债市主角归来 力挺多层次资本市场建设

　　徐岳 张汉青

　　面对目前国内流动性过剩的外部环境和人民群众高涨的投资热情

　　这一难得的历史机遇，加快我国多层次资本市场体系建设的呼声日渐高涨。

　　面对目前国内流动性过剩的外部环境和人民群众高涨的投资热情这一难得的历史机遇，加快我国多层次资本市场体系建设的呼声日渐高涨起来。

　　分析人士指出，现阶段大力发展我国企业债和公司债市场的意义之一，在于它将与股票市场一起，通过吸收市场中庞大的资金量，达到扩大我国企业直接融资比例，进而完善多层次资本市场建设的目的。

　　我国债券市场尚属起步

　　从过往的经验看，完善的债券市场对于保持金融稳定和经济平稳发展都发挥着重要的作用。然而和发达国家相比，我国债券市场尚处于起步阶段，如美国债券余额相当于GDP余额的2倍，而我国这一比例仅接近30%。

　　债券市场作为我国资本市场最重要的一部分，迄今没有发挥出其应有的功能。从严格意义上讲，我国至今并没有建立起自己的公司债市场。其实，公司债市场才是真正意义上的债券市场的主角。由于国内缺乏自己的公司债市场，很多优质的民间企业在我国的债市上没有直接的筹资渠道，但这并不能说我国的“内需”中也缺乏这块投资需求。一个成熟且规模巨大的公司债券市场所能给我国现阶段的资本市场带来的益处是绝对不容低估的。

　　在今年年初召开的全国金融工作会议上，温家宝总理曾明确提出：要大力发展资本市场，构建多层次金融市场体系，扩大直接融资规模和比重，扩大企业债券发行规模，大力发展公司债券，完善债券管理体制。

　　数据显示，去年我国企业债发行规模达到1234亿元，但与整个债券市场相比规模仍然偏小，占比仅为6.77%。另外企业通过债券融资的规模远低于股票，这与成熟市场债券融资规模高于股票融资的现状形成了鲜明的反差。

　　由于债券市场的融资功能尚未发挥，目前大多数国内企业仍将银行贷款作为最重要的融资方式。随着资本市场建设成为未来工作的重点，加快发展企业债和公司债已经成为一项紧迫的任务。

　　中信建投证券分析师丁彦森指出，目前我国宏观经济面临的难题之一是流动性过剩，即使一再通过货币政策的使用紧缩资金，但产生的负面作用也不容低估。而解决此问题最可行的办法就是使金融市场提供足够优质的资产，以吸收市场中的流动性资金。虽然中行、工行等大盘蓝筹股相继上市，但中国股市在经过一年130%的涨幅之后，对泡沫争论的也愈发激烈。

　　两方面完善资本市场

　　从市场分析来看，发展企业债和公司债券市场至少能够从两方面完善多层次资本市场建设。第一，中国企业依靠银行间接融资比例过高，增加了银行坏账损失的风险。作为直接融资的途径之一，企业债市场的发展将使企业融资渠道拓宽，降低银行信贷压力，进而推动银行经营模式由依靠利差收入，向挖掘更多利润增长点的方向转变。从这一点来看，企业债市场发展也关系到我国金融体系的整体安全。

　　第二，企业债额发行将增加投资者的可选择品种，市场闲置资金的出口增加，对股市来说可分散流动性过剩带来的泡沫压力。另外从长期看，债券评级体系的完善还将充实上市公司的评价体系，避免企业单纯依靠股票价格考核业绩，推动整个证券市场包括股票市场的发展。

　　上海交大管理学院证券金融研究所所长杨朝军也曾表示，公司债将为当前国内二级市场上过剩的流动性找到新的出路。届时，一些风险相对较小的资金将会选择投资债券，流动性泛滥的情况有望得到遏制。

　　据介绍，公司债作为企业直接融资渠道，其主要用途包括固定资产投资、技术更新改造、改善公司资金来源结构、调整公司资产结构、降低公司财务成本等方面。二级市场价格变动的信息来源则是发债公司的资产质量、经营状况、盈利水平和持续盈利能力等。

　　分析人士指出，中国债券市场发展不起来的原因有两点：一是企业债在一级市场由国家发改委审批，二级市场由证监会监管。多头管理使企业债券市场具有浓厚的行政色彩，与市场化发展的道路不一致；二是我国企业债券定价不合理，扭曲了其价格的信号。另外流通性差、运行不规范、缺乏诚信等问题也存在于流通环节。

　　据相关人士透露，由股份有限公司或有限责任公司发行的公司债券，近期有望与企业债在管理体制和监管部门上实现分离：国家发改委仍负责原有企业债的发行和管理，而将公司债的发行和监管职能赋予证监会。

　　分析人士表示，将公司债券的发行监管权从发改委转到证监会，将最大程度上避免多头审批格局，而证监会在股票市场力推的产品创新、上市公司诚信建设等思路，同样能在公司债券市场发挥作用。

　　加大市场化改革力度

　　中国证监会研究中心主任祁斌指出，可以预期，在2007年，公司债市场将借鉴股票发行体制改革的经验，加大市场化改革的力度，大力推动审核机制的市场化和透明化，建立健全以市场化为导向的发行审核体制。同时，要完善债券信用评级制度，推进债券交易制度创新，完善债券投资者结构，创造债券市场发展的外部环境，使债券市场加快发展。

　　如果我国未来的债券市场能够与股票市场、基金市场、衍生品市场等同步发展，加上一直在争论之中的创业板市场、柜台交易市场最终得以建立，真正的多层次资本市场才能够在市场资源配置中发挥更大的作用，从而为企业融资和投资者投资提供更好的服务。