大咖录丨鹏华基金张羽翔：白酒行业发展长期趋势向好_新浪财经

原标题：大咖录丨鹏华基金张羽翔：白酒行业发展长期趋势向好

【嘉宾】张羽翔鹏华基金中证酒ETF基金经理

工学硕士，13年证券从业经验，鹏华基金量化及衍生品投资部基金经理。曾任招商银行软件中心(原深圳市融博技术公司)数据分析师；2011年3月加盟鹏华基金管理有限公司，历任监察稽核部资深金融工程师、量化及衍生品投资部资深量化研究员，擅长金融工程、量化研究等。

近期10年期美债的收益率是持续走高，这也意味着无风险利率的快速上行，这将给市场带来什么样的影响？本期资本有道邀请到的嘉宾是来自鹏华基金的张羽翔。

第一财经刘宋文：10年期美债收益率向来被视为全球风险资产定价的锚，近期美债收益率持续走高，也意味着无风险利率的快速上升，这对A股市场会产生哪些影响？

鹏华基金张羽翔：首先，美债收益率是一个重要的影响中国资本市场的因素，但它不是一个决定的因素。我们更加专注于本国资本市场基本面向好的局面，而并不是一直担心美债收益率持续上行对 A股造成的一个负面冲击。

前一段时间，易主席也提到过，就是说我们应该立足于本国资本市场的出发点，讲到外资持续三年净流入，整个外资占A股的投资比重有3万亿人民币，而且外资在中国的回报率是远远好于美国的平均回报率，不断有各国的财团看好中国的经济。我们整个的经济，我们今年GDP的目标是6%，联合国预测的是8.1%，那么我们的经济是向好的，我们也进行经济结构的调整，这时候我们的资本市场也更加应该看重的是我国资本市场的发展的潜力，聚焦我国资本市场的一些指标。

第一财经刘宋文：春节以来，酒的走势陡然反转，出现了大跌。以茅台为例，从2600多块跌到了2000左右，这个跌幅非常大。您觉得酒类板块调整的原因主要是什么？

鹏华基金张羽翔：那么我个人认为其实酒类板块主要是由于最近两年，尤其是2019年和2020年的涨幅确实是巨大的，特别是2020年酒指数涨幅超过了100%的一个收益率。

我们分析一下涨幅的来源，其实大部分是来源于拔估值的一个过程。这个主要是因为在疫情期间，公募对于未来业绩稳定性的一致追求造成的，造成了在2020年估值不断向上拔。当美债收益率这种负面因素出现的时候，以及相应的资金流出，造成了整个白酒板块出现了一个快速的下杀。

第一财经刘宋文：顺着您刚才谈到的估值问题，您觉得目前白酒板块的估值是一个什么样的状况？

鹏华基金张羽翔：我们也观察到了整个白酒板块，其实在2020年的估值是持续上移，指数的估值也是上升得比较高，不断地创历史新高。我们以茅台为代表，茅台的最高估值达到了70倍的估值，我们认为70倍的估值确实是有点高了。但是经过了一段时间的下杀，其实当前的估值在50倍左右。但是我们分析，就是预测2021年的估值，茅台的估值大概在40—45倍左右。

第一财经刘宋文：其实我们刚刚谈到白酒股的投资机会，市场上出现了一些分歧，有的认为这些龙头已经凸显了它的配置价值，也有的认为还有一定的下行空间，那么您是怎么样判断的？您觉得白酒板块的调整到位了吗？

鹏华基金张羽翔：我们还是刚讲过的一个逻辑，就是说当前不贪婪，然后中长期是看好的。就是说一二线白酒还是有些分化。一线的白酒，其实估值已经调整到40—45倍的一个估值水平，二三线的白酒大概调整到35倍的估值，当然我们说的估值都是2021年预测的估值水平，但是当前的市场环境受到美债收益率以及国内货币紧缩的影响，或者近期还是有一定的波折。

第一财经刘宋文：其实最近市场上在讨论一个话题，关于高端白酒是未来中国最有可能走向世界的奢侈品牌之一，您是怎么样看待这样的一些讨论？您持有一个什么样的观点？

鹏华基金张羽翔：首先我们是部分认同这个观点，我们认为高端白酒的高端子品牌是有可能走向世界，成为奢侈品牌的。理由如下，首先我们要分析一下奢侈品的定义，其实奢侈品是脱离了一般消费必须的一些商品，具有特殊的稀缺性，它是无形价值要远远高于有形价值的这一类产品。奢侈品的一个特征就是它具有品牌的效应。品牌是建立在商品跟投资者的一个信用纽带。

