.46亿元。截止18年末，区政府债务余额60.29亿。区内城投平台有2家，西秀城投是西秀区主城投，主要承担基础设施建设和保障性住房建设；工业投资(集团)有限公司主要从事工程代建、销售货物等业务。

普定县：位于贵州省中部偏西，旅游资源丰富，有中国民间文化艺术之乡之称。区内唯一平台是普定县夜郎国有资产投资营运有限责任公司，主要负责普定县城市基础设施建设，以及国有资产、资源的经营管理等业务，总资产162亿。

2.5 毕节市城投企业梳理

毕节市位于贵州省西北部，地处川、滇、黔三省交界，面积2.69万平方公里，常住人口为712余万，辖七星关区、大方县、黔西县、金沙县、织金县、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县8个区县和百里杜鹃管理区、金海湖新区2个正县级管委会。毕节市矿产资源丰富，尤其是磷矿、煤炭资源储量巨大，支柱产业包括煤炭、电力、卷烟、白酒产业等。2019年实现GDP为1901.36亿元，同比增长8%，全市一般预算收入130.25亿元，经济实力居贵州省第三。

毕节市本级平台有2家：核心平台毕节市建设投资有限公司主要从事毕节市基础设施建设、保障房建设和土地开发业务；毕节市信泰投资有限公司是毕节市重要的基础设施建设主体，主要从事毕节市南部新区、金海湖新区和大方县的基础设施建设及土地开发整理。

七星关区：七星关区是毕节市唯一的市辖区。2018年七星关区实现地区生产总值380.02亿元，经济实力在毕节市下属区县中居首位。七星关区实现一般预算收入26.6亿元。区内城投平台有5家，均为土地开发和基础设施建设主体，一是毕节市开源建设投资(集团)有限公司，主要从事七星关区基础设施建设和保障房建设等业务；二是毕节市七星关区新宇建设投资有限公司，主要从事七星关区部分道路、桥梁、隧道、保障房等建设和土地整理业务；三是德溪建投，负责七星关区下属德溪新区的开发建设；四是天河城建，主要承担七星关区城市基础设施和公益设施投资、环保项目的投资等；五是碧海新区建设投资有限责任公司，主要从事道路工程、棚户区改造、安置房工程等项目。

此外，在金沙县、大方县和赫章县各有1家城投平台，均为基础设施建设主体。金沙县建设投资集团有限公司是金沙县公开发债平台，主要从事金沙县基础设施建设业务；大方县建设投资有限公司是毕节市信泰投资有限公司全资子公司，主要从事大方县基础设施建设业务；毕节市安方建设投资(集团)有限公司是赫章县重要的基础设施建设主体，主要从事区域内路网、棚户区改造等建设业务。

2.6 黔南州城投企业梳理

黔南布依族苗族自治州位于贵州省中南部，成立于1956年，是国家“一带一路”和大西南地区连接华南、连接珠三角的重要节点，既是贵州的南大门，又是贵州南下出海的最近通道。全州下辖12个县（市）和都匀经济开发区，面积2.62万平方公里，总人口426.65万人。2019年黔南州实现GDP为1518.04亿元，同比7.9%，地方一般预算收入110.65亿元，地方债务余额880亿元。

市本级城投平台有3家：一是最核心城投平台黔南州投资有限公司，公司是贵州剑江控股集团有限公司全资子公司，主要从事黔南州下属各市、县基础设施建设以及罗甸县土地一级开发等业务；二是黔南州国有资本营运有限责任公司，是黔南州重要的城投企业，主要从事黔南州的城市基础设施建设、供排水及管道维护、担保和房地产开发业务；三是贵州省珠江源实业集团有限责任公司，是黔南州地区重要的基础设施建设运营主体，主要从事旅游开发经营、基础设施建设等业务。

都匀市：地处贵州苗岭山脉南部，是黔南布依族苗族自治州首府。19年地区GDP为213.59亿，地方一般预算收入16.9亿，经济实力位居黔南州首位。区内核心平台是都匀市国有资本营运有限责任公司，是黔南州国有资本营运有限责任公司全资子公司，主要从事都匀市城市基础设施建设及棚户区改造业务，总资产为236.7亿元。

此外，龙里县和长顺县各有1家城投平台，贵州贵龙实业(集团)有限公司主要从事龙里县贵龙城市经济带的基础设施建设及土地整治业务；贵州省长顺县国有资本营运有限责任公司是黔南州人民政府重点构建的国有资产运营和投资建设主体，业务范围涉及市政基础设施建设、保障性住房建设等。

2.7 铜仁市城投企业梳理

铜仁市位于贵州省东北部，地处黔湘渝三省市结合部。全市辖碧江区、万山区、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、江口县、石阡县、印江土家族苗族自治县、思南县、德江县、沿河土家族自治县、大龙开发区、贵州铜仁高新技术产业开发区,国土面积1.8万平方公里,总人口440.24万。2019年，全市GDP完成1249.16亿元，同比8%。受工业起步较晚的影响，铜仁市产业体系尚处于初步发展阶段，工业基础仍然较为薄弱，虽然近年经济发展速度较快，但整体经济水平仍然较低，在贵州省下属地级市中排名靠后。2019年全市一般预算收入63.2亿元，截至2019年末，铜仁市地方政府债务余额682.6亿元，偿债压力较大。

