光大保德信基金何如克：我们不会在乎对手是谁

　　本刊记者 尹钢

　　在众基金净值频频下挫的愁云惨淡之下，光大保德信量化核心基金似乎生不逢时。投资人不免担心，这个中外合资的基金能否与中国特色的A股市场相生共荣。但或许在这一点上，光大保德信投资总监何如克(Robert Horrocks)就能作出最好的注解，在他的身上，体现出了中英文化的融合。

　　这位黄头发、蓝眼睛的英国人，具有现代中文学及中国历史哲学博士学位，他用地道的汉语向我们阐述了他的投资理念：“我们带来的是实用的量化投资技术，为投资人带来长期的资本回报。我们的模型具有相对的独立性，不会在乎对手是谁，不会去做众多羊群中的一只，而会保持自己的独立性。”

　　用时间来分散风险

　　《红周刊》：作为英国人，你为什么会对中国历史和哲学感兴趣，这对你的投资生涯有何帮助？

　　何如克：我对中国的历史和文化非常感兴趣。中国是一个有着深厚的历史内涵和远大发展潜力的国家，而且我也从中感受到了巨大的机会。我学习的是中国20世纪经济历史，关注的是历史的大趋势是什么，而不在于哪一天发生了什么事情。对于投资来说也是这样，要关注的不是今天的市场是上涨还是下跌了，今天又有什么消息出来了，关键是未来发展趋势怎样！用历史观看问题、从大问题着眼，用这种角度，你就可以看出今天市场存在的一些非理性问题。

　　《红周刊》：谈到市场存在的问题，就不能不谈到国有股减持和全流通这个重大问题。你对此怎么看？

　　何如克：我个人的看法是在市场下跌的时候，大家都会提到并格外重视这个问题，但在市场上升的时候，好像就没有人在乎，所以它是一个很好的衡量市场情绪的指标。我预期它可能会在市场氛围高涨的情况下得以解决。不过，我们发现，在投资者不敢买的时候，其实正是应该投资的时候。市场的气氛越悲观，未来的投资回报就越好。

　　《红周刊》：看来你对市场还是比较乐观。

　　何如克：其实问题的关键还是在于你对中国经济的未来成长持有一个怎样的看法。如果你悲观，就只好卖股票；但如果你认为中国经济未来仍会以7%-8%的速度持续增长，那么受短期悲观的气氛影响很可能会使你错过机会。中国这个市场的上涨步伐会非常快，一旦你错过几天，市场可能就已经上去了。

　　《红周刊》：由于中国A股市场没有做空机制，你们如何防范非系统性风险？

　　何如克：因为没办法做空来规避风险，所以最好的选择就是利用时间来分散这种风险。我们都知道，时间是有效地分散风险的工具：从一个长期的投资角度来看，短期的波动对你长期的表现没有很大的影响。

　　我的建议是投资人要先考虑清楚他们未来的投资目标是什么，哪些属于短期的投资，哪些属于长期的投资。通常用存款、债券或者比较保守的投资产品来实现他们短期的投资目标，通过股票基金实现他们的中长期投资目标。如果你有这样的看法，就不会太在乎短期的波动，做投资的时候也会更轻松。

　　保持独立投资风格

　　《红周刊》：据我所知，目前众多基金也运用了数量化模型来构建投资组合。那么你们这只基金的独特性体现在哪里？能否介绍一下具体的投资流程。

　　何如克:我们是一个完全量化的投资流程，其它的基金管理公司则是利用一个量化模型，先筛选出来一个股票池，然后基金经理从股票池里面自己去选择股票。而我们的量化模型并不是一个筛选的模型，它对每一只股票进行收益率预测，然后将这个预测结果输入到投资组合优化器，自动优化出来最有效的投资组合。

　　其他基金管理公司虽然也有一个量化模型，最后的投资通常还是由个人来完成，这样不可避免会有很多情感的因素，影响到基金经理的投资决策。我们的量化模型自己选股票构建投资组合，可以避免很多人为偏差，是一个更科学、客观的做法。我们是惟一把量化模型延伸到投资决策程序的各个层面的基金公司。

　　形象地说，就好像我们和量化模型有一个对话：我们会对它说，这个股票我喜欢，如果你也喜欢，可以尽量去买；这个股票我们喜欢，但你如果不喜欢，可以把它卖掉，或者调到一个非常轻仓的位置——这样，就有效地过滤掉了感情等非理性因素。

