| 美股市场：整理后美股仍具温和向上空间 | ||||||||||||||||||||||||||||||
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| http://finance.sina.com.cn 2004年08月31日 16:07 上投摩根富林明基金管理公司 | ||||||||||||||||||||||||||||||
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油价、恐怖主义、以及对下半年经济成长不具信心，低迷的市场气氛使美股第三季以来表现疲弱。即使第二季美国企业实际收益数字仍强劲，但却未能激起市场投资意愿。短线在负面消息尚未厘清前，美股盘整压力仍在，但预期跌深后的美股仍将回归基本面表现，年底前仍具温和向上空间。 美国七月非农新增就业数据超乎意外的不理想，打击市场信心。然而，美国就业市
至于美国消费支出，虽然六月份公布的数据疲软，主要归咎于油价高涨的影响，但预料七月份消费支出仍可望上扬，一方面基于通膨压力有限，另一方面就业状况仍在改善当中，加上七月份汽车销售回扬，劳工收入持续增加、消费者信心仍保持高位、以及ISM制造与非制造业指数持续扩张等利好数据。 ·不过，近来忧喜参半的经济数据，使Fed未来升息动向备受关注。JPMorgan还保持未来三次会期中，Fed将逐步调升利率的预估，但认为有40%机率九月可能不升息。由于担心油价再创新高对经济的打击，近来各券商纷纷调降美国第三季经济成长预估，由原本预期的4.2%降至3.9%，2004全年预估由4.5%降至4.3%。 ·虽然短线市场气氛暂未恢复，但根据以往季节波动的经验显示，S&P 500指数平均在第三季表现最弱(0.0%)、第四季有领涨表现(4.2%)。在美国基本面未看坏下，目前指数低点反而提供逢低分批介入机会。未来股市观察重点则为：八月底、九月初的共和党代表大会举行、9/3的八月就业报告、九月OPEC在维也纳举行的石油增产会议。 油价、恐怖主义、以及对下半年经济成长力道不具信心，低迷的市场气氛使美股第三季以来表现疲弱。即使许多公司仍在继续发布强劲的收益数字，第二季实际收益持续有较预期为佳的表现，但却未能激起市场投资意愿。目前，美国主要指数均跌破200日均线以下，类股表现只有能源股今年以来累计涨幅保持在两位数，还有包括通讯服务、公用事业等防御性类股表现较佳，科技股走势则最为疲弱。就季节性角度来看，过去六十年来S&P 500指数平均在第三季表现最弱势，第四季走势最强。展望后势，若如美国FED主席格林斯潘所言，能源价格高涨仅是一时，美国经济仍将恢复较为强劲的扩张，美股经过大跌整理后，以目前仅16.25倍的合理市盈率，将提供逢低买入的机会。接下来9月初公布的八月就业报告，会是进一步观察经济复苏力道的重点。 七月就业数据非全然偏空 七月非农就业状况不理想，家计调查方面显示就业增长 刚公布的美国七月非农业新增就业人数仅3.2万人，出现去年12月以来最低增幅，连带六月新增就业人数也由11.2万人向下修正至7.8万人。该就业数据连续两个月不如预期，令市场相当失望，并令人怀疑下半年经济增长的力度。 七月非农业新增就业人数的不理想，主要是因服务业就业人数放缓，由六月的7.6万人大幅降至仅1.4万人。透露企业在雇用新人力方面的谨慎态度，即使目前企业获利状况良好、现金充裕，但考虑高油价及未来可动用的财政刺激政策有限，企业在人力运用方面仍显保守。 不过，该就业报告的数据不佳，并不代表劳动市场复苏状况就全面偏空。根据美国劳工部所做的就业调查，虽然在衡量非农业部门的就业数据不理想，但家计就业调查报告仍显示就业状况持续改善。其中，七月失业率降至近三年来最低水平，下降0.1%至5.5%；家计调查中的就业参与率已自五月的低点回升至66.2%；家计调查的的七月新增就业人数更由前月的25.9万人增至62.5万人。 六月美国消费支出放缓，但七月消费者信心仍保持高位 除了就业数据数据忧喜参半外，美国消费面数据亦多空交杂。具领先指标意义的七月消费者信心指数持续向上攀高，但包括六月零售销售、第二季消费支出、以及六月个人支出均分别出现近18个月、3年以及911恐怖攻击来最大减幅。而归究支出下滑的原因，主要集中在能源及食品消费上，显示近来高涨的原油价格或多或少导致美国民众节制消费。 由于通膨及失业数据是影响消费意愿的重要因素，目前看来，扣除能源与食品的核心通膨虽然已有所回升，但年增率尚处在不到2%的水平，通膨压力有限；另外，就业数据还需持续观察9/3公布的八月新增非农业就业人数来决定劳动市场复苏力道。不过，从好的一面来看，美国七月劳工每小时工时及工资均成长、七月汽车销售回扬，由六月的1540万辆大幅成长至1720万辆，增长12%，加上ISM制造业与非制造业数字持续扩张，预料七月零售销售仍可望反弹，若配合初次申请失业救济金人数持续下滑，将显示近期美国经济数据放缓的情形，如同美国联邦储备委员会主席格林斯潘在7/20所言，将仅是短暂现象。 