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深圳证券交易所 黄少军
经过多年的发展，投资基金在我国证券市场中的作用变得十分重要。目前我国投资基金规模超过3000亿元，在机构投资者中的交易比重接近50%，在全部市场交易比重中占5%-8%。虽然投资基金在交易中比重并不太高，但市场主导能力强。它们的投资行为不仅影响市场投资模式，而且随着规模的扩大，它们对市场风险的作用能力也在增强。
一、投资基金持股过于集中，孕育着较大风险
当前基金持股结构的第一个特点是面广而集中。以深圳市场为例，截至6月30日，投资基金持有深市的股票市值占深市流通总市值比重为12.82%，占总市值比重4.78%。虽然投资基金持有股票数占深市股票总数的87.32%，但其中基金持有市值占该股票总流通市值1%以上的仅有38%。基金持有流通股市值比重在30%以上的股票，基金持有它们的市值占基金持有股票总市值的67.78%，即约七成基金资金仅投入约5.8%的股票当中。持股集中度较高。
基金持股结构的第二个特点是单个基金公司持股高度集中。截至6月30日，仅深市就有12家基金公司持有的25只股票，单一基金公司所持有的单一股票流通市值比重超过10%；其中持有流通市值20%以上的有5家基金公司持有7只股票。有一家基金公司持有单只股票的流通市值比重高达32.44%。
基金持股结构的第三个特点是持股刚性化。目前对基金还缺乏科学的业绩评价体系，通常都以交易所指数作为参照指标，大部分基金在下跌的市场中投资策略较为被动。此外，我国目前开放式基金仍然面对净申购的局面，资金压力较小，造成基金易进难出的局面，持股呈刚性化。刚性持股和集中持股孕育较大风险。
二、投资基金风险防范
投资基金在海外已经成为主要的投融资工具，在美国其规模超过商业银行储蓄规模的两倍以上。在我国，它们的发展正方兴未艾，同时风险防范制度的建设也迫在眉睫。
1、建立卖空机制化解系统性风险。系统性风险难以通过市场本身加以防范，应当建立一个适当的保险机制将系统性风险化解。虽然机构投资者可以通过分散化投资化解风险，但证券市场最主要的系统性风险如何化解在我国目前的制度设计中并没有很好地构建。从实际操作看，系统性风险反而是影响投资基金等机构投资者投资受益的最重要风险因素。今年第二季度市场在宏观调控背景下出现突发性的拐点，投资基金蒙受较大损失，再次证明建立卖空机制的迫切性。
2、建立基金风险预警机制。目前有关基金法规规定单一投资基金持有股票占总股本不能超过10%，但由于我国证券市场可流通股本仅占总股本的三分之一，这意味着单一基金实际上可以持有流通股本比重30%以上。对多个基金持有单一股票的持股比重，目前则没有法律限制。为了防止基金过度持股构成的风险，建议建立不具约束力的交易所基金风险预警机制，对持有流通股比重超过一定限度的基金进行预警，提示交易风险。
3、建立上市公司与基金公司信息沟通机制。目前我国证券市场机构投资者比重虽然还不高，但对市场影响力逐步加大，建立上市公司与基金公司或机构投资者的信息沟通机制，同时向公众披露，这样既可以有效降低信息沟通成本，又可以降低市场所受到的冲击。
4、鼓励基金积极介入上市公司治理。近年来，在全球范围内以互惠基金为主的机构投资者正成为证券市场的投资主体。市场参与者结构的这种变化不仅影响市场价格的波动、市场投资取向，还影响着上市公司的公司治理结构。机构股东积极参与公司治理活动被称为“股东积极主义”。在当前公司治理普遍存在问题的情况下，“股东积极主义”逐渐流行。机构投资者积极干预企业运作，可以强化企业的预算约束，有利于保障募集资金的安全和提高募集资金运用效率。
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