杜可君：买股票永远不要碰那些你不懂的企业

格雷投资高级合伙人杜可君

　　新浪财经讯 “2017第十三届北京国际金融博览会”于2018年1月25日-1月28日在北京举办，“中国阳光私募基金投资论坛”也在同期举行，格雷投资高级合伙人杜可君出席并演讲。

　　其表示单单预测股市明天涨还是明天跌，从概率上来说，做这样的事永远是出力不讨好。“即便你的胜率达到九成，连续下去的话，0.9%的N次方乘下去，总有一天你会败，而且一次失败可能会让你血本无归。”短时间去预测市场的波动是不讨巧的事。

　　股市长期来看，到底有没有确定性的规律？杜可君认为有两点是可以把握的：

　　第一是企业成长规律，什么决定了股价一直往上涨？就是每股收益。所以每股收益你能保证他一直往上涨，这个股票就会一直涨。

　　第二是商业护城河，这主要包括这几方面：第一个是无形资产，有溢价权的品牌才有无形资产，并不是说品牌都是；第二是客户转换成本；第三是是否具有社交价值。

　　杜可君告诫，永远不要去碰那些你不懂的企业，如果这家企业做什么你没有概念，不要买。作为散户和个人投资者来说，一生投资20个企业，这20个企业给你赚很多钱，就足够了，有的人一年炒两百个股票，你只能相信你的运气好。

　　以下为演讲实录：

　　杜可君：谢谢主持人，谢谢主办方金博会，很高兴今天有时间跟大家一起分享。关于投资这个事情，千人千面，本身是很有客观规律在支配的东西，但是本身也很主观。我自己在投资这方面做过很多不同风格的尝试，在我还上学的时候，因为我是计算机专业的博士，我从我上研究生开始，十几年前，开始一直在想，我能不能找到一种模型，一种学习的方法，交易的时候，作为交易的对手盘和大家交易。做了很多年没做出什么特别好的办法，投资，我也是在想，怎么让投资变得更理性的获得投资的回报，今天我跟大家分享一下我的观点，因为选择投资有很多的面，我今天只能谈到一点。

　　今天跟大家分享的就是这个所谓的确定性。价值选股，择时交易，大家可能听烂了，大家听了不下百遍千遍了，今天我想从价值选股的角度谈一谈，到底什么是价值投资，其实不光我们的个人投资者，机构投资者对此也有非常多的分歧，什么叫价值投资？我们今天跟大家讲的这句话，买股票就是买企业股权的商业本质，这句话我理解了十年，看着简单，讲完之后大家再对这句话重新理解。我买了一家企业的股票，就意味着我做了这家企业的股东，为什么格雷是这样的风格？因为我们从事投资的都是从一级股权出身的，我们以前做过教育行业，互联网行业，包括我个人从事了六年的军工行业，我们非常清楚一家企业的股权买进去意味着什么，如果你不想做这家企业的股东，最好永远不要买他们的股票，实际上我们买的很多的股票曾经都是我们的竞争对手，这是第一点。

　　第二点，股市预测明天涨还是明天跌，从概率上来说，你做这样的事，永远是出力不讨好的，即便你的胜率达到九成，连续下去的话，0.9%的N次方乘下去，总有一天你会败，而且一次失败可能会让你血本无归。短时间去预测市场的波动是不讨巧的事。股市长期来看，到底有没有确定性的规律？其实我想说有两点我们是可以把握的。

