我国公司债改革：再造一个新的股市

　　张汉青 张莫 徐岳

　　种种迹象表明，一个真正意义上的公司债市场今年将在国内诞生，届时将通过发行管理制度改革和发行规模的扩大化等一系列措施，最终形成一个规模至少等同于目前股市的债券市场。

　　备受关注的公司债改革下半年即将破题。记者从多条渠道获悉，有关部门日前已经形成了发展我国公司债券市场的基本思路，正在有关部委和机构中征求意见。

　　种种迹象表明，一个真正意义上的公司债市场今年将在国内诞生，届时将通过发行管理制度改革和发行规模的扩大化等一系列措施，最终形成一个规模可比目前股市的债券市场。

　　市场面临“短板”困惑

　　根据权威统计数据显示，截至2007年3月底，国内银行间市场，包括央票在内的各类债券存量已达10.23万亿元，交易所债市的存量约为3000亿元。而在这中间，政府信用和准政府信用债券的总量约占95%以上，以纯商业信用为基础的公司和企业债券的总量占比不足5%。

　　有学者指出，相对于债券的需求来说，其供给显得非常乏力和不平衡。造成这种状况的主要原因就是企业债券的发展严重滞后。但企业债券作为一种固定收益证券，其风险远低于

股票投资，而收益率远高于同期的国债和金融债的利率，为机构投资者提供了较好的投资工具。

　　太平洋证券研究员李伟平向记者表示，目前债券市场特别是其中的企业债市场，属于典型的资本市场中的“短板”部位。形成这一状况最重要的原因，就是企业债发行市场准入门槛过高、手续复杂。一般来说，一家企业发债的审批时间要长达18个月，而且相关事项由不同的部门管理：取得额度与监管发行由发改委全面负责；企业债券利率则由央行负责管理；而企业债券的上市审批又由证监会和证券交易所负责。李伟平认为“现在的债券发行人受到配额审核和发行审核的双重制约，交易成本高，申请时间长，效率低，难以满足企业对资金灵活安排的需求。”

　　中信证券债券部副总经理高占军表示，目前国内企业债券融资规模仍然很小，债券市场严重发育不良，且一般都由银行来承担信用担保，信用风险转嫁给了银行。

　　公司债市场发展思路成型

　　中国社科院金融所副所长王国刚向记者指出，在海外市场，只有“公司债券”范畴，没有“企业债券”概念。

　　记者从今年初召开的全国金融工作会议上获悉，我国企业债与公司债发行制度将改革，公司债监管将由发改委转到证监会，发改委将专注监管理大型国企以及国家固定资产投资的项目债，简称“企业债”，以区别于证监会监管的“公司债”。

　　中国证监会副主席屠光绍近日表示，目前启动公司债市场的主要条件已经具备，起步阶段将选择部分企业进行试点，并以此逐步完善公司债市场的发展。

　　据接近管理层的知情人士透露，探讨中的公司债与传统的企业债不同。以往企业债的发行都是为企业生产项目的运作筹措资金，项目的审批涉及行业发展政策等一系列严格限制。而现在上市公司发行的公司债，相当于公司的一种直接融资手段，不受项目的限制。

　　按照目前的设想，公司债发行主体包括上市公司在内的股份有限公司和有限责任公司，即《公司法》规定的公司制企业，不涵盖非公司制企业和政策性银行等。公司债的期限为1年以上。对公司债发行实行核准制，比照股票发行实行保荐人制、发审委制度。发债主体由保荐人自主推荐。债券发行利率、期限、担保、品种设计由发债主体自主选择。改进发债资金用途审核办法，扩大发债主体资金使用自主权。

　　公司债以机构投资者为主要对象，证券投资基金、保险公司、

商业银行等专业机构投资者是公司债市场的主要投资群体，并适当向境外投资者开放。同时，积极发展债券型投资基金，鼓励公众投资者通过证券中介机构间接投资公司债市场。强化投资者对发行公司的约束手段和自我保护手段，引入境外债券市场普遍实行的债券受托管理制度和债权人会议制度。

　　初步思路还显示，公司债主要在交易所市场挂牌，允许商业银行进入交易所市场参与交易，条件成熟时可允许部分公司债进入银行间市场挂牌，从而初步实现两大债券市场的双向互动和统一互联，并在此基础上逐步实现所有债券产品、所有机构投资者的互联互通。

　　再造一个新的“股市”

　　根据知情人士预计，公司债最早将于今年下半年推出。具体而言，公司债市场改革将围绕发行管理体制改革和扩大发行规模等多方面展开，目标是形成一个常态化、规范化的公司债市场，其规模至少等同于目前的股票市场总市值。

　　中国证监会研究中心研究员黄明表示，可以参照股票发行的制度，对公司债发行进行核准，“先考虑大企业，再考虑中小企业，先紧后宽，稳步推进我国公司债的发展”。

　　中国政法大学法与经济研究中心教授刘纪鹏向记者表示，今年下半年或将理顺公司债审批监管的主体障碍，公司债和企业债在管理体制和监管部门上有望实现分离，

国家发改委仍负责原有企业债的发行和管理，而将公司债的发行和监管职能则赋予证监会。

　　刘纪鹏乐观地预计，目前公司债改革已经进入了爆发前的“静默期”，随着下半年的即将到来，公司债改革可能进入快速发展阶段，从而成为上市公司一种新的重要的融资工具，明年公司债市场就可望进入一个黄金期。

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