铜仁市城投平台均为市本级，共有3家：一是最核心城投平台铜仁梵投，是铜仁市城市基础设施建设的实施主体，公司业务来源稳定，总资产达525.66亿元；二是铜仁市国有资本运营有限责任公司，目前是铜仁市主要旅游景区投资开发运营主体和旅游景区沿线土地开发的实施主体；三是铜仁水投，是铜仁市供排水投资、建设及经营主体，承担城市水务系统的所有业务。

2.8 黔西南州城投企业梳理

黔西南州，地处滇黔桂三省结合部，自治州辖区面积1.68万平方公里，户籍人口365.17万人，分布有布依族、苗族等35个民族，少数民族人口占42.4%，矿产资源丰富。下辖2市（兴义市、兴仁市）、6县（安龙县、贞丰县、普安县、晴隆县、册亨县、望谟县）、1区（义龙新区）。2019年GDP完成1272.8亿元，增长9.8%，实现一般预算收入109.69亿。

黔西南州本级核心平台有2家：贵州新东观城市建设投资公司，是黔西南州晴隆县主要的基础设施建设主体，业务涉及城市基础设施、旅游开发等，总资产106.45亿；黔西南州工业投资集团作为黔西南州政府授权的实施政府代建项目的建设主体，承担大量项目基建任务。

兴义市：位于贵州省西南部、州西南部，地处黔、滇、桂三省（区）结合部中心地带，是贵州省四大主要的中心城市之一，是黔西南州的政治、经济、文化、信息中心。2019年，兴义市实现地区生产总值465.38亿元，一般公共预算收入33.8亿元。区内有2家城投平台，黔西南州兴安开发投资有限公司是州级平台之一，主要从事义龙新区土地整治开发及项目代建业务；兴义市信恒城市建设投资有限公司主要从事兴义市基础设施建设和保障房建设等业务。

兴仁市：地处贵州省西南部，因其特殊的地理环境和地质条件，县内矿产资源丰富，煤矿为优势矿产。2019年，兴仁市实现地区生产总值182.42亿元，一般公共预算收入15亿元。区内有2家城投平台，贵州东湖新城市建设投资有限公司是州级平台之一，主要从事兴仁县范围内的基础设施建设及保障房建设等业务；贵州金凤凰产业投资有限公司是兴仁市基础设施重要平台，主要承担兴仁市的基础设施建设及相关土地开发整理工作，同时开展电解铝销售、供水、污水处理、物业管理、融资担保、白酒销售等经营性业务。两家平台的总资产规模相对较小，均在150-200亿之间。

2.9 黔东南州城投企业梳理

黔东南苗族侗族自治州位于贵州省东南部，全州辖凯里市和麻江、丹寨、黄平、施秉、镇远、岑巩、三穗、天柱、锦屏、黎平、从江、榕江、雷山、台江、剑河15个县，凯里、炉碧、金钟、洛贯、黔东、台江、三穗、岑巩、锦屏、黎平10个省级经济开发区。境内居住着苗、侗、汉、布依、水、瑶、壮、土家等44个民族，2019年末常住人口355.20万人，少数民族人口占总户籍人口的81.3%。19年GDP为1123.04亿，增长8.1%，地方财政收入为60.73亿。

黔东南州本级平台有3家，核心平台是黔东南州开发投资(集团)有限责任公司，承担主要从事黔东南州旅游公路、市政道路等交通和城市基础设施建设项目，同时从事交通运输、水力发电和农产品开发业务；贵州凯里开元城市投资开发有限责任公司为黔东南州凯宏资产运营有限责任公司的子公司，负责凯里经济开发区建设业务；贵州思州润峰建设有限责任公司是岑巩县城市基础设施及市政工程施工建设的总承揽投资主体，主要承担全县政府公益性建设项目。

凯里市：位于贵州省东部，是黔东南州首府所在地，是一个以苗族为主体，多民族聚居的新兴城市，被誉为“苗侗明珠”。2018年实现GDP237.60亿，2019年实现一般公共预算收入58.7亿。区内的城投平台为贵州省凯里城镇建设投资有限公司，负责凯里市的基础设施建设和工程施工业务，资产达390.26亿。

2.10 贵安新区城投企业梳理

贵安新区于2014年1月6日设立，是国务院批复设立的第八个国家级新区。新区位于贵阳市和安顺市结合部，地处黔中经济区核心区，规划面积1795平方公里(其中直管区470平方公里)，涉及贵阳、安顺两市所辖4市(区)21个乡镇，规划到2030年人口达到260万人。新区支柱产业框架快速搭建，重点发展以大数据为引领的电子信息、高端装备制造、数字经济等高科技产业，形成了以华为、腾讯、苹果、三大运营商、“两大一超”等为代表的大数据中心集聚区。2018年贵安新区实现地区生产总值138.3亿元，2019年一般预算收入预算为36.3亿元。