忧喜参半的经济数据，Fed升息动向备受关注 然而，近来忧喜参半的经济数据，令人担心下半年美国经济增长的力道，加上核心通膨还稳定，近来市场已传出Fed可能未必在接下来逐次会议上均会升息的看法；接下来Fed还有三次利率会议要召开，分别在9/21、11/10、以及12/14。目前，9月联邦基金期货殖利率为1.53%，显示交易员认为Fed在9月21日会议中，调高利率至1.75%的机率约40%，低于日前调查的70%。 过去，在1999年景气多头时，在6月和8月升息，跳过了9月份，接着在11月升息，又跳过了12月份。今年Fed也可能用同样的安排，将年底基准利率维持在1.75%。JPMorgan现阶段仍保持Fed在各会期将升息一码的预期，年底至2.25%，并认为有40%的机率九月可能不升息；预料未来联准会将依据经济数据决定利率动向，而八月份非农业新增就业数据会是关键，另外，七月与八月的核心通膨数字亦是观察指标。 分析师调降美国第三季经济成长预估 由于担心油价再创新高及就业增长不佳会打击消费者支出，最近经济研究员调降对第三季美国经济成长预估，由原本预期的4.2%降至3.9%，2004全年预估为4.3%，较之前调查下降0.2%。JPMorgan也同样调降美国第三季经济增长预期，由4%降至3%，2004全年预估由4.4%略修至4.3%，不过向下修正美国GDP并不代表成长就此开始放慢，仍保持消费支出将回升、推动经济成长的看法，预料在劳工收入依旧增长、通膨率仍合理的状况下，美国消费力道应仍能维持。 美国第二季企业获利持续强劲，但未激起市场投资热情 由于担心经济成长步伐可能减缓，加上部份科技大厂对未来业绩展望保守、以及对未来几季盈余成长力道放缓的预期，虽然美国第二季企业财报数字持续强劲，但投资者却未因此再度介入股市买盘。 尽管如此，企业获利展望并未如盘面反应的悲观，只是由过去自谷底翻升的积极成长，转为稳定增长的趋势。原本市场最初预期第二季获利成长为14.9%，但实际出来的获利成长率为25.3%，比原本预估的高出近一倍，且更是连续第四季年增长幅度超过20%，在过去25年来也只有两次发生过同样的情形；而第二季实际获利高于季初预估的幅度达10.4%，虽不如首季实际获利与预估获利相差14.1%的历史纪录，但也是历史次高的表现。此外，企业获利质量亦不断提升，营运每股收益(Operating EPS)和财报每股收益(Reported EPS)的差距日趋缩小，第二季差距仅0.5美元。此外，在企业努力削减成本提升获利的同时，资本支出提升与订价能力的改善，也使美国企业营收呈现逐季增长的趋势，成为继续支撑每股收益成长的要素。美国企业获利仍在成长轨道中，First Call预估今明两年S&P 500企业获利分别有18.9%与10.1%的成长。目前企业对第三季每股收益的保守预估，其实并不排除还有向上调高的可能。 季节效应显示，美股第四季表现最佳 虽然目前市场还未脱离低迷的投资气氛，短线油价高涨、消费与就业暂时回软的负面因素还未散去，美股尚须时日整理。但就过往的季节效应显示，过去60年来，S&P 500指数平均在第三季表现最弱(0.0%)、第四季有领涨表现(4.2%)。此外，科技股通常在10-11月份时表现最佳，待上述负面疑虑散去，美股应仍有机会在第四季展现跌深反弹走势，目前指数低点反而提供逢低分批介入机会。 油价、恐怖攻击等杂音虽在，美股下半年仍有能力度过挑战 展望美股后市，包括油价、恐怖攻击、企业展望保守等杂音仍在，还有美国总统大选的政治变量，短线美股盘整压力虽暂难消除，但实质经济与企业获利成长轨道仍延续下，跌深修正后的股市仍有回归基本面表现的机会。 对于油价的问题，石油输出组织(OPEC)将于九月份在维也纳开会讨论提高产量目标、沙特阿拉伯表示还有剩余产能可立即增产，加上这波美国汽油价格(gasoline price)尚未跟随原油价格上扬，未来若原油价格能不再继续攀高，受打击的市场气氛与消费意愿都将恢复。 另外，对于美国总统大选的政治变量，八月底、九月初，共和党将举行党代表大会，若能如七月底的民主党代表大会一般顺利落幕、未有恐怖攻击事件发生，对市场信心也会有所提振。至于11月总统大选结果，最大变量则在于民主党的凯瑞若当选，根据以往1976年与1992年两次民主党候选人打败共和党现任总统的经验，当时股市都曾在8-10月份期间盘整修正，但待大选结果出炉后，11-12月份S&P指数都还有约4%左右的涨幅，因此不论实际选举结果如何，对股市的冲击有限。
资料来源：Bloomberg 至于企业展望保守、美国未来经济成长可能放慢的疑虑，七月以来的股市修正已陆续将此预期利空反应，而实际上美国经济与企业获利仍在成长轨道，只是由过去的谷底回升转为稳定成长的脚步，基本面并未转坏，因此待筹码沉淀后，以S&P 500指数由年初的20倍修正至16.25倍的预估市盈率，跌深后的美股年底前仍具备温和上涨的空间。 声明：上述资料只供作参考用途。本公司自当尽力为读者及客户提供正确的意见及消息，但如有错漏或疏忽，本公司或关联企业与其任何董事或受雇人，并不负任何法律责任。任何人未获得本公司书面授权，不得对本报告进行引用、刊登和修改。（上投摩根富林明基金管理公司）      
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