　　第一点，成长规律，刚才很多嘉宾都在讲，比如说我们说到有一家企业，他的招股说明，当年上市的静态利润是3个亿人民币，到了今年，我们估计，初步估计他的利润大概是700亿人民币，所以这家企业利润增长了200多倍，这家企业的股价增长了500倍，这就是腾讯，这就是确定的规律。为什么呢？源自下面的公式，股价等于每股收益乘以市盈率。如果我想追求这个股价的上涨，PE是波动的，拉到十年看，基本上围绕中枢在不变，什么决定了股价一直往上涨？就是每股收益。所以每股收益你能保证他一直往上涨，这个股票就会一直涨，大家会觉得这个市场中我研究过的波浪理论，研究过很多东西，想通过短期的波动去研究，后来发现，其实你研究或者是找到一家EPS一直在涨的企业，忽略掉PE，你就赢了，A股里有非常多这样的企业，万科、云南白药、格力、茅台等等，一口气能说几十个，拉过去十年看都是百倍股，不知道过去十年，各位投资者有没有赚一百倍的，应该是少数，大部分人来讲，找不到。

　　PE这个事就比较简单了，所以这个公式的理论在于EPS的成长，有人说，是不是PE低就是价值股？显然不是，如果今年的PE很低，明年这家企业基本面发生变化，他亏损了，这个PE低毫无疑问，伟大如诺基亚这样的企业，还有在互联网第一代的门户型网站的雅虎这些，今天都不存在了，PE低有什么用呢？一年之内，两年之内可能就亏损了。所以如果EPS保证在持续增长，这个时候的PE低就很厉害了，这是我想说的这个，或者说合理。

　　某一家企业，我们估计他今年的利润，在2017年年初我们估算出来今年的利润是220亿，这一家企业历史的估值一直在15-45倍之间，我给他一个30倍的中枢估值，我认为这家企业今年值6600亿，这家企业就是贵州茅台，我今年年初跟大家分享，300块钱的时候，买啊，400块钱的时候，买啊，500块钱的时候，我说买啊，有人说，你是让我接盘吗？实际上最后涨到了一万亿。三季度的时候，茅台的利润已经到了200亿了，我估计的年化收益220亿显然是远超预期，到年底的时候，可能会干到300亿，明年呢，提价已经提了18%，量产是提10%，如果说今年年报出来的利润是在300亿附近的话，乘以30%的增长，应该说他明年的利润接近400亿，再给他30倍PE的话，明年的合理估值是在12000亿。遇到熊市就不能这么简单做估计了，PE可能是20倍，甚至更低，这个时候股价选择的就要相对来说更加稳健的。

　　有一些牛熊大的波段是有一些非常积极的因素，你发现市场整体变化的规律，就很容易去把握，比如说我现在跟大家推演一下，2014年到现在，资本市场发生了什么事情？2014年年底的时候，资本市场发生了第一件非常重大的事情，放开两融，允许50万以上的去融资融券，投资股票的钱会以一倍，两倍，甚至四倍的速度增长，这个催化剂导致杠杆年来了。2015年顶部的时候，估值非常高。2016年下半年资本市场又发生什么变化，IPO开始高速的发，每周发十个、九个，打的是壳资源，紧接着出的再融资新规，紧接着减持新规，如果看到这些政策就知道给中小板和创业板指明了中期的方向，价值回归。你看到这一点就知道，从2017年开始，一定是玩蓝筹、玩主板。2017年我统计市值60亿以下的A股有800家，市值在30亿以下的有400家，这在中国A股历史上都没有发生过。未来有人说A股会港股化，会有很多的先股，当然。作为机构投资者，我们过去炒小票，涨得快，有没有反过来想想，假如我手里有几十亿的资金，一家公司上市的流通市值才30亿，每天的交易量才几千万，我怎么买，买不进去也卖不出来。

　　所以，股市的牛熊也是有波动的，这两个是非常确定的因素，今天我想跟大家分享的是第一点，怎么找EPS一直要往上涨的企业。EPS要好，有非常多的因素，今天我只跟大家分享一点，我们怎么找到一家好的公司。