贵安新区有2家平台，核心平台为贵安新区开发投资有限公司，资产规模高达2695.38以元，承担贵安新区直管区基础设施和大型公共服务设施开发建设、土地一级开发、房地产开发、基础产业融资、投资、建设和资本运作等各项工作；贵州贵安建设集团有限公司是贵安新区开发投资有限公司的全资子公司，主要负责贵安新区的基础设施和公用事业建设。

2.11 贵州省城投企业对外担保情况

我们根据2019年审计报告梳理了贵州省城投企业对外担保情况。其中，遵义市、六盘水市和毕节市部分区县平台对外担保比率（对外担保余额/净资产）较高，如遵义市红花岗区国有资产投资经营有限责任公司、贵州钟山开发投资有限责任公司、大方县建设投资有限公司和毕节市安方建设投资(集团)有限公司，对外担保比率均超过70%；同时，毕节市安方建设投资(集团)有限公司、安顺市国有资产管理有限公司、安顺市西秀区工业投资(集团)有限公司、贵州金凤凰产业投资有限公司和六盘水市开发投资有限公司对民企的担保余额均逾6亿元，面临较大的代偿风险。

2.12 贵州省城投企业非标融资情况

我们根据审计报告梳理了贵州省城投企业非标融资情况，其中，有披露借款明细的企业共57家，结果发现：铜仁市、毕节市、贵阳市和遵义市部分平台非标融资占比较高，如贵州省梵净山投资控股集团有限公司、毕节市信泰投资有限公司、贵阳观山湖投资(集团)有限公司、贵州双龙航空港开发投资(集团)有限公司、遵义市播州区城市建设投资经营(集团)有限公司，非标占比均超过50%，上述企业融资结构较为脆弱。贵州省城投企业整体非标融资占比接近22%，处于较高水平，并且近几年区域内非标逾期事件频发，对融资环境造成负面影响。

小结

贵州省经济财政实力弱，经济增速仍处于较好水平，债务率全国最高。受地形限制和教育资源落后等影响，贵州省经济发展水平较差，2019年GDP规模位居全国第22位，近年来经济增速虽有所放缓，2019年为8.3%，同比降低0.8个百分点，但仍处于较好水平；2019年固定资产投资增速大幅下降至1%，投资对经济增长的驱动作用减弱；贵州省财力保持增长，但2019年增速有所放缓，且规模较小；2019年贵州省政府债务率为146.3%，在31个省市中居首，债务风险高。

贵州省各地市（州）经济和财政存在分化，贵阳和遵义优势较明显。贵阳和遵义经济体量和财政优势明显，但债务负担重，其中贵阳政府债务率居全省首位；其余7个地市（州）经济财政实力偏弱，且除了黔西南州和黔东南州外，剩余5个市（州）政府债务率均在100%以上。考虑城投企业有息债务后，贵阳、六盘水、遵义和安顺政府广义债务率较高。

城投企业方面，①贵州省发债城投企业数量较多（86家），主要分布在贵阳、遵义、六盘水和毕节，平台数量均超过10家（含），且毕节市县级城投企业较多，达到5家，整体信用资质下沉明显。②贵州省存续城投债规模较大（2351.8亿），其中遵义、贵阳、贵安新区存量债券余额排名居前。③考虑城投企业有息债务后，贵州省广义政府债务负担处于较高水平（331.6%），整体债务偿付压力较大。④企业财务表现方面，贵州省城投企业总体资产负债率约52%，处于行业一般水平，省本级平台债务负担相对较重，约60%；全省城投企业现金类资产/短期债务为0.58倍，保障程度显著弱于行业平均水平（0.9倍），其中毕节市和安顺市城投企业整体保障程度仅为0.29倍和0.33倍，部分企业（如毕节市七星关区新宇建设投资有限公司、安顺市交通建设投资有限责任公司）甚至不足0.1倍，关注债务周转压力。⑤贵州省城投企业整体对外担保比率一般（约18%），但部分区域（如安顺、毕节等）对民企担保规模较大，存在较高代偿风险。⑥贵州省城投企业整体非标融资占比较高（约22%），并且近几年区域内非标逾期事件频发，对融资环境造成负面影响，重点关注铜仁市、毕节市、贵阳市和遵义市部分平台。

信用挖掘：鉴于贵州省各区县政府实力普遍较弱，因此挖掘需谨慎，建议选取政府实力相对靠前的区县主平台，同时需规避杠杆过高、或短期债务周转压力大、或代偿风险较高或非标融资占比高的主体。按照上述标准我们筛选出可适当下沉的主体为：贵阳云岩贵中土地开发基本建设投资管理集团有限公司、仁怀市城市开发建设投资经营有限责任公司、贵州宏财投资集团有限责任公司，期限上建议以短久期为宜。

我们的心愿是…消灭贫困，世界和平…

国君固收研究覃汉/刘毅/王佳雯/范卓宇/潘琦/苏锦河

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