来源：兴证期货研发中心
内容提要
行情回顾
上周两年期国债期货主力合约TS1812上行0.16%收于100.075元，五年期国债期货主力合约TF1903上行0.37%收于98.905，十年期国债期货主力合约T1903上行0.85%收于96.915元，创今年新高，特别是十年期国债期货涨幅较大，国债期货收益率曲线走平。现券方面，主要期限国债收益率均出现了超过10bp的较大幅度的下行，其中2年期下行12.23bp至2.7025%，5年期下行14.4bp至3.127%，10年期下行12.48bp至3.3515%，创今年新低，大多数活跃券基差下行。上周一在股市走强和部分获利盘止盈的影响下，期债偏弱震荡，周二期债先抑后扬，盘后公布的金融数据较大幅低于预期利好债市，周三在金融数据利好、原油价格较大幅下跌和美债收益率较大幅下行的共同影响下，期债较大幅高开后高位震荡，盘中公布的经济数据对债市影响不大；周四期债先抑后扬小幅收涨；周五临近午盘一级市场新发50年的超长期国债配置需求旺盛，带动期债午盘较大幅拉升走高，特别是长端的10年期国债期货涨幅较大；期债进行移仓换月，继续关注多下空当的跨期策略。
后市展望及策略建议
从经济基本面来看，上周公布的社融数据偏低令市场对未来经济下行压力加大的预期有所增加，虽然基建增速止跌但仅小幅反弹，前期宽信用政策的效果仍待观察，同时原油价格的较大幅下跌令市场对未来通胀预期有所降低；从政策面看，允许地方政府债在银行柜台市场交易，可能会在一定程度上提高其流动性；从资金面来看，本周公开市场无资金量到期，预计资金面整体维持偏宽松；从供需来看，本周三将新发行各260亿元的1年期和10年期国债，关注发行利率和投标倍数，对10年期国债的配置需求可能会继续较好，利率债供给压力继续边际缓和。考虑到期债前期涨幅较大创今年新高，部分获利盘可能会止盈，本周期债可能先抑后扬，整体仍偏强震荡。
操作上，长期投资者前多持有，短期投资者做平曲线（多T空2TF）或关注日内波动或多下空当跨期策略继续持有，仅供参考。
1． 现货市场概况
1.1利率债一级市场发行情况
上周利率债供给规模共2269.08亿元，上周三续发2年期和5年期国债各201.2亿元和262.9亿元，投标倍数超过2倍，特别是上周五新发的206.4亿元50年期国债，中标利率低于二级市场收益率约13bp，且投标倍数超过3倍，边际倍数接近25倍，需求旺盛，并带动长端收益率整体较大幅下行，整体上看，利率债供给规模较上周虽略有增加，但国债需求较好，特别是超长期国债。
表1：上周一级市场利率债发行情况（20181112-20181118）
数据来源：Wind，兴证期货研发部表2：本周一级市场利率债计划发行概况（20181119-20181125）
数据来源：Wind，兴证期货研发部wind数据显示，本周利率债计划规模为1049.13亿元，关注本周三将新发的各260亿元的1年期和10年期国债的中标利率和投标倍数，利率债供给压力将继续边际缓和。
1.2利率债二级市场变化
上周现券方面，主要期限国债收益率出现了超过10bp的较大幅度的下行，其中2年期下行12.23bp至2.7025%，5年期下行14.4bp至3.127%，10年期下行12.48bp至3.3515%，创今年新低，现券收益率曲线整体小幅走平。上周一在股市走强和部分获利盘止盈的影响下，现券收益率略有上行，周二公布的金融数据较大幅低于预期利好债市，现券收益率先上后下，周三在金融数据利好、原油价格较大幅下跌和美债收益率下行的共同影响下，现券收益率出现较大幅下行；周四现券收益率窄幅波动；周五临近午盘新发50年超长期国债的配置需求旺盛，带动二级市场长端收益率较大幅下行。
图1：各期限国债收益率一周变化情况
数据来源：Wind，兴证期货研发部具体来看，上周一年期国债收益率下行15.06bp至2.508%，二年期下行12.23bp至2.7025%，三年期下行10.56bp至2.981%，五年期下行14.4bp至3.127%，七年期下行12.07bp至3.3503%，十年期下行12.48bp至3.3515%。