　　今天跟大家分享的核心理念就是商业护城河，刚才很多嘉宾也讲到了，我想讲得更细一点，什么样的企业是具备商业护城河的，为什么要有商业护城河，这个道理很简单。我们知道一家企业的利润非常好，ROE非常高，你做一款矿泉水赚钱，我也做矿泉水，大家都去竞争的时候，这个利润自然就下来了。什么样的企业能保持很高的净利润的收益率，同时又受不到竞争对手的冲击呢，这就需要商业护城河。什么样才是商业护城河？记住我讲的最后一句话，利润的垄断和定价权，这个东西太重要了。

　　先讲一下常见的商业护城河的误区，很多人觉得上述三点就是护城河，知名品牌就是护城河，可能，有时候对，有时候不对，一会儿我给大家举例子。第二，有人说市场份额，我占据了庞大的市场份额，我就有了商业护城河，对吗？不是，我可以举很多占据庞大市场份额，一夜之间就死掉的例子，比如说诺基亚。第三，优秀企业管理团队，我只能说是加分项，但绝对不是护城河。

　　为什么知名品牌就不是护城河呢？举一个简单的例子，我这里放了两瓶矿泉水，第一瓶卖1块一瓶，第二瓶矿泉水无论怎么做广告，能不能做到10块钱卖一瓶，大家都趋之若鹜的买10块钱一瓶的矿泉水吗？难，不是说不可能，难。同样的，牛奶也是一样，一边是蒙牛，一边是伊利，如果某一个品牌比另外一个品牌莫名提高3倍价格，消费者一定用脚投票，可口可乐、百事可乐，一样。两个包，都是牛皮做的，一模一样的材质，这款叫LV，这款卖十几万一个，限量版还买不到，那个包只能卖600块钱。还有，一瓶酒，这瓶酒，普通的二锅头卖100块钱，成本在几十，还有一瓶酒，贵州茅台，成本也是几十，但是这瓶酒两千块钱都抢不到，为什么？想过这个问题吗？同样是知名品牌，为什么这个有护城河，那个不能有呢？或者说这个牌子的东西想提价就提价，想降价就降价，没人管得了我，我说的是合法的情况下，市场趋之若鹜。另外一个，略微一提价，马上就卖不出去，为什么？

　　什么是真正的商业护城河呢？我想说的第一个是无形资产，刚才讲的品牌，有溢价权的品牌才有无形资产，并不是说品牌都是。第二是客户转换成本，我们知道为什么很多的软件那么赚钱？我举一个例子，因为我在航天工作过六年，我们用某一种软件做航天三维设计的时候，我们所有的都用这种软件，沉积了我们大量的数据和成果，如果换掉，代价非常大，这就是转换成本，你买的这个东西，如果客户要换，成本是不是很高，在我们看来，简单的零售业不是好的商业模式，餐馆也不是，为什么？因为客户随便去哪家餐馆吃饭，他的选择基本上是没有什么代价的。有代价的是什么呢？比如说微信，微信换掉的代价非常高。还有一点，你们去银行开户，换一家银行，把资产转移过去，也是有客户转换成本的，只不过没有那么高，但是总比去参观吃饭好得多。我今天要跟大家分享的是第一条，第三条网络效应这个也是，一会儿我讲两个例子大家会看到。最后一个是成本优势，有些企业天然就是有优势的，比如说造纸或者是资源的地方，这个工厂开在矿边上，运输成本天然就比别人低，别人是做不到的。

　　我以消费股为例，大家要去选消费股，什么样的消费股是非常好的企业？有可能成为牛股的企业，你要分析几个问题。第一，是否在某一细分领域处于绝对的垄断，我讲的垄断是消费者心智的垄断，不是市场给予他特殊的垄断。消费者都认可，这就是最好的。一家垄断的比双雄并立的好，白电里的美的和格力，乳品里的蒙牛和伊利，双雄并立比群起并立的好，家具就是群起的，垄断消费者心智是什么概念？消费者愿意给你花更多的钱，还不讲价。

