董小刚：2018年股票会继续上冲 债券收益将小幅下跌

弘酬投资投资总监董小刚

　　新浪财经讯 “2017第十三届北京国际金融博览会”于2018年1月25日-1月28日在北京举办，“中国阳光私募基金投资论坛”也在同期举行，弘酬投资投资总监董小刚出席并演讲。

　　其表示2018年股票可能继续上冲，资金继续往股市里面涌，收益率继续提高。资金往市场里面涌的时候，大家首先会买股票，大家都想获得高收益，在这个时候，债券可以买，但是你要做好长期的准备，2018年不一定上涨，还有可能继续下跌一点点。

　　以下为演讲实录：

　　董小刚：大家上午好！我今天跟大家带来的是我们2018年的投资展望和资产配置策略。我们先来看一下，2018年投资展望。在2018年，现在市场上已经涨这么高了，A股最近连续涨了将近一个月，一直在反弹，我们还要不要入场，这是投资者非常纠结的一件事情，我们到底怎么看后面的市场。

　　我们认为FOF可能会为您另辟蹊径，什么叫FOF，一会儿跟大家讲一点，FOF就是购买基金的基金，基金中的基金，我们只购买基金份额，而不对股票或者是商品，或者是债券直接操作，相当于我们买其他基金。现在私募基金的迅速发展，为FOF打下了基础，FOF到底怎么去做，为什么要配置FOF，FOF有哪些优势，简单跟大家介绍一下。最后简单用一两分钟的时间介绍一下FOF的案例。大家都知道，公募FOF在2017年9月份，中国发行了6支公募基金的FOF，经过半年的走势，他们也获得了一些正的收益。

　　先看第一部分，政策与市场。主要是看国家的，2017年12月18日到20日的中央经济工作会议，对于2018年整体宏观经济的指引，一个是中央经济工作会议，另外一个是3月份的两会，这会对2018年形成非常重要的指引。首先开了中央经济工作会议，提出来这个新的习近平同志新时代社会主义发展的新思想，新经济思想，这里面有哪些新的提法，释放出什么信号，对于我们来讲应该是非常重要的，我们应该逐字逐句的琢磨。

　　第一个关键词，我们提出了新发展理念，就是新经济思想，新经济思想提出的主要思想就是高质量发展，这是中国行稳至远的法宝，高质量发展就是GDP从高速增长转变为质量增长的过程。

　　新的提法里面，形成了中等收入群体的发展中国家，中等收入群体有什么特点呢？2012年到2016年GNI由5000多美元提高到了8260美元的人均GDP，2018年是什么样的概念呢？2018年是中国共产党要向全世界宣布中国改革开放40年成果的一年，2020年是中国要向全世界宣布中国的GDP要达到全国建成小康社会，标准就是人均GDP一万美元左右。2017年我们觉得应该接近九千美元，我们还有一千美元，13亿人口一千美元的GDP，这是非常庞大的数字，要想实现，只有靠拉动经济不断向上增长。中国在未来三年，经济下滑的可能性就比较小，这个中国共产党要对外宣布的话，我们不可能完不成判断，这是我们的一个基本判断。

　　另外一个，消费，中国的经济非常具有韧性，为什么？因为消费，既然是中等收入阶层的消费，即使发生了一些变化，中国经济也能够支撑得住。2008年，2009年全球经济下滑的时候，中国经济在不断下滑的时候，成都的GDP是向上增长的，为什么？成都是一个消费型城市，他的GDP一直在持续增长，包括在2008年发生经济危机的时候，消费的能量是非常大的。

　　另外一个是管住货币的总闸门，这里面强调的是什么呢？是风险，我们要把风险控制住，不可能不断的加大风险，如果发生通货膨胀，经济下行，猛的下跌，不可能发生这种风险。管住货币总闸门跟2016年的中央经济工作会议不太一致，2016年说的是调节好货币的总闸门，而今年中央经济工作会议提出的是要管住货币总闸门，这体现出共产党的决心与力度。所以我们认为，在2018年发生经济风险的情况下，共产党是有能力进行调节好的。当然中央经济工作会议里面提出了很多的概念和想法，高质量，还有关注民生的发展，包括高校中小学的发展等等这类情况，包括污染的处理这些情况，我们说都在中央经济工作会议里面提出。

