多种措施并举让债券市场活起来

　　庹泓

　　对于中国正在快速发展的债券市场来说，吸引投资者，提高流动性势在必行。业内人士认为，除了扩大债券供给，还必须积极完善投资者结构及做市商和信用评级制度，并设立企业债投资基金吸纳个人投资者，以活跃债券市场交易。

　　增设企业债投资基金向个人开放

　　目前债券投资者可以投资的中国债券流通市场分为三部分：沪深证券交易所市场(场内交易)、银行间交易市场、商业银行柜台交易市场。上海证券交易所正在测试新的债券交易系统固定收益证券报价系统。业内人士认为，这些市场将在未来相当一段时间内并行运行。

　　据中央国债登记结算有限公司信息部李婧介绍，目前在中国，债券交易主要在场外(银行间债券市场和柜台)进行。其中，银行间债券市场交易又占大头，囊括了约95%的企业债交易份额。2002年企业债指数设立时是100点，2007年5月17日企业债指数是114.58点，略低于债券指数(116点)。但企业债的流动性(换手率)已经是国债的4倍多，达到170%。当然，相对国外企业债600%的换手率，国内企业债流动性依然有很大的上升空间。

　　从换手率指标来看，目前我国债券市场流动性最好的债券品种为短期融资券、央票和商业银行债。李婧认为，提高流动性是一个市场问题，宏观经济调控及其他市场的活跃，比如股市都会影响债券市场的流动性，但对债券市场本身来说，增加供给、完善信用评级机制、增设企业债投资基金等都会起到重要影响作用。

　　李婧介绍说，目前，银行间债券市场的机构投资者门槛已经比较低，投资群体已经很丰富，几乎所有的机构都可以在该市场开立交易账户，但个人尚不可交易。活跃企业债市场，除了大力培育保险公司、商业银行、养老基金等机构投资者，还需要培育投资基金等机构投资者。

　　目前市场上已经出现企业债、国债和

股票组合的组合型基金，但单独的企业债基金还没有。李婧建议设立企业债及公司债投资基金(银行、保险公司、基金公司都可以设立)等集合型投资工具，向个人开放。通过购买这些基金产品，个人投资者就可以间接投资公司债。而以普通投资者为主体的柜台市场目前基本上只能办理记账式国债的买卖和凭证式债券的认购。

　　此外，发展企业债指数基金也是活跃债市的一个策略。

　　保险公司买了不卖影响企业债券流动性

　　业内人士在接受采访时反映，保险公司作为企业债的购买大户，买了不卖，也影响国内企业债市场的流动性。

　　中信证券债券销售交易部工作人员韩冬介绍说，保险公司是大户，买了一般不卖，做长期投资；证券公司资金比较少，是经纪商，基本是代客买卖，不会长期配置企业债资产，一般做波段操作；基金公司也是做波段。如此看来，如今的市场需求者比较单一，再加上企业债供给比较少，可供交易的产品并不很多。

　　统计数据和这一观点相一致。数据显示，目前国内企业债券持有者集中度进一步提高，机构投资者对企业债券的持有量在逐渐增大。从2006年11月末的数据可以看出，企业债券机构投资者认购量的前四位分别为：保险机构、商业银行、基金和信用社。它们的总持有量已占到企业债市场总存量的77.41%，比上年同期上升了约18个百分点。受此影响，非金融机构投资者以及个人投资者的持有量出现了一定程度的下降。

　　受政策推动，保险公司在企业债券市场的占有比例由2005年底的37.83%上升到2006年11月底的50.48%，持有量接近1400亿元。保险机构拥有企业债券买方市场的最大份额，且占比还在不断提高。

　　保险公司为何青睐企业债？泰康保险信用分析员介绍说，保险公司购买公司债大都根据保险公司内部作的投资评级来决定投资方向。保险公司购买公司债，一般要求保费支出和债券投资期限尽量配合，企业债虽然风险比较大，但收益相对比较高(企业债的收益率与国债的点差达100个基点)，久期又长(10年-15年)，比较适合保险公司购买。期限长同时收益率又高的除了企业债，就没有更好的投资产品了，企业债应该来说目前处于供不应求状态。

　　

邮政储蓄、企业年金等新生力量不容忽视

　　但进一步研究企业债券投资者的结构状况，还可以看出机构投资者对企业债券的持有量在逐渐增大。除保险公司之外，商业银行和

邮政储蓄、企业年金等机构投资者在近几年进一步扩大了对企业债券持有量。

　　据介绍，商业银行自2006年获得银行间企业债准入资格以来，一年间持有的企业债券增幅高达339.60%。随着企业债在银行间债市的发展，未来商业银行企业债持仓比重上升空间巨大。

　　除了保险公司、商业银行这些企业债券市场投资的主力军，还有一些新生力量值得关注。2006年中银监会已批准邮政储蓄开办同业存款，这就意味着8000亿元邮政储蓄资金自主运用资产余额已经被正式推向了市场。此外，企业年金资金规模逐年递增，根据预测，从2007年起每年的新增规模应在800亿元到1000亿元之间，到2014年将达11000亿元，这必将大大提高企业债券市场的买方总需求。

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