王国刚：中国整个经济严重的依赖于债权债务资金

图为中国人民大学教授王国刚

　　新浪财经讯 9月27日，由北京市金融工作局、北京市石景山人民政府主办的“2018中国银行保险业国际高峰论坛”于9月27日至28日在北京召开，本届论坛主题为“新时代金融扩大开放与保险业改革发展之路”。中国人民大学教授王国刚发表主题演讲。

　　王国刚表示，我们的金融，所谓的危局就是中国整个金融，乃至中国整个经济严重的依赖于债权债务资金。按社会融资存量规模计算，到今年6月底，存量中股票市场的融资只占3.15%。

　　以下为嘉宾发言实录：

　　王国刚：各位领导、各位嘉宾，首先感谢主办单位提供这个机会与大家交流。大会给我的是命题作品，我准备了PPT，但是几轮听下来我觉得可以不用PPT了，因为我想讲的话，前面几位都已经讲了。同时不知道谁安排的顺序，把我安排在最后，我刚才一边听一边想，前面有经济学家，后面有保险、有银行、有证券，你们都讲了，那让我讲什么呢，我就只好从一个更宽泛的角度来讨论。

　　今年是中国改革开放40年，40年来，中国经济，乃至金融取得了辉煌的成就，可以讲举世瞩目、前无古人，但是从金融角度而言，我们也逐步走到了金融危局。何为金融危局？我们处于高杠杆状态。回顾改革开放40年来的金融，1978年2月份中国人民银行从财政部分离出来，1979年1月份农业银行恢复，我们就走上了银行的道路。资金本来在居民手上是不定性的，但是当它走到银行渠道的时候资金理所当然的就走到了债权债务性质上去。我们的金融，所谓的危局就是中国整个金融，乃至中国整个经济严重的依赖于债权债务资金。按社会融资存量规模计算，到今年6月底，存量中股票市场的融资只占3.15%。

　　中央再三强调要防范系统性金融风险，何为系统性金融风险？如果大家手上各个企业拿的都是资本性基金，它不会形成系统性基金。所谓系统性金融风险都是跟债务联系在一起的，每家企业的债务都是另一家企业的资产，那家企业的资产中如果有债务构成，又是再一家企业的资产，由此早就连成一片。整个社会所有的主体，不论是个人、家庭还是企业、政府，早就被债务连成了一张大网。如果这张网原来相对松驰，某个地方破一个结，那是小点的问题，大一点是局部的问题。现在随着流动性紧缺，随着我们讲的金融“脱实向虚”，这张网已经崩的非常紧了，以至于某个地方一破就会崩塌。所以，中国的金融处于危局状态。

　　处于危局的状态下，2016年4月份我们就开始进行整治，到了2017年11月出台了资管新规的征求意见稿，到2018年4月27号正式出台资管新规。资管新规涉及的内容很多，我想讲的是资管新规中的三件事，不论是居民，还是企业，还是政府部门、学者，都应该认真去思考。

　　第一，资管，全称叫资产管理，问一下什么是资产？我们的资管市场大幅发展，几乎金融的各业都进入了资管市场，不仅如此，除了正规金融机构以外，还有各种类金融机构、非金融机构进来。这些资管都在做什么？大家可以看看欧美的资管，他们的资管以资本资管为主，我们的资管以债权债务为主。所以，它形成了庞大的债权债务链。

　　有多少人还记得2015年的股灾，有多少资管资金通过配置平台进入股市，以至于西方人都傻了，说中国人如此聪明，几十年下来创造如此辉煌的经济金融成就为什么会在股市上犯他们在1929年就已经犯过的低级的错误，因为我们都在玩债权债务。嵌套通道，一个一个嵌几个点都是债权债务的事，而不是资本的事，刚性兑付也都是债权债务的事。

　　我们不讲资管新规里涉及多少事，就是中国资管也是一个必然发展的市场，也是中国金融的未来，因为我们原来的债权债务银行等等是建立在工业化基础上的。所以它的贷款对象是工业企业工业经济，它的资金来源是广大百姓。用广大百姓低廉价格的资金提供给工业经济，支持工业经济发展，但是随着人们收入水平的提高，随着城镇化，金融直接的服务对象不再是简单的工业经济，而是转向了个人和家庭，不再是贷款，而是以资本管理为主。在这种情况下，加入了资产管理大范畴是必然趋势。由此中国资产管理的未来在哪里？中国资产管理未来很简单，但是很难做。就是把大家的资金有效的集中起来转化为投到企业中的资本，而不是债权债务，这样的资管才有对原来存贷款银行等等业务的替代责任，而我们没有。原来这样一种债权债务工具以及市场仅仅是扩张主义、衍生主义，这是它未来发展的第一件事。

　　第二件事，市场要有市场的规律，要结清，各种市场边界要清楚。新资管对市场是新一轮的清理，但是这一轮清理应该说仅仅是开始，还有一系列值得思考的问题。中国这些年在发展资管的各种产品、各种机制、各种通道的同时，也在创造着与中国经济、与中国金融相连接的各种机制，里面有很多好的东西，不应该简单的抛掉。但是过程中有些事要理清，比如说刚兑，我们现在简单的说不要刚兑，直接结果就是破产，我们有《破产法》。有一个比破产更为简捷的变化，也是市场中经常用的，中国到现在为止都没有用过，人家18世纪、19世纪都在用的债权收购。到今天为止我们的企业并购都是股权收购，价格很高，而且很累，用债权的方式比股权好多了。所以过程中我们需要创造各种新的市场机制，哪怕这个机制很小，哪怕这个机制只解决一个问题，哪怕这个机制只跟其他机制相配合才能发挥作用。我们必须通过这些机制去解决，今后的金融是一个精细化的过程。

　　有人讲金融综合性，有人讲金融混业性。第一次产业革命以来，市场竞争历来就不是混业竞争，当然也谈不上综合竞争。第一次产业革命以来的市场竞争从来就是专业竞争，因此所谓的混业无非是用多种机制、多种技术、多种资源组合成一个产品，组合成一条通道，组合成一个链条，而不是东一榔头西一棒子，什么都干，东方不亮西方亮，除了南方的竞争，还有北方的竞争。

　　既然资产管理是一个巨大的市场，今天只有中国的这些金融机构，以及类金融机构、非金融机构在这个市场，随着资管新规的落实，这个市场要开放。通过开放一方面可以吸收和借鉴已经走过的路程中的经验和教训，免得重蹈覆辙。另一方面我们可以用各种新的技术来支持这个市场的发展，资管新规的出台仅仅是中国资产管理市场迈上新台阶的第一步，后面的路还很长，还有很多的东西需要大家共同去探讨。讲的不对的地方，大家批评指正，谢谢！

责任编辑：谢海平