《基金法》冲击波

　　新《基金法》与现行法规还有20多处不同点，而与之相关的具体操作细则将会怎样，已成为时下基金业内最热门的话题

　　□ 本刊记者 李箐/文

　　“我们正在等待监管层的具体办法出台。”长盛成长价值基金的基金经理吴刚说。 与其他基金经理一样，吴刚对6月1日即将实施的《证券投资基金法》充满期待。随着该法的实施，有关基金投资国债比例不低于20%的原有规定将被取消。“我管理的这只基金在发行时明确规定有20%的国债投资比例，如果要修改契约，就必须要召开持有人大会。”

　　吴刚管理的长盛成长价值基金是长盛基金管理公司旗下三只开放式基金之一，长盛基金管理公司同时还管理着四只封闭式基金。

　　除了取消具体的投资比例，新《基金法》与现行法规还有20多处不同点，而与之相关的具体操作细则将会怎样，已成为时下基金业内最热门的话题。

　　据来自中国证监会的消息，为了配合6月1日开始实施的《证券投资基金法》，中国证监会正在加紧制定包括基金公司、高管人员、基金募集、基金销售、基金信息披露和基金托管等一系列和《证券投资基金法》相配套的管理办法和规范性文件。

　　“有六个部门规章会以主席令的方式同时出台，此外还会有很多规范性文件，现在都已经报给主席会了。”中国证监会基金部的一位人士说，“这几个文件出台的同时，会废止20多个文件。”

　　400亿元资金

　　“如何处理原来指定投资国债的20%资金，是基金经理们现在最关心的事情。”博时基金管理公司的一位人士如是说。

　　根据1997年11月发布的《证券投资基金管理暂行办法》，所有基金的投资组合中投资于国家债券的比例，不得低于该基金资产净值的20%。而按照即将实施的《证券投资基金法》，基金财产应当用于下列投资：上市交易的股票、债券，以及国务院证券监督管理机构规定的其他证券品种。

　　“这一规定实际上取消了国债投资比例不低于20%的约束。”嘉实基金管理公司的一位人士说，“证监会关于《证券投资基金募集运作管理暂行办法》(讨论稿)中也和《证券投资基金法》的规定一致，没有投资比例的限制。”

　　然而这一限制的取消对不同基金的影响并不尽相同。嘉实基金人士称，“2004年新发行的基金都在契约中写上了‘如果法规允许，本基金投资股票的比例将同时提升20%’的措辞，此前发行的基金则需要修改契约，召开持有人大会，操作起来需要一定时间。”

　　据业内人士估算，基金市场总规模大约为2500亿元，其中包括500亿左右的债券基金和货币市场基金，因此按照规定比例投资国债的资金量至少有400亿元。

　　不过，这400亿元资金显然并不会立刻流向股票市场，“现在债券市场基本上已经跌无可跌了，即使明天就允许我卖出，我也不想动。”一家基金管理公司的基金经理对记者说，“我得看到股票市场上好的股票才会考虑换仓。”也有基金经理表示，在与基金持有人的沟通中，已有持有人表示最好不放弃对国债的投资，“毕竟股票市场风险太大。”

　　对于投资国债比例限制的取消，市场反应多趋于正面。

　　“《基金法》的正式实施将有助于拓宽基金投资的自由度，取消20%投资债券的比例限制，避免了行政干预过死而对基金投资收益可能产生的不好的影响。”原《投资基金法》起草专家王连洲说，“当初制定基金必须有20%的资金投向债券时的考虑有两个原因，一是基于对基金分散投资风险的考虑，二是支持国债发行的考虑。”

　　对此，平安证券研究所刘传葵博士表示：“过去，中国基金业没有完全意义上的纯股票型基金，所有的基金都是平衡型的。随着6月份新法规的实施，取消基金投资比例限制，将有利于促进基金产品的创新。”

　　“封转开”