　　是否高频非常重要，高频用户决定了用户是不是有黏性，我们买的东西，买的电视，买的家具，当你用完十年换掉的时候，十年之后会不会买一款同样的，一模一样的，不可能，很少。但是你们吃的饼干，你们喝的酒，你们日常消费用的很多东西，你会经常重复的消费同一样东西，他代表了成长空间。

　　最后我想说了，我卖关子卖到最后，为什么有些产品能有溢价权，他的核心是看他是否有社交价值。你想想看，LV的包为什么这么值钱？因为你拿到他有身份的象征，有社交价值，茅台酒为什么卖得这么贵，仅仅是口感吗？如果把茅台酒的标签撕掉，这瓶酒卖不了这么贵，拿出这瓶酒，意味着你请客的时候是对客人的尊重，所有人都知道，这是最好的酒。在很多商务消费场合的时候，一些酒店里一瓶酒卖四五千，那也得开，办事嘛，这就是附加价值，同理可用于大家开的车，为什么你追求奔驰和宝马的牌子？奔驰和宝马用的谁的发动机，谁的轮胎你知道吗？你不知道，你只知道我买的是奔驰、宝马。同理，很多人问我，老师，我怎么看苹果产业链，我说你买苹果产业链，为什么不买苹果呢？你知道苹果用的是谁的触摸屏，谁的CPU，谁的通信模块，统统没有定价权，何必呢？直接买苹果就是最好的选择。但是反过来到PC端，很多牌子你不重视，你重视CPU是不是因特尔的，显卡是不是英伟达的，这就是我讲的心智，因为心智才会有护城河。

　　讲了这么多之后，我想说的，消费品一定是要有成长空间的垄断，最后我想讲一下这个酒，这个酒为什么还想推荐呢？现在在白酒产能里面，这个酒在全中国所有白酒里面产量的消费品只占千分之三，离天花板的边际还远得很，我不否认目前他是一个泡沫的过程，但是我想知道，这个消费品，中国现在还有90%的人没有喝过一瓶正宗的53度的飞天茅台，而且53度飞天茅台在所有白酒里面的产能只占千分之三，像你买房子，你有钱肯定买北京二环以内的房子是一样的，可能某一年涨不过三四线的房子，十年、二十年一定是他涨得最多，为什么？稀缺，心智的认可，这就是消费品。

　　第二个，互联网，互联网概念股有一大堆，什么样的互联网股票是你值得拥有，并且长期投资的？互联网大家都在讲流量，什么样的流量是有效的？你们想想看，互联网的发展，三个阶段，第一阶段是以门户网站为代表的，国外的就是雅虎，国内的就是新浪、搜狐，包括曾经的网易，网易现在主要是游戏了。这些浏览型的用户有什么问题？就是客户的黏性不够，我看一个新闻，我在哪家网站上看都是一样的，没有什么黏性。

　　但是为什么交互型的就不一样呢？发展到互联网的第二个阶段，以BBS和搜索引擎为代表的互动式的平台，我要找，比如说在座的各位，假如说都是我的好友，我们要交互的时候，我必须在这个平台里，才能跟你们交互，如果仅仅只是看一看消息的话，我可以在哪儿都可以，但是我要是和我的朋友聊天，必须在这个平台里，像大家说的微信。如果现在有，这个护城河在哪儿呢？

　　全中国有了9亿的微信用户和8亿的绑卡用户，造成的护城河，这个护城河，9亿之间的连接是爆炸式的，几何式的，别人要想取代他，取代不了这么多的连接，这个连接是不可复制的。因为我切换到另外一家平台之后，你们只要没有切换过去，这个切换无效，这就是交互式平台巨大的优点。互联网里的大牛股统统都是交互式的，包括直播里起来的陌陌，网易、Facebook，全都是。变现是否足够方便，这里对应的是用户的场景是否丰富，如果客户的量很多，但是应用场景不是很丰富的话，变现就有麻烦，比如说香港的美图，曾经上市说自己有4亿的用户，特别是女性用户特别多，问题是他只是做美颜，拍照处理一下，发布一下，怎么变现，他的应用场景还能渗透到哪些方面，这是他要面临的问题，这里大概就是这样。

