杨柳晗 王佳婧

　　在利率市场化进程中，国债期货被赋予众望，而国债期货上市后的活跃度以及其功能的发挥也备受市场关注，在银行、保险等机构暂时缺位的情况下，投机客和私募作为首批力量来活跃国债期货市场，且占据市场主力。

　　然而，国债期货作为金融市场的重要品种，其功能的发挥还需要更多机构的积极参与以及期限结构覆盖更加全面的期货品种。

　　投机客短线炒作占据市场主力

　　9月5日国债期货上市首日，全天共成交合约36635手，挂牌的三个合约TF1312、TF1403、TF1406成交量分别为34248手、1840手和547手，成交金额累计为345.67亿元，然而收盘后的持仓量只有2959手，三合约持仓量分别为2625手、218手和116手，合约成交持仓主要集中于近月合约。

　　光大期货总经理田亚林[微博]分析认为，国债期货上市首日表现平稳。当天行情缺乏机构参与，大多为短线炒作，其波动率和股指期货比起来相对较小，普通投资者对国债合约的理解远不及股指期货，首个交易日，证券客户参与国债期货的热情高于商品期货投资者。国债期货功能的发挥还需要金融机构的参与。

　　中国金融期货交易所雍志强博士在上周五由大陆期货等主办的论坛上表示，当日交易量比较大而相对持仓量则较小，可见短线交易占比较大。此前就有不少证券公司表示由于董事会尚未通过可能稍晚入场，而银行、保险等机构还未有各自监管机构的政策支持，因此个人投资者参与比较多。

　　中国国际期货有限公司研究院副院长王红英[微博]分析表示，第一天的交易波澜不惊。基于此，很多投资者或许有些失望，对未来银行介入后价格的波动会受到银行间市场主导的趋势认为理所当然，由此得出未来的市场交易不会非常活跃的判断。

　　“其实并非如此，国债期货是利率衍生品交易的一个重要的分支，很大程度上反映了中短期利率的变化趋势，对市场的理解与投资预期取决于你采取何种分析方法。”王红英还表示。

　　至9月6日国债期货正式上市，基金和券商已经正式获准参与国债期货交易，但是保险和银行参与国债期货的指引均未出台，银行和保险这两大国债现券的重要持有者未能在国债期货上市初期参与市场，在一定程度上影响了国债期货初期的交易量和活跃度。

　　根据证监会此前发布的《公开募集证券投资基金投资参与国债期货交易指引》，基金参与国债期货的投资策略以套期保值为主，严格限制投机，而且对其投资比例做出严格限制。

　　农银汇理基金投资理财专户业务投资总监张旭伟在上述论坛上表示，农银汇理目前还是观望者，尚未入市交易。从当日行情来看，主力合约高开低走，交易量主要集中在早盘，交易比较活跃的应该是私募和个人投资者。从更长时间来看，要使市场活跃，投机必须要上来。从基金专户参与的角度，目前监管机构总的指导原则还是希望机构以套期保值为主要交易目的，对于杠杆操作控制比较严。希望未来对于基金参与投资国债期货的政策可以有更大的灵活性以及允许更多的产品创新。

　　审慎监管或致机构初期缺席

　　在国债期货上市当日，证监会主席肖钢强调，作为我国第一个场内利率衍生品，国债期货的上市标志着我国期货衍生品市场进入了一个新的发展阶段。

　　与商品期货不同，国债期货涉及利率、债券等市场，监管难度相对较大，且风险事件的影响也较大。证监会副主席姜洋也表示，下一步要继续加快推进原油期货市场建设，确保国债期货平稳上市和安全运行，并做好跨市场风险防范和监管执法。

　　此前，证监会期货监管一部与财政部国库司牵头，会同人民银行、银监会、保监会相关部门，建立了国债期货跨部委协调机制。

　　而从目前涉及国债期货的各项制度来看，处处体现着从严、谨慎监管银行、保险和券商等机构的理念。“18年后上市的这种审慎的态度也反映出证监会和交易所希望国债期货在引导市场利率定价的过程中发挥正常的功能。”王红英对《第一财经日报》记者表示。

　　“期货市场交易一般包括套期保值、套利和投机，而从国债期货目前的期限及投资者结构来看，国债期货初期的套期保值和套利功能将非常有限，初期市场很大程度上将以投机力量为主。”上述基金经理还告诉记者。

　　据记者了解，目前我国国债现货市场已有从3个月到30年的短中长期12个期限结构，目前的国债期货交易中作为标的是100万面额的5年期名义券，可交割债券为3~7年期国债现券，只反映出市场对中期利率的预期。

　　至于目前国债期货所对应现券的期限结构，一位资深研究人士表达了自己的看法：“从国债期货市场发展趋势和功能完善来看，未来需要陆续推出不同期限品种的期货交易，形成完善的市场利率期限结构，只有为不同期限的债券定价提供合理的参照，才能最大限度发挥国债期货的利率风险管理功能。”