　　另外一点，中央经济工作会议继续要深化供给侧结构性改革，跟2016年提出的不一样，原来提出的是“三去一补一降”，去产能、去库存、去杠杆，原来我们把“三去”归为“破”的话，2018年要变成“立”和“降”，这是我们工作的重点，立什么，降什么，首先是降成本，怎么降，就是降税，减税，2018年以后，全球经济在增长，全球进入加息的阶段，全球进入加息阶段以后，以减税为代表的经济改革可能取代货币宽松政策，减税的目的就是降成本，增加企业利润。企业股票上涨的根本原因是什么？根本原因就是企业有利润，才会有上涨，这是最根本的原因，如果是偶然的一次上涨，被资金操纵的，那就叫泡沫，企业赚钱，股票上涨的根本原因是企业有利润。这个“立”，刚才也讲了，我们要大力培育一批，强化科技创新，培育一批具有创新性的企业，搞军民融合的企业发展，这些东西可能是我们未来关注的股票或者是企业可能会增长的行业，或者是板块。刚才我们最早的时候，星石的刘总也是讲了一些，讲得特别详细，我在这儿就不多讲了。

　　我们再来看一下市场，沪深300的指数来看，从2007年、2008年这一次大的上涨，2014年、2015年这一次上涨来看，现在沪深300指数处于4000点以上一点点，还没有达到最高点，如果算PE，滚动是用TDM来看，也处于中枢神经上。这种情况下，发生大的风险的可能性是比较小的，我认为是这样的。在中枢神经上发生大的风险的可能性是比较小的，什么情况下会发生风险，只有这个曲线立起来的时候，他才会发生风险，有大涨必有大跌，涨得猛，跌得必然猛。还有人可能担心了，会不会发生明斯基时刻，就是慢牛形成突然间下来这种明斯基时刻，也有可能发生，但是在未来的两到三年内，有中国共产党领导的情况下，不会发生这种风险，尤其是2018年，我们要向全世界宣布，中华人民共和国带领全世界人民40年改革开放的成果，这是一个非常重要的时刻点。

　　另外从南华商品指数来看，有点走到高点了，其实还没有，因为起步时间是2013年，2017年、2018年钢铁曾经吨钢达到过五千多块钱一吨，现在才4300，4400，还没有达到最高点。

　　刚才有人说了房地产市场可能会下跌，我们做一个基本的判断，市场上的资金怎么去？要么就是买房，要么是投入股市，投入二级市场，不买房就往股市涌，那就会造成泡沫，股票可能会迅速增长。如果迅速增长的时候，也是风险来临的时候，当然这一波情况下，如果你胆子大，能够承受得住，有一个非常好的判断，我抓住了一波上涨，在高点我跑了，是你的幸运。我们什么时候上涨，在资金量什么情况下，大幅增长的资金量，大幅涌入股市的时候，你就要注意了。现在好了，为什么刚才说房地产市场有可能下跌，这就造成上证综指连续十几个阳线。

　　债券从2002年以来这条曲线，现在债券的利率，收益率十年期国债的收益率接近4%左右，很多专家判断，可以闭着眼睛买了，因为超过4%以上的这种国债收益率不多，或者是存续时间不长，甚至有80%，90%以上的概率会赚钱，这种情况下我们就买国债，买国债是闭着眼睛赚钱的，我们认为在这个时间点上，买国债赚钱的可能性比较大，但是我们不保证100%。换一句话说，长期投资国债的话，比如说我想投两三年，三四年我觉得会赚钱的机会来了，2018年，股票可能继续上冲，资金继续往股市里面涌，就得把国债还得往下拉，收益率继续提高。资金往市场里面涌的时候，大家首先会买股票，大家都想获得高收益，在这个时候，我们觉得可能债券，我们认为可以买，但是你要做好长期的准备，2018年不一定上涨，还有可能继续下跌一点点，这是我们做的一个基本判断。

　　但是有一种策略，并不是买国债就完全不能赚，有一种策略能赚钱，只有短期的持有到期策略，就不会亏损，100%赚，除非有一种情况，就是发生不能兑付，债券他偿付不了而发生风险，只要是买高信用债，短期持有到期策略是能够赚钱的。

　　第二部分，讲一下FOF，刚才讲了一下，2018年到底资产怎么配置，因为大家都很纠结，到这个点上我还要不要杀入股市，眼看着不进别人都在赚钱，我进了万一亏了怎么办，觉得现在已经要到高点了。FOF可能是给大家另外开辟一个非常好的产品。什么叫FOF，FOF具有哪些天然优势。