　　对于市场上54只封闭式基金的持有人来说，《基金法》实施的另一个重大影响在于，酝酿已久也争论已久的“封闭式基金转开放式基金”(以下简称“封转开”)将有法可依。

　　《证券投资基金法》第七十五条规定，基金份额持有人大会应当有代表50%以上基金份额的持有人参加，持有人大会有权讨论转换基金运作方式的问题，但应当经参加大会的基金份额持有人所持表决权的三分之二以上通过。这是迄今为止对于“封转开”进行规定的惟一法规。

　　数据显示，54只封闭式基金中将有19只基金在2008年前到期，涉及110亿份基金单位。其中基金兴业(资讯 行情 论坛)将在2006年11月到期，距今不过两年时间。到期后的基金，要么清盘要么转成开放式基金。

　　“这是一个必须面对的问题。”一家保险公司资金运用中心的人士说。——保险公司是封闭式基金的主要持有人。目前，封闭式基金的折价率高达20%，保险公司深受其苦，因此“封转开”的呼声早已此起彼伏：此前业内曾有四支封闭式基金传出“封转开”的传闻，包括基金裕泽(资讯 行情 论坛)、基金银丰(资讯 行情 论坛)、基金同智(资讯 行情 论坛)和基金天华(资讯 行情 论坛)，但是至今均未有结果。

　　“证监会曾经专门开会讨论过这个问题，最终的结论是存而不论。”一位接近监管层的人士透露。据这位人士称，中国证监会搁置“封转开”的主要原因在于，基金管理公司需要封闭式基金稳定的管理费，这部分收益将直接影响到基金管理公司的生存问题。

　　据了解，在最初成立的10家基金管理公司中，封闭式基金对公司的利润贡献率最大，虽然这10家公司管理的封闭式基金与开放式基金的个数接近，但是所管理的开放式基金在管理费上有各种各样的优惠条件，同时销售环节的费用也很高，因此单独计算开放式基金对于基金管理公司的利润，还不足以达到利润平衡点。

　　“转成开放式基金短期内会给炒作基金二级市场价格提供空间，使其价格向净值靠拢，但就目前的市场形势而言，不利于基金公司的长远发展。除非市场出现单边上扬的行情，否则伴随着赎回，不仅基金的份额会缩小，影响基金公司管理费的提取，而且‘变现’势必要求基金要卖出股票，导致基金净值的下跌。”一家基金公司有关负责人告诉记者。

　　“除了利润的贡献问题，封闭式基金转成开放式基金还存在一些技术问题，对这些问题，证监会也顾虑重重。”接近监管层的人士表示。

　　据了解，监管层最担心的是“封转开”后可能出现的大面积赎回风潮。证监会有关人士给《财经》讲述了这样一组数据：在美国，在实施封转开的6个月内，基金净值下跌超过28%；而台湾的这一数据也不乐观，60%至70%的基金份额被赎回，净值下跌30%左右。

　　“基金大规模的增减仓行为对二级市场肯定会产生重大影响，”这位人士说，“到时候吃亏的还是投资者。”

　　对于这种担心，中国太平洋保险公司资金运用中心蒋风云认为，如果保险公司和基金公司等各方事先协调好，巨额赎回的情景就不会出现，而个人投资者是否会赎回也要根据各自的投资取向，因此不足为虑。

　　业内人士还表示，目前封闭式基金如此大的折价比例与“封转开”政策的不确定性有关，如果投资者确定地知道在某个确定的条件下可以实现“封转开”，封闭式基金折价率自然缩小到市场可以接受的幅度，“封转开”的压力也会有所缓解。

　　“封转开”涉及的不仅仅是价格波动问题，由于要修改基金契约，本身还将涉及基金份额登记与交易结算系统转换的技术问题。事实上，对于封闭式基金转型后是否将从交易所内摘牌，业内并没有统一共识。

　　“相当多的封闭式基金持有人已经习惯于交易所系统的交易方式，取消交易所内交易变场外申购与赎回后，持有人要面临交易方式与交易习惯的转变与调整，当证券营业部网点与场外代销机构网点不一致时，持有人如何申购与赎回？”银河证券基金研究与评价中心研究员胡立峰说。