　　《红周刊》：实际上是这个模型把个人的喜好控制在了一定的范围内，对吗？

　　何如克：是这样。我们在美国的量化模型，来自基金经理的喜好幅度是加减1%之内。在引进中国A股市场的时候，发现中国上市公司的差别太大了，我们会将其增加得更多一些，到1%之上。

　　《红周刊》：截至2003年，美国保德信以数量化投资技术管理的资产数额达410亿美元。但该模型是否适用于当前发展不是很成熟的中国A股市场？

　　何如克：我们的量化模型基于一些行为金融学的概念，所以它在新兴市场的效果比在成熟市场的效果还要好。这是因为量化模型是利用一些非理性的人为投资偏差来创造获利，在新兴市场，比如说中国A股市场，一些人为的偏差更普遍，所以获利机会相对较多。

　　《红周刊》：目前有观点认为，市场中的投资实际上是一种博弈，并且现在基金的规模已经达到了流通市值的1/4。你认为你们的博弈对象是谁？

　　何如克：因为我们的投资过程不一样，投资组合分散，我们投资的股票可能是其他公司没有的。我们的投资模型具有相对独立性，不会在乎对手是谁。目前中国基金行业有一个羊群效应，我们不会成为其中一只，而会保持独立性。

　　《红周刊》：还有观点认为，A股市场已被基金们引导为测算下一个财务报表的会计市场，基金经理和研究员主要在干会计的活。你对此怎么看？

　　何如克：这也正是基金投资风格趋同的重要原因。我们的基金在研究方面的优势就是将研究人员从繁杂的公司业绩预测方面解脱出来，而将更多的精力投向了估值类指标、趋势类指标以及质量型指标，来推算个股的预期收益率进行个股选择，并且由于结合了动态的量价等参数指标，使其更具有灵活性和动态性。

　　好公司未必是好股票

　　《红周刊》：当前基金的风格十分接近，几乎无一例外地运用了价值投资理念。这种单调一致的投资思路在目前价值投资标的有限的A股市场中，将难以避免地产生投资组合趋同的现象，由此产生了羊群效应和流动性陷阱。你如何看待这样的现象？

　　何如克：现在每一家基金管理公司的投资过程都差不多，最后导致他们的投资者组合差不多，投资策略也差不多，都是在同一个时间买入卖出同一只股票，由此很容易形成你所说的羊群效应和流动性陷阱。但我们的投资方式和他们完全不一样，投资组合的差异化较大，更趋于分散化。我们对于大盘股、小盘股和中盘股都会买入，不管是价值型或者成长型的，都会买进一些。

　　《红周刊》：看来你并不认同当前的“一九现象”？

　　何如克：是这样的。持有“一九现象”观点的人认为只有10%的股票是值得投资的，实际上这是认同“好的公司才是好的股票”。我认为这种观点过于简单化了一些。我个人不相信所谓10%的比例。也许在中国的A股市场，只有10%是好公司，但很可能会有50%、60%甚至70%是好的股票。

　　《红周刊》：也就是说你们有可能在那些所谓的90%的差公司当中寻找好的股票，是吗？

　　何如克：对，他们的公司质量也许不及那些10%的好公司，但可能是带给你收益不错的好股票。如果采取一个分散的组合，未来的投资回报会更大些。

　　《红周刊》：这是否意味着你们可能会买业绩亏损的或者净资产比较低的股票？

　　何如克：如果我们觉得这个公司的管理层有问题、不可靠，或者财务数据比较可疑，我们会剔除，这是个风险管理的做法。但是我们会去投资那些长期业绩不错、只是今年业绩存在问题的公司。通常是这个时候股价被低估，但反而是买进的好机会。大多数投资者要等到公司业绩非常好的时候才去买，但我们的想法是，如果其他人都在疯狂地买入一个股票，我们会卖给他。

　　三季度可能出现好的买点 《红周刊》：到了8月20日，随着募集期的结束，基金可以介入建仓阶段。那么，你们会选择怎样的时机进入A股市场？仓位会到多少？

　　何如克：我们的产品不做时机的选择，在建仓期6个月中，会尽快达到75%。如果在建仓期间，市场下跌过大，我们会多买一些。当然，在建仓过程中，我们会尽量降低建仓成本，同时希望能达到一定的超额回报。

　　《红周刊》：如何看待8月份后的市场？

　　何如克：宏观调控和融资需求对A股市场构成了比较大的压力。如今较乐观的投资人已经变得越来越悲观，包括7月份，在这个市场好像要反弹的时候，还是再次下跌，这使得最乐观的投资人已经变得比较谨慎。因为我们估计中国的经济基本面还是不错，股价也相对合理，加上目前比较低迷的气氛。第三季度应该会出现一个很好的买点。