　　最后我想说一下腾讯，刚才很多人说他的支付，你们知道2017年交出的成绩单，仅仅到2017年第三季度，互联网金融在腾讯的业绩占比里只占到10%，也就是他还有非常大的发展空间。我们只是从这个时刻去想一想，从今天开始，我们所有的人用微信支付会越来越多，还是越来越少？用的额度会越来越大还是越来越小，就可以轻易的推算出来，是不是EPS还在不断的往上走。我再说其他的，游戏业务就不多讲了，大家都知道，还有广告业务，广告业务在三季度交出来的成绩单是4200万的用户，就是给腾讯视频做了VIP的付费，这个数字对比于中国的13亿，是增长还是降低？而且用户对这个钱是不敏感的，今年的VIP收你200，明年收220，一旦你上了瘾之后你还会交，因为你受不了广告，受不了大量新的电影和娱乐节目看不了，就是一年多交20块钱，但是一年的20块钱意味着10%的利润增长。所以，这个企业的增长，EPS还在高速的增长。今年2017年三个季度交出的成绩单是58%，60%，62%，刚才讲了，EPS我确定了，PE怎么确定，很多人问我，我这里多说一句，怎么看一下公司的PE合理还是不合理，两个东西可以判断。第一个，历史古值，贵州茅台15-45%，没到45%以上，PE都是合理的。30%是中枢。腾讯这家公司的是30到60倍，这之间都是合理的。

　　另外，同时也要看增长，这家公司的PE一直是10-30倍之间，但是明年是100%的增长，给他70倍的PE高吗？不高，不是PE低你就去买，特别是周期类的股票，PE低的时候，往往是顶点，而不是底部。比如说券商行业，业绩最好的时候，都是牛市的末端，这个时候PE很低，买进去，傻了，后面是遥遥无期的下跌，他们这种企业恰恰是在亏损的时候买，是好的抄底的时候。

　　交易的时候，我们讲到了怎么选股，我刚才列了十几条标准，今天只给大家讲了一条，商业护城河，想一想，我选一家企业，他的经营非常好，别人要去竞争，能不能跟他一样平分秋色，去分他的利润，如果分不了，恭喜你，找到了一家非常伟大的公司。

　　第二点，怎么交易呢，伟大的公司也要有交易的时间，我这里给大家讲三点。核心是价值评估，简单的说，就是一个方法、PE是不是合理，第二，现金流折线的中值法，很多人拿这个方法算中国平安，今年的保单费在他还有37块钱的时候，他现在所有的保单，以每年8%的现金流折现，5%的投资收益率的话，基本上应该在七千亿人民币，中国平安在三十多块钱，市值还不到七千亿，现在开始，他不做任何一家新的业务了，这家企业是白送你的。

　　再往后看，技术分析系统，催化剂系统，催化剂我刚才讲了，2014年牛熊的逻辑给大家推演了一下，2018年问我时常是什么样，会不会二八切换，不要做这种主观的预测，预测没有用，看市场的变化。对于那一部分，我不好点名讲了，估值下压的动作有没有做完，去杠杆的动作有没有做完，如果没有做完，不要做预测，跌多了股票一定会涨，成熟的市场不是这样的。

　　举一个例子，香港这两年是大牛市，香港过去这两年有40%的股票根本就没涨，而且中间有一家非常有名的知名品牌，雨润火腿，他从29块钱跌到了8毛钱，你们过去都了解的康师傅，回去看看跌了多少，每股走了八年的牛市，这八年有一个非常牛的知名企业叫IBM，而且是巴菲特重仓股，这八年没涨，八年的牛市没涨，为什么？因为他的业绩，因为他企业的成长空间到头了，就这么简单。