　　更复杂的是，“封转开”对于基金的登记管理也带来挑战。由于在封闭式基金发行早期，登记系统并不完善，因此出现过大量到农村收购身份证购买基金，或者仅开具资金账户而不开具股东账户的情况，“封转开”势必要涉及对这一历史问题进行清理，届时所有权如何认定也是颇费周折的事情。

　　“‘封转开’看上去是一个市场行为，实际上必须由监管层来牵头。”博时基金管理公司的一位人士说。

　　“1＋1”政策不变

　　除了基金产品方面的配套法规，中国证监会还将针对基金管理公司的管理出台《基金管理公司管理暂行办法》。

　　“《暂行办法》中明确了‘1＋1’制度的法规，这是一个重大突破。”一位看过《暂行办法》讨论稿的人士说。所谓“1＋1”政策最早出现于2002年7月，当时中国证监会发言人就基金管理公司(含外资参股基金管理公司)设立问题发表谈话，谈话中明确，“在当前和今后一段时间内，我们鼓励基金管理公司的发起人和股东着力搞好一家基金管理公司。无论内资或外资参股基金管理公司，一家机构参股的基金管理公司不得超过两家，其中，控股(包括绝对控股和相对控股)的基金管理公司不得超过一家。”这样就形成了“控股一家、参股一家”的“1＋1”政策。

　　“1＋1”政策当初出台的目的，一方面在于防止同业竞争，即一家大券商同时参股或控股两家及两家以上基金管理公司会使得关联交易难以界定；另一方面，潜台词还在于，这将防止券商买卖基金公司的牌照。“我们必须要防止有资格的机构卖牌子，也要尽量避免关联交易，”中国证监会一位人士说，“‘1＋1’政策还会采用相当长一段的时间，这是我们的市场情况决定的。” 由于“1＋1”政策并不是采取中国证监会或中国证监会基金监管部行政发文的形式，因此一直缺乏严格的法律效力，《暂行办法》的规定对此给予了追认。

　　此外，为了落实《证券投资基金法》中对于基金主要股东的资格规定，讨论中的《基金管理公司管理暂行办法》也将对于基金主要股东的资格作出详细的规定。

　　《证券投资基金法》规定：“主要股东具有从事证券经营、证券投资咨询、信托资产管理或者其他金融资产管理的较好的经营业绩和良好的社会信誉，最近三年没有违法记录，注册资本不低于3亿元人民币。”

　　“现在的问题是如何理解‘较好的经营业绩’，有人认为应该三年甚至五年连续盈利，那么证券公司没有几个能够达标，”一位证券公司的人士说，“这里面的争议很多。”

　　“这取决于证监会对于基金公司总体数量的看法，如果认为已经太多了，肯定就会规定得很严；否则就会比较宽松。”中信证券(资讯 行情 论坛)一位人士说，“反正不会让基金公司变成像期货公司那么多，最终谁也活不下去。”

