胡继富

　　时隔18载，国债期货于9月6日迎来新生。三个上市合约总计成交36635手(单边)，总持仓2959手(单边)。主力合约TF1312开盘成交活跃，高开后一度冲高，但随后冲高回落，午盘较为清淡。成交价格与中金所公布的挂盘基准价对比，不存在明显偏离，参与成员谨慎“试水”心态明显。

　　国债期货上市首日对现货市场也产生了较大影响：

　　首先，促进现货市场流动性。早盘现货市场受国债期货冲高影响，收益率下行，银行间市场成交明显较以往活跃，午后收益率又略有回升。市场默认最便宜可交割券(CTD)国债130015受期货重启影响，交易较前些交易日活跃。

　　其次，促进做市商报价方式转型。银行间市场的做市商本来应该承担为市场提供流动性的主要功能，但是由于现有银行间市场的交易制度对于做市商的激励不足，做市商报价目的更多的是为了符合银行间市场相关规定，保住自己的做市商资格。国债期货推出对于原有的做市商报价模式及目的产生了较大影响。9月6日，银行间双边报价的买卖价差较往日收窄到只有1个bp左右，其中第一创业证券的国债130015的报价尤其活跃，与期货市场价格变动匹配度高，市场预测其很可能采用海外市场根据国债期货反推现货中间价的方式。

　　最后，利率指引初显现。

　　国债期货的推出除了提供有效的利率对冲工具外，一个重要的功能是价格发现。由于目前资金价格在国债市场上主要体现在银行间市场，而银行间市场由于询价交易方式以及做市商的弱势，无法提供公开透明的即时利率报价。国债期货的竞价交易的方式以及参与的广泛度更能反映市场各方对于利率的预期，为宏观经济调控提供更好的政策指引。国债期货的推出提供了市场化的资金价格发现工具，为3M、6M、9M 的资金价格提供价值参考。根据9月6日国债期货收盘时的市场数据，TF1312价格所隐含的3M回购利率是3.03%，TF1403价格所隐含的6M回购利率是3.37%，TF1406价格所隐含的9M回购利率是 3.39%。

　　当然上市初期的国债期货，由于其市场参与度及投资者的认识程度等方面的问题，很难尽善尽美。但是相信随着市场的逐步发展，国债期货凭借其天然的优势，一定会成为利率市场的重要指针，在中国资本市场利率市场化的进程中发挥重要作用。

　　(作者为华泰长城期货分析师)