　　所以未来不要指望跌多了必然要涨，要看企业的内因事实上有没有变化。另外，钱是越来越多，还是钱越来越少。另外，政策面有没有对股市直接的利好，有没有对那方面打压解禁的松绑，如果没有，不要主观的臆测创业板，中小板就要涨，我不否认这里面有一些不错的股票，所以看企业。

　　技术分析这个东西讲得太多了，我跟大家分享一点心得，我从2003年刚刚开始入股市的时候，我就是学技术分析的，2009年我把技术分析大概忘掉了95%，还剩下5%，他可以知道我在某些重要的时刻做出一些判断，技术分析相当于工具，心法是什么？心法就是找好的企业，如果你把技术分析经典的方法用到好的企业上，你发现你一用一个准，正是因为你过去不分市场的好坏，你把全市场所有的企业用技术分析去做，一定是一半正确，一半止损，十年之后，就是一半对，一半错，原地踏步。

　　我举一个例子，这个地方有一个平台突破，三线共振，当时的催化剂因素，一批价格没有被打下去，三季度发了七千吨的货，很快第一批价格还在往上走，带动了市场终端价格往上走，估值体系，今年贵州茅台涨了这么多，动态估值还在三十多倍，很多人说，一股七百多了，这么贵，我说贵是要看估值的，美股有一股30万美金，贵吗？

　　个人投资人也好，机构投资人也好，一定要做好风控，很多人有很多的方法，今天对于个人投资者，我给大家一个比较好的建议，做好前两项，做好风险规避和风险识别。什么叫风险规避？当你去买一家股票的时候，回想我刚才跟你讲的第一句话，我买这家股票就是做这家企业的股东，所以如果这家企业你完全不了解，你根本不知道他是干什么的时候？最好的方式就是不要买。

　　我今年非常有幸碰到了两个案例，一个是乐视，一个是保千里，我对这两家企业不做评价，只想说一个投资风险。曾经跟我做同一个行业的私募的老大哥，跟我讲了很多次保千里，跟我讲了乌鸦变凤凰的故事，说他做夜视仪，怎么支持国家军工的发展，现在保千里18个跌停了，乐视我不知道多少个跌停，在三年前，我被同行嘲笑了无数遍，别人告诉我这家企业多好多好，我不做评价，商业模式上去判断，一家企业好不好，首先不能严重的多元化，如果一家企业的主营业务不清晰，你不知道他到底从哪儿赚钱，首先是商业模式逻辑不清晰。第二，他布局的视频、手机、新能源汽车，每一个领域都有龙头，他拿什么赚钱，资金链断裂是非常容易产生的，这是三年前我的结论，我不管这家企业的领导人是谁。

　　第一，永远不要去碰那些你不懂的企业，如果这家企业做什么你没有概念，不要买。作为散户和个人投资者来说，一生投资20个企业，这20个企业给你赚很多钱，就足够了，有的人一年炒两百个股票，你只能相信你的运气好。

　　风险识别，我简单说两点，第一是系统性的风险，刚才讲了2015年、2016年下半年，由于资本市场发生的变化，你要对某一部分系统性的风险做规避。第二，企业基本面的变化，我以前讲过，经常举例的就是苏宁电器，过去的商业模式是非常好的，线下开实体店，跟国美一样，开一家赚一家，直到电商发展起来了，你要敏锐地意识到，这种商业模式要受到侵袭，基本面变了，大家网购越来越多的通过电商。第二，苏宁自己也去做电商，意味着他要拿出大量的利润跟京东、阿里做PK，这个基本面就有变化，对于专业投资者来说，就要迅速拿出我的股票池，观察上几年再说。

　　最后，风险控制，你遇到危险的时候，比如说熔断，一上来千股跌停，还有个别股票没跌停的时候，赶紧斩仓，看清楚，这就是系统性风险，那段时间3600点到2600点，一个月跌了1000点，对于绝大多数股票来说，第二天砍回来都是对的，这就是风险控制。