第一财经刘宋文：您展望一下，高端白酒的子品牌走向世界成为奢侈品，它需要有一个多长的时间？

鹏华基金张羽翔：首先我们回顾一下整个世界的奢侈品发展的脉络，我们可以看到当前的奢侈品，都是诞生于发达国家，这些奢侈品牌也经历了百年的一个历程，都是伴随着这些发达国家经济快速发展的过程中，慢慢建立起来的。那么我们国家的经济要从世界第二迈向世界第一，也要经历一个相对漫长的过程，这个需要我们的经济实力的壮大，以及中国传统文化的一个传播。

第一财经刘宋文：我们看到您提到一些观点，就是白酒板块作为大消费领域的一个重要组成部分，它从中长期来看是非常具有配置价值的，您做出这样一个判断的依据主要是哪些？

鹏华基金张羽翔：我们回顾整个经济发展的过程中，我们国家GDP从第二向第一迈进的过程中，就不能光是一个生产型社会，我们社会经济的发展乃至于社会的发展，都要从生产型社会迈向一个消费型的社会，这就是为什么看好大消费行业的逻辑。

我们再讲一下白酒行业，白酒行业是消费行业的重中之重，整个的2020年白酒行业的营收大概是8400亿，利润是1800亿左右。其实它是一个很大体量的行业。那么我们在分析整个白酒行业的发展，要着重两点，一个是成长空间，二是竞争格局。前面我们讲的一个市场容量的问题，就是说白酒行业还有一个很大的市场空间，而且利润增长还是有两位数，未来发展的长期趋势还是向好，这是它成长空间方面。

另外一个是竞争格局，竞争格局白酒行业也是很特殊的，很多行业就出现老大老二比较好，上下都没有了，但是在白酒行业我们可以看到，在整个酒类的一个价位划分，不同的划分段都有相应的龙头出现，高端的有茅台、五粮液，中端的有洋河，低端的有汾酒、有顺鑫，在各个价位的竞争范围，都有相应的龙头。

第一财经刘宋文：其实您刚刚提到营收、利润，从当前已经发布了2020年相关业绩的一些上市公司的情况来看，白酒板块的上市公司整体的业绩呈现出哪些主要特点？

鹏华基金张羽翔：主要的有三点，我们归纳了三点：需求有韧性，结构有分化，升级在路上。这三点依次介绍一下，需求有韧性，我们都知道2020年实际上是受疫情影响，消费板块是影响比较严重的一个板块，我们也知道一季度其实整个白酒板块的营收和利润，其实都不是那么好，但是经过了疫情的控制，二三季度逐渐改善，取得了不错的一个成绩。

第二个结构有分化，一线高端的白酒，它的营收无论是收入还是利润都没有受到疫情的太大影响，这是因为它的定位、产品属性的特殊造成的，也就是高端基本上没有受到影响。中端品牌的这些酒企，实际上受到了高端和低端的一个挤压，它的竞争格局确实有分化，我们可以看到中端的这些酒企，有的营收是有一个快速的增长，但是也有一些企业在疫情期间出现了一个明显的下滑。

升级在路上确实是在2020年体现得比较显著的一个特点。我们可以看到从高端的酒到低端的酒都在陆续提价。而且不光是白酒在提价，啤酒也在提价，整个消费升级、价位升级、品牌的升级还是在进行当中的，而且我们预计未来或许还是会持续向上进行提升。

第一财经刘宋文：最后一个问题，您对于准备或者是正在参与白酒板块投资的普通投资者有什么样的建议？

鹏华基金张羽翔：首先我们是归纳了三点，一个是指数化投资，二是要做资产配置计划，第三是长期的定投。为什么有这三点？我们也回顾了整个基金的一个发展规律，就是说实际上去年酒的指数涨幅超过了100%，但是从年初到年尾，能够持有满一年的客户不到5%，很多客户要么是赶上了高光时刻的最后时刻，或者倒在了黎明之前。

那么我们为什么要指数化投资？就是巴菲特有个10年的赌局，我们都知道指数基金相比主动基金，其实它的费用比较低廉，虽然我们当前主动基金的阿尔法还是比较多，但是纵观欧美的历史发展演变，主动基金的阿尔法会逐渐降低，我们费用低廉的优势就会体现出来。

另外一个资产配置计划是这样的，无论是美国的养老金401k还是香港的强积金，实际上大量进行了一个资产配置，资产配置实际上是决定你未来收益的一个重要的一环，而且我们还建议是长期的定投，就是说个人投资者不可能把所有的资金一次性投入到一个产品中，现金流是定期的，那么这也符合一个长期定投的逻辑。我们还是建议广大投资者利用这三点的要素进行指数化投资，采用资产计划，然后长期定投。

风险提示：以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能以规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。本产品由鹏华基金管理公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但也不保证基金本金不受损失，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，基金产品存在波动风险。投资人购买基金时应仔细阅读本基金的基金合同和招募说明书等法律文件，了解本基金的具体情况。基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成本基金业绩表现的保证，基金投资需谨慎。