海外国债期货市场经过近40年的发展，形成了成熟的市场运作机制。海外国债期货市场的主要参与者同时也是国债现券市场的参与者，主要包括银行、券商、养老基金、保险基金、公募基金、对冲基金等，这些机构参与国债期货交易的目的主要有三种：套期保值、套利和趋势性交易，其中大型机构利用国债期货套期保值最为常见。

　　套期保值

　　套期保值就是投资者配合在现货市场的买卖，在期货市场买进或卖出与现货市场交易品种、数量相同但方向相反的期货合同，或通过构建不同的组合来避免未来价格变化带来损失的交易。

　　在国债期货套期保值操作中，投资者会根据现货头寸反向建立期货头寸，其目的是使期货和现货的组合头寸尽可能呈现风险中性。套期保值策略的原理是：期货和标的现货价格的相关性较强，随着期货合约到期日的临近，现货市场与期货市场价格趋于一致。

　　套利

　　套利就是指利用两种商品之间不合理的价格关系，通过买进或卖出低估或高估的商品，在未来价格重新回归合理过程中获取价差收益的交易行为。理论上，国债期货不同品种、不同月份合约之间、国债期货与相关国债现货之间都应保持一定的价差，当价差偏离合理水平时，买进相对低估的品种，并卖出相对高估的品种；当这种价差回归到合理水平后，再平仓了结，以达到套利目的。

　　利用国债期货还可以进行基差交易，也就是投资者根据期货市场和现货市场间的价差变化来寻找低买高卖的套利机会。

　　利用国债期货进行收益率曲线套利是指投资者预期收益率曲线发生平坦化或陡峭化的变化，即不同期限间的利差发生变化时，通过国债期货可以进行基于收益率曲线形态变化的套利交易。

　　趋势性交易

　　趋势性交易是指投资者根据对市场趋势的判断在价格的变动中通过低买高卖获得利润的交易行为。在国债期货市场上，国债期货的价格会随着基础资产国债现货价格的变动而变动。趋势性交易根据预测涨跌方向的不同而分为多头交易和空头交易。所谓多头交易就是预计未来价格将上涨，在当前价格低位时建立多头仓位，持券待涨，等价格上涨之后通过平仓或者对冲而获利，同理空头交易就是预计价格将下跌，建立空头仓位，等价格下跌之后再平仓获利。在趋势判断策略上，一般分基本面交易、技术面交易及高频交易等。

　　我国刚刚推出国债期货，随着金融体系结构的调整，国内各类金融机构持有的国债在资产负债表中的占比越来越大，需要管理的利率风险的头寸越来越多，对利率风险管理的需求非常迫切。而市场利率的波动使得金融机构持有的债券存量价值也面临不确定性，随着金融机构持有的以公允价值计量的债券规模进一步增加，利率风险的管理需求也逐渐增强。金融机构参与国债期货市场，能够通过套期保值来有效降低债券组合的系统性风险，解决目前国内金融机构利率风险管理的难点，从而提升金融机构的利率风险管理水平。

　　（作者单位：嘉实基金另类投资部）