　　不投资不懂的企业，这个讲过了。

　　投资方向，这个地方我想再强调一点，这里有很多的点，重点我想讲第一点，是不是熊末牛初每个人都有自己的定义，我不想讨论，但是这个点大家要注意回避高估值，估值非常高的企业，为什么在这个时候大家不愿意去买？你们从交易人心的角度去想，这个时候专业的投资者更愿意把钱投向一两年之内能清晰看到利润的股票，虽然很多股票未来十年能改变中国，但是明年看不清楚的话，熊市的阶段，资金紧张的时候，大家不敢重仓压，这些股票跌得很厉害就在这儿。这个时候大家去选有业绩支撑的，转到牛市了，可以适当参考一下有行业前景，但是估值很高的企业，甚至是亏损的，比如说特斯拉，这种股票在牛市的时候会非常好，熊市的时候会非常糟。

　　第二点，白龙马的行情，这个不说了，资本市场的时候2018年有几件事，深港通，大量的港股，北上的机构资金在进来，公募基金、私募基金在快速的发展，今年MSCI的资金也在发展，这么多企业去买什么股票？一定是买那家企业我能看得清清楚楚的，而不是只是一个概念，我什么都不明白，这些资金一定会往这个方向去买，就烘托了结构性的牛熊，让这些资金买概念股是不可能的，他不敢拿自己的职业生涯做赌注，这一点跟个人投资者的区别很大。

　　这个刚才很多老师讲了，我稍微跟大家再去细化一点点，比如说消费升级，刚刚讲了，方便面、火腿肠肯定是不行的，特别是高铁起来以后，肯定是不行了。还有传统的饮料被鲜榨果汁所取代。还有一点我提醒大家，文化和娱乐方面的消费不要忽视，很多的企业都跟互联网相关，比如说今年的王者荣耀，直播，包括像我们知道过去旅游的时候，大家都是跟团，现在旅游我们不仅是跟团，还要到当地了解他的风土人情，还要看一看千古情，所以像这些都是我们消费增长的方向，还有刚才讲的教育，特别是私立教育，因为现在中国经济和眼界的开阔，让孩子从事私立教育是非常好的选择，在美国20%的人走的是私立教育，我们国家现在只有1%，成长空间还非常大。美国最好的大学都是私立的大学，我们国家私立的高校也在快速发展。这些都是跟消费升级相关的，大家去细找。

　　产业升级，我这里想讲一点点供给改，2017年供给改相关的行业快速发展，但是记住，供给改的时候，有两块非常重要，一方面是供给侧，一方面是需求侧，去找哪些企业？供给侧在收缩，把落后的产能淘汰掉，用什么方式呢？我去加环保的加码，比如说很多的造纸企业，一年的利润在一到两个亿，造一套环保，符合标准设备的投入一年也要一到两个亿，这样的企业只能被淘汰，淘汰之后的结果，就是大的企业，他有产能，他把这些吃过去了，吃过去之后，自然这些行业龙头就会快速的扩张，他的市场占有率会很快的成倍的增长，这是供给侧给他们带来的好处。同时需求端没有收缩，没有收缩就非常好，为什么同样是以造纸为例，这两年我们国家的快递业发展非常快，纸盒的需求量没有减，而且是增的。这边的需求在增，这边的供给在收，你想想看。但是有些行业，比如说水泥、钢铁，我就不确定，为什么呢？供给在收，需求不知道是不是在拉，如果是的话，恭喜你，我不确定是因为我没做研究，并不是说他不是。我知道有些化工，有些造纸，需求端是确定性的没有下降，还有增长，但是供给在收缩。