图2：各关键年限国债收益率走势
数据来源：Wind，兴证期货研发部1.3货币市场大多数期限资金利率上行
上周央行在公开市场进行0亿7天逆回购操作，同时有0亿7天逆回购到期，净投放0亿；进行0亿14天逆回购操作，同时有0亿14天逆回购到期，净回笼0亿；进行0亿28天逆回购操作，同时有0亿28天逆回购到期，净回笼0亿，进行0亿元国库现金定存操作，同时有1200亿元国库现金定存到期，进行0亿元1年期MLF操作，同时有0亿元MLF到期，上周央行在公开市场上净回笼1200亿元。
表3：上周公开市场操作情况（20181110-20181116）
数据来源：Wind，兴证期货研发部
上周央行连续暂停公开市场操作，净回笼1200亿元，资金面在后半周略有趋紧。
图3：银行间质押式回购利率一周变化
数据来源：Wind，兴证期货研发部从周度数据来看，银行间质押式回购利率隔夜上行31bp至2.38%；7天期上行10bp至2.62%；14天期上行15bp至2.66%；21天期上行10bp至2.96%；1个月期上行24bp至2.92%。
本周公开市场有0亿元资金量到期，其中周一至周五到期量分别是0亿元、0亿元、0亿元、0亿元和0亿元，本周无资金量到期，预计资金面整体维持偏宽松为主。
表4：本周公开市场操作情况（20181117-20181123）
数据来源：Wind，兴证期货研发部2． 国债期货行情回顾
2.1上周国债期货较大幅走高创今年新高
上周两年期国债期货主力合约TS1812上行0.16%收于100.075元，五年期国债期货主力合约TF19030.37%收于98.905，十年期国债期货主力合约T1903上行0.85%收于96.915元。上周国债期货较大幅走高，创今年新高，特别是十年期国债期货涨幅较大，上周一在股市走强和部分获利盘止盈的影响下，期债偏弱震荡，周二期债先抑后扬，盘后公布的金融数据较大幅低于预期利好债市，周三在金融数据利好、原油价格较大幅下跌和美债收益率下行的共同影响下，期债较大幅高开后高位震荡，盘中公布的经济数据对债市影响不大；周四期债先抑后扬小幅收涨；周五临近午盘新发50年超长期国债的配置需求旺盛，带动期债午盘较大幅拉升走高，特别是10年期国债期货涨幅较大；期债继续移仓换月，关注多下空当的跨期策略。
2年期债主力合约TS1812周涨0.16%，收于100.075元；下季合约TS1903周涨0.20%，收于100.06元；隔季合约TS1903周涨0.54%，收于100.15元。成交方面，三个合约日均成交192手，持仓方面，TS1812合约周减仓264手，目前持仓1477手，截止11月16日，2年期三个合约合计持仓2300手，周减仓112手，成交量下降，持仓量下降。
图4：2年期国债期货各合约近期走势
数据来源：Wind，兴证期货研发部图5：2年期国债期货成交持仓情况
数据来源：Wind，兴证期货研发部5年期债近交割月合约TF1812周涨0.34%，收于98.90元；主力合约TF1903周涨0.37%，收于98.905元；隔季合约TF1903周涨0.39%，收于98.96元。成交方面，三个合约日均成交7648手，持仓方面，主力TF1903合约周增仓5138手，目前持仓9969手，截止11月16日，5年期三个合约合计持仓18491手，周增仓642手，成交量上升，持仓量上升。
数据来源：Wind，兴证期货研发部图7：5年期国债期货成交持仓情况
数据来源：Wind，兴证期货研发部10年期债近交割月合约T1812周涨0.93%，收于96.97元；主力合约T1903周涨0.85%，收于96.915元；隔季合约T1906周涨0.83%，收于96.795元。成交持仓方面，三个合约日均成交49555.4手，主力T1903合约周增仓24765手，持仓56682手，截至11月16日，10年期三个合约合计持仓76276手，持仓减少123手，成交量上升，持仓量下降。
图8：10年期国债期货各合约近期走势