　　你买基金产品，这支基金买了十支股票，量化策略，买了三四十支股票，这进行了第一次风险平缓，我在这个基础上买基金产品，买十到八支产品，相当于把风险二次平缓，在这个基础上进行大类资产配置，又有股票，又有债券，又有商品，风险进行三次平缓，这样的话，能获得高于市场平均收益的产品，就是FOF。我们认为FOF可能是未来投资者需要关注的一支产品。正好恰逢其时，在2017年9月份，六大公募基金发行的FOF产品，大家可以关注收益，也可以关注弘酬投资的FOF收益。

　　为什么投FOF？理财产品发生刚性兑付的风险，大家都知道，我们在2014年1月5号，1月4号两天，两支理财产品发生刚性兑付，风险就是资管新规出来以后，不允许出现保本收益产品，FOF的资管新规还没有最终落地，原来我们闭着眼睛买理财产品，现在不是这样了，这个时代已经过去了，现在银监会发行的要求，不允许再发保本产品，还不允许发期限错配产品，如果这支产品投进去的标的，比你这支产品标的的时间还要长，比如说我投了A产品，A产品比本身这支基金产品期限还要长，到时候兑付不了，就会发生风险，会出现期限错配的情况，现在不允许。

　　买信托吧，现在信托也出现危险了，两个产品也发生了大的风险，将近十亿产品不能兑付。信托跟理财产品都发生了风险，我们认为FOF是投资者不错的选择。我们选择的FOF基金都是市场上非常知名的私募基金。

　　第三部分，为什么要做FOF，私募发展有哪些基础？大家从这个图上可以看出来，这个FOF基金的发展是非常快的，截止到现在，管理人数量8467家，管理的产品是32216支产品，相当于股票9倍到10倍，从基金里面选择是非常多的，选择的道路也非常多。另外一个，管理规模也是这样的，2.29万亿，我们说的这个是私募证券类的，不包括股权类的，因为私募真正股权类的加一块儿应该是11.1万亿。

　　我们可以看到，现在我们管理人的数量大于100亿的大概有187家，50亿到100亿有238家，20亿到50亿有599家，今年大部分基金都在赚钱了，规模越大，打破了规模大就难赚钱的说法，很多规模大照样在赚钱，主要看你选没选好股票，做没做好投资策略。

　　我们来看一下我们国家的基金规模增长，这是一个天文数字，从2014恩年3855亿增长到了11.1万亿，28倍的增长，三年的时间，28倍的增长，这对于私募基金做FOF有了更多的选择。原来刚开始做FOF的时候，只有那么几家可以选，现在有三万多支基金可以选择，可见FOF将来有多大的量。

　　另外我们可以看一下美国FOF的发展，从原来1998年到现在2016年，这是最新数据，增加到1.87万亿，将近增长了50多倍，FOF的规模增长。为什么FOF这么受投资者的青睐？现在据统计数据，美国50%的家庭持有FOF基金，中国的FOF规模还远远不够，我们按照现在中国11万亿的私募基金来讲，我们国家的FOF应该是在1万亿左右，还有很大的发展空间。而美国，美国跟我们国家不一样，美国是占世界全球基金产品最多的国家，全球40多万亿美元的基金产品，美国占了18万亿，接近40%左右，美国一个国家接近40%的基金资产。他的FOF资产是1.87万亿，接近10%左右，美国公募基金的10%左右。对于这个来讲，我们国家的发展还有很大的空间。

　　第四部分，为什么做FOF，FOF具有哪些优势？刚才我讲了，FOF要经过三次平缓，当然我们也可以做两次平缓的。某私募基金产品，这支产品2016年180%的增长，2017年37%左右的回撤，如果买了这支基金的话，亏损很大。为了避免这种情况，怎么办？不买单一基金，我们买多支基金，就是做FOF，买多支基金就不会踏空，这就是我们为什么做FOF的根本原因，我能够平缓风险，就是闭着眼睛我也能做到市场平均，这对于稳健型投资者来讲是特别好的一款产品。

　　哪怕我做了同一种产品，这儿没有标具体是哪支产品，因为这涉及到隐私，某一个基金的曝光程度，我们都没有写产品的名称。即使发生灾难来临，风险来临的时候，每支基金下跌的程度也是不一样的。如果不巧正好买到了右上角那支，下跌的最大，不好意思，你下跌了35%以上，下跌了30%以上，这种情况下是最不容易出现的，不想出现这种情况，我们就得做一个平均，买三支产品，就能做到市场平均，这是我们做FOF最基本的方法，所以FOF有很多天然的优势。