　　最后讲一下科技进步，刚才讲的新能源汽车、人工智能，刚才的嘉宾都讲得非常好，新能源汽车、锂电池这些股票为什么不能随便买，就是因为你能不能捉到这个行业垄断的核心。美国1940年到1990年这50年是航空和汽车高速发展的50年，如果你拿着这个大逻辑在1940年投资了一家汽车企业，你以为50年之后你会富如巴菲特吗，事实告诉你不是，两千多家企业活到最后的只剩下不到十家，也就是说，你会血本无归。今天也是，你去投资苹果产业链，投资锂电池产业链，新能源产业链，很可能这些企业十年以后就不存在了，所以一定要找有行业壁垒的。

　　另外人工智能，我十年前博士论文就是做的这个，十年前很惨，毕业以后找不到工作，因为没人要这方面的人，太前卫了，只能到大学里去教书。十年之后，已经开始火了，我想告诉大家，人工智能怎么选？我在这周，就在这周二的时候，央视我做了一个九点半直播的节目，我专门讲了人工智能，记住，有一点一定要找有应用场景的，在生活中已经有应用场景的，你看到东西了，有变现的东西，比如说我讲到一个效果广告，大家以前在用腾讯新闻和微信的时候，以前还不太关注到他会给你推广告，现在你会发现，他经常推一些你日常生活当中的广告，这就是人工智能的体现。包括电商上，这是大数据分析给你的推荐，这叫智能推荐。还有一些智能音箱的交互，他可以和家电做控制。还有很多很多，这就是我们说的，一定要从生活中去找，看到东西了再买，一点都不迟，不要怕晚。微信是2012年出来的，如果你在2012年满仓买了腾讯，放在今天，我数了一下也超过10倍了，根本不晚，不用害怕晚。

　　复利，刚才有人讲了，我给大家再讲投资者，甚至是专业的投资者，为什么十几年下来，很多人会犯错误？刚才讲了第一点，我第一年挣100%，我用我的交易方法，第一年挣100%，第二年亏了50%，对不起，扯平，不是你挣了50%，第三年挣了多少，第四年又亏了，十年下来，很多人在原地踏步，想想看你们是不是？我如果第一年挣了20%，第二年又是20%，两年就是44%了。如果有一家基金告诉你，我每年都是20%，放到任何一年去，都有无数的基金可以秒杀他，但是你知道十年，每年都是20%，中国的基金有几家吗？不到五家，我们在朝这个方向努力，我们做到了五年，我们希望六七八九一直往下走，这就是我想说的第一，我追求的是复利，就是我刚才的方法，不要嫌这支股票一年挣20%觉得少，关键是确定吗。可能一支股票一年可以涨50%，但是你的概率只有20%，你的数学期望只有10%，可是一家企业一年涨30%，你对他的把握是90%，他的数学期望是27%，远远高于那10%，你看那个弹性好的股票能给你带来更高的收益，那是一种错觉。

　　第二点，你敢重仓吗？你确定性非常高的股票才敢重仓，现在你手里有一百万，你敢不敢把这一百万都拿去买这几支企业，如果一个人告诉你这家企业明天要重组了，可能之后会乌鸦变凤凰，你赶紧把全部的身家都押进去，错了怎么办，你只敢用很少的仓位去赌，给你带来的收益还是很小。所以我想说的是，什么叫确定性，什么样的企业你敢重仓？这就是复利。

　　最后跟大家想说一下，希望大家能用股权投资的思路深挖企业的价值，逆向操作，在市场不好的时候敢于去买，有兴趣的投资者我们可以去分享怎么做逆向投资。

　　最后一点，希望大家有一些全球事业50万以上的个人投资者可以开深港通了，还是希望大家多关注一下港股里面好的投资标的，真的很不错，投资价值比A股还是不低的，很多教育股和互联网股都是在美股或者是港股，美股买不了，还是可以买港股的，港股平均的估值还是很低，希望大家有全球视野。

　　谢谢大家，今天就分享这么多！

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责任编辑：谢长杉