数据来源：Wind，兴证期货研发部图9：10年期国债期货成交持仓走势
数据来源：Wind，兴证期货研发部2.2期现套利
从上周TS1812对应活跃CTD券的IRR走势看，在上周R007震荡上行，IRR先上后下，在上周无明显的正向和反向期现套利机会。
图10：近期TS1812活跃CTD的IRR与R007
数据来源：Wind，兴证期货研发部从上周TF1812对应活跃CTD券的IRR走势看，在上周R007震荡上行，IRR震荡上行，在上周五有较明显的正向期现套利机会。
图11：近期TF1812活跃CTD的IRR与R007
数据来源：Wind，兴证期货研发部从上周T1812对应活跃CTD券的IRR走势看，由于R007震荡上行，且IRR震荡上行，在上周五有较明显的正向期现套利交易机会。
图12：近期T1812活跃CTD的IRR与R007
数据来源：Wind，兴证期货研发部2.3活跃券基差走势
TS1812合约的活跃券150019.IB、160002.IB、170023.IB、180002.IB和180015.IB的基差震荡下行，适宜做空，170016.IB和180022.IB的基差震荡上行，适宜做多；TF1812合约的活跃券160014.IB、160020.IB、180001.IB、160025.IB和的基差震荡下行，适宜做空，160006.IB、180009.IB、180016.IB和180023.IB的基差震荡上行，适宜做多；T1812合约的活跃券170010.IB、170025.IB、180013.IB、180011.IB、180004.IB、180019.IB、180020.IB的基差震荡下行，适宜做空，170004.IB、170018.IB的基差震荡上行，适宜做多。
图13：TS1812活跃券基差走势
数据来源：Wind，兴证期货研发部图14：TF1812活跃券基差走势
数据来源：Wind，兴证期货研发部图15：T1812活跃券基差走势
数据来源：Wind，兴证期货研发部2.4跨期价差
上周2年期债合约价差负向小幅收窄，期债正处于移仓换月阶段，关注跨期价差，推荐多下季空当季策略小幅盈利；5年期债合约价差由负走正，期债正处于移仓换月阶段，关注跨期价差，推荐多下季空当季策略小幅盈利；上周10年期债合约价差负向走扩，期债正处于移仓换月阶段，推荐多下季空当季策略小幅亏损。
图16：2年期债当季、下季及二者价差走势
数据来源：Wind，兴证期货研发部图17：5年期债当季、下季及二者价差走势
数据来源：Wind，兴证期货研发部图18：10年期债当季、下季及二者价差走势
数据来源：Wind，兴证期货研发部2.5跨品种套利
近期10年期和2年期收益率利差下行0.25bp至64.9bp，10年期和5年期收益率是上行1.92bp至22.45bp。
图19：2年期、5年期与10年期收益率利差
数据来源：Wind，兴证期货研发部3． 周度操作建议
从经济基本面来看，上周公布的社融数据偏低令市场对未来经济下行压力加大的预期有所增加，虽然基建增速止跌但仅小幅反弹，前期宽信用政策的效果仍待观察，同时原油价格的较大幅下跌令市场对未来通胀预期有所降低；从政策面看，允许地方政府债在银行柜台市场交易，可能会在一定程度上提高其流动性；从资金面来看，本周公开市场无资金量到期，预计资金面整体维持偏宽松；从供需来看，本周三将新发行各260亿元的1年期和10年期国债，关注发行利率和投标倍数，对10年期国债的配置需求可能会继续较好，利率债供给压力继续边际缓和。考虑到期债前期涨幅较大创今年新高，部分获利盘可能会止盈，本周期债可能先抑后扬，整体仍偏强震荡。
操作上，长期投资者前多持有，短期投资者做平曲线（多T空2TF）或关注日内波动或多下空当跨期策略继续持有，仅供参考。
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责任编辑：牛鹏飞
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