　　“这部分内容还在讨论。”对此，中国证监会的有关人士说。-

《财经》2004年5月20日目录

封面文章 哈啤争夺战 一家在中国啤酒市场上排名第四、上市仅两年、此前市值仅30亿余港元的中型啤酒公司，如何成为香港近年来上市公司最大收购战的主角 BIL的角色 / [资料] 哈啤大事记 / 哈啤管理层的价值实现 财经观察 虐俘事件是一个新拐点 时政报道 SARS病毒泄漏调查 SARS今春卷土重来已锁定为实验室病毒泄露事故，反映出中国CDC缺乏基本预警意识和管理不善的现实，以及整个预防卫生体制的软件隐患 观点评述 银行体系应当成为经济稳定器 要改变银行贷款顺周期行为所导致的不良后果，一个措施是强化商业银行的风险管理能力，当前则可考虑提高资本充足率与动态拨备 [评之评] 如何摆脱“繁荣”的困扰 经济全局 农村合作医疗调整推进节奏 筹资成本高、农民受益少、管理不规范，成为农村合作医疗进一步推进的主要障碍 农村合作医疗制度争议 靠自愿还是强制参加？保大病还是保小病？由政府还是由市场主导？ 养老保险金丑闻震动日本政坛 高官未交养老金成为日本最具政治敏感性的主题，根本原因是其现行养老保险制度难以为继 评论·中国经济: 通货膨胀动态与利率的时期结构 用利率调整的办法来治通货膨胀，一定要拉开利率的时期差别 评论·海外经济: 亚洲的内部需求在哪？ 虽然存在看得见的积极走势，但是不会很快恢复到高通胀、资产价格快速上扬和货币大幅升值的“繁荣”岁月 市场与法治 “香武仕”系列案折射中国司法尴尬 两起自相矛盾的正反官司折射出现实生活中的荒诞幽默 [法治·动态] 资本与金融 华燊燃气“画饼”成空 华燊燃气的故事尚有更多的重要情节留待查实，但心比天高、命比纸薄的华?燃气正在为其野心和缺乏诚信付出代价 《基金法》冲击波 新《基金法》与现行法规还有20多处不同点，而与之相关的具体操作细则将会怎样，已成为时下基金业内最热门的话题 公开审计结果有利无弊 所有国有企业和金融机构在海内外上市之前均应由独立机构全面审计资产负债，充分披露实质信息，这不仅是风波之教训，更应成为海内外上市之途在长期中的一致基准 谁来解救“问题公司”? 引用援救美国长期资本管理公司案来为当前解救国内“问题公司”张本，是对这个经典案例的误读

沪深股市: 勿博反弹 A股、H股和红筹股在2005年年底前出现明显牛市的机会十分渺茫 香港股市: H股市场难见振作 短期内H股指数大概会维持在3700～4200的区域内振荡 产业纵深 铁本之乱 从2004年钢铁第一案常州铁本钢铁膨胀和爆裂的轨迹，可以看到这一轮过热的秘密 铁本与国本 铁本的命运，引发我们在一个企业的投资行为与一个国家的长治久安间寻找一条关联脉络 公司透视 两栖华硕 一个台湾电子业代工巨头的演进路径 盛大割肉上市 盛大此番终于跌跌撞撞冲过终点的同时，是否宣告了去年下半年以来的中国网络公司上市潮告一段落？ 财经速览 焦点: 韩国总统归位 印度总理去职 外刊聚焦: “虐囚门”风波 / [本月事件] / [人物志] 边缘: 立法与自由 仅仅根据康德提出的那些原则，是无法实现自由的。原则必须被赋予历史性——在每一个具体的和特定的历史过程中，原则都是被争取到的而不是被赐予的 [背景]: 民选女村官艰难维权 读者来信 “开平案”只露了冰山一角 / 构建“成例”才是长远之策 / 手握权力的人要为自己的权力负责 / 更 正 财经专栏 随笔: 不要怕看镜头 尽可能让观众产生如在现场的感受，是电视美学的一个基本原则，也是电视与电影的一个基本区别 随笔: 油脂拾零 中国人自古偏好油炸食品。春秋战国时，中原地区的“八珍”中便包括经过油煎的炮豚、炮羊；南方楚地也有炮羊、粔籹。据专家考证，粔籹是用米面和蜜煎成的点心，即今天麻花馓子的爷爷 读书 真理：从另一个角度 / 虔诚阅读下的生存敬畏 / 5月本刊荐书 逝者: 让—雅克·拉丰 杰出的经济学家和伟大的经济学教育家，2004年5月1日在法国图卢兹逝世，享年57岁 财经动向 [商事动态] 中国经济如何避免硬着陆 长期经济增长不可依靠政府主导投资 中国选择性紧缩和软着陆前景 建立分级分税财政的三级框架 统一各类企业所得税制度的原则 新闻: 电价上调云山雾罩 文事．前沿 政府参/控股商业银行治理须以市场化为方向