　　这是做单策略FOF，我们还可以做多策略FOF，多策略FOF的优点，能够适应任何市场，即使风险来临的时候，我们也可以进行风险对冲，大类资产进行对冲。做对冲的时候，有很多方法，有很多数学模型，比如说风险评价模型，各类资产之间的风险进行对冲，想获取一定的高收益，我们可以做一些目标风险模型，目标风险把波动率控制在一定层次上，这样的情况下，我们就能获取大类资产之间的风险对冲。

　　多策略FOF也有很多优势，他有哪些收益呢？我们认为多策略FOF应该是中低风险，中高收益的产品，他能够降低风险，因为他里面进行了资产对冲，因为资产对冲，我们找出了两者，股票跟商品，或者是债券之间相关性比较低的，当股票涨的时候债券在跌，债券涨的时候股票在跌，这种情况下实现风险对冲，让你的产品不会有大的下跌。

　　我们在股灾期间，多策略产品最大的回撤才不到7%，这是已经经过事实证明的。

　　最后一部分，简单介绍一下弘酬投资，弘酬投资成立于2008年，是国内最早做FOF的机构之一。我们自己创立了我们自己独特的SEER体系，左手边是FOF的配置体系，通过了分类，深入了解，我们了解风险收益特性，这并不是简单的分类，我们要进行风险资产之间的对冲，进行相关性分析，我们可以做里面的深入了解，比如说我们的风险调整后的收益，夏普率等等各种风险收益特性。最后我们进行平衡配置，刚才已经讲了，我们说有两种模型，最近比较常用的，在FOF上就是风险评价模型，还有一个是目标风险模型。现在通过时间的验证，能够抗击风险，基本上能达到年化8-12%之间的收益，特别适合稳健的投资者，这就是我们的核心竞争力，这里我就不再多讲了。

　　现在目前的产品分类，单策略的，纯股票策略，还可以做纯商品策略的，还可以做MOM，选几家我认为比较好的标的，也可以做多策略，我想做得更稳健一点，这支标的选取的都是价值策略的也可以，都是套利策略的也可以，这样的话，就降低风险，同时获取一定的收益。你要知道，你是哪种类型的投资者，这样也可以，多样化的产品，弘酬投资也有多样化的产品，也适合各类投资者。

　　我们可以看一下例子，这是弘酬投资一个单策略产品，具体的产品名称我没有写上，但是我们可以看到2017年以来我们的收益，27.06%的收益，做FOF，应该在全市场上数得上的一支产品，起码是名列前茅。另外一个是风险收益比来讲，2.82，每增加一个风险有2.8的收益，这是我们常用的夏普率，刚才讲的投资风险减去无风险收益率，除以投资组合的方差，就是夏普率，出来以后每增加一个风险有多大的收益，就是风险收益比，每增加一个风险有2.8的收益，说明是非常稳健的产品，这是单策略的FOF产品。

　　这是一个MOM产品，20.92%的收益，全市场也是7.34%，这个风险收益比是3.09，通过近一年的测算，2017年的数据为基础测算的，每增加一个风险有3倍的收益，是这样的情况。

　　最后一个是多策略产品，刚才我们讲了，这是非常稳健的，刚才也讲了，是非常稳健的产品，这上面也可以看出来，跟私募全市场获得一样的收益，几乎没有什么回撤，或者回撤非常小，这支产品我们曾经经历过股灾，当时的周度收益最大回撤是7%，历史最大回撤7%，这样的话，这支产品，多策略产品今年获取是9.03%的收益，是非常稳健的，几乎没有什么回撤，一直在上涨，曲线是非常完美的。这样的话，每种风格做出来的不一样，看你是什么样的投资者，看你适应什么样的投资，我就适合高波动的，就能够承受30%的波动，你就做单策略的也可以，或者我就想做很低很低的，做量化，做套利的，也是可以的，但你能承受多大的风险。

　　FOF的四个特点，低、优、全、稳，低是指各个产品之间，各个策略之间是低相关度的，因为只有低相关度才能形成对冲。优，是SEER基金筛选，筛选的都是优质标的。全就是里面的资产策略是非常全面的，包括市场上主流的策略，包括准股票策略，套利策略，相对价值策略，还有商品策略，债券策略等等里面都包括了，CTA里面包括长期策略，还有短期策略，中频交易，高频交易，低频交易的都有，还可以细分。稳，这个产品里面可以构建等全的，可以根据目标风险的，有很多种方法。

　　最后简单说一下，刚才说了这么多，我们投资还是有风险的，今天我就跟大家介绍到这里，谢谢大家！

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责任编辑：谢长杉