油价和美元走势决定加息与否 美联储左右为难

　　朱周良 项东

　　尽管美联储下周很可能再度宣布加息25基点，但未来—-加息：还得看油价和美元

　　美联储下周有可能将利率上调25个基点至2%，但油价和美元走势或许是决定未来加息与否的关键因素。

　　联储官员们认为，自春季开始上涨的油价已经抑制了原本活跃的经济增长，高油价并没有对通货膨胀有明显的推动作用。如果到11月10日像人们广泛预期那样再次加息25个基点，利率将会达到2%水平，到那时，美联储将可能停下加息的步伐。从6月份开始，美联储已经三次提高了联邦基金利率，每次增加25个基点。

　　另外，美元走势的进一步疲软可能鼓励美联储官员继续提高利率。尽管美元近期一路走低，但他们仍相信美元的相对强势，最近美国的贸易赤字创下了历史记录，已经减缓了美国经济的增长，因为一个走势更强的美元可以使美国的进口相对便宜，而使美国的出口更昂贵。那会打击美国的出口商，会大大限制他们在国内经济中发挥作用。更加疲软的美元可能会使美国的消费者更多地转向当地的商品，这会刺激国内的生产和就业，抬高进口商品的价格。这些都会为美联储再次加息时创造有利的条件。

　　油价使美联储为难

　　油价无疑是美联储需要考虑的首要因素。美联邦官员认为，高能源价格是经济前景面临的主要风险。美联储副主席费格斯在周五的一次讲话中说，“最近能源价格的上涨带来了一些挑战”。美联储官员伯尔尼在更早的时候声称，最近原油价格的上涨已经足以对经济系统构成了重大的冲击，使得今年的经济增长率减少了大约0.5到0.75个百分点。

　　假如油价很快降下来，或者企业招工和投资支出能够恢复，在12月份，再次加息的概率将会上升。而上周五期货市场预测12月份的加息可能性小于50%。

　　高油价使得美联储处于两难的境地，因为为了达到经济增长的目的，通常要求更低的利息率，而一旦低利率助推了通货膨胀，又要求更高的利息率来遏制它。但自从6月份开始，长期债券收益率已经下降，表明市场预计通货膨胀率不会持续走高。

　　对于高油价，美联储官员近期声称不要太担心，他们的理由是因为在调整了通货膨胀后，数字显示，进口原油成本的上升幅度要远小于美国上世纪70年代石油危机时期。此外，总体价格的涨幅要低于被视为基准的西得克萨斯中质油的涨幅。美联储主席格林斯潘认为，近来长期期货价格的稳定性暗示近来现货价格的上扬只是暂时性的。

　　美元走势影响赤字

　　在权衡加息时，另一个引起美联储注意的关键因素是美元的走势问题。美国的赤字在不断扩大，为弥补赤字，必须通过出售美元资产来筹措资金，例如把美国的长期国库券卖给外国人。就如课本中的理论所预测的那样，最终会推动美元走弱，这样，美国的出口商品对外国人来说更便宜，而进口商品对美国人来说则更昂贵，如此一来，会缩小美国的贸易赤字。

　　经常项目赤字可能引发美元汇率和利率的突然走高，这是全球政策制定者首先关注的问题，这也是美联储官员在6月份研讨会上的主要议题。尽管美联储官员相信爆发这种危机的可能性不大，但他们似乎普遍认同美元走弱会缩小赤字缺口的观点。美联储官员强调他们不想试图对美元施加影响，因为这是财政部的事情。

　　但是他们相信美元未来进一步走弱已经导致贸易赤字的不断扩大，这反过来，打击了美国出口商的销售，刺激了美国消费者对海外商品的需求，从而会阻碍美国经济的增长。如果没有贸易赤字的扩大，经济在第三季度的增长率将会更高。

　　美联储旧金山分行总裁埃伦在两周前说，“为了弥补因此而对国内产品的服务和需求带来不利局面，利息率必须更低。”

　　美元继续走弱将会鼓励美联储提高利率的幅度更大，因为美元走低有助于推动来自海外的需求，并通过推高进口价格，带来通货膨胀的压力。一些美联储官员将欢迎这个结果。因为这将推动美国的出口产业，抑制美国消费支出和住房投资的扩张，创造出一种更平稳的经济扩张。

　　但是美联储的官员说他们无力达到这一点，因为他们难以预测美元会继续疲软，因为它很长时间内一直偏离了人们的预测。而且，同多数的政策制定者一样，他们并不认为美元问题是缩小贸易赤字的唯一途径，因为美国预算赤字的下降和全球经济的走强也可以达到同样的效果。

　　据知情人士透露，美联储的参谋机构在多次预计美元将大幅走低后，现在已不再做此推断了。而格林斯潘把当前的预测比作抛硬币，认为很难预测结果。从9月初以来，美元兑其他主要货币，已经下降了3%,和年初时大体一致。

　　经济数据也不能小觑

　　分析人士指出，如果美联储官员真的在下周上调利率，他们很可能不会在会议结束后的声明中暗示下一步会怎样做。他们称，“有节制”上调利率的经常性计划可能意味着在每次会议上都继续加息，也可能暂停几次，主要是权衡经济的承受力度。

　　尽管如此，美联储对12月份加息的犹豫不决表明了其想法的转变。前面在把联邦基金利率从1%提高到1.75%的问题上，美联储更多时候是受一种紧急情况出现时加息的意愿更强烈一些，而受经济数据变化的影响更小一些。

　　但最近几周，美联储官员已经强调在考虑加息中引入经济数据作为参考依据的重要性，而不再强调将利率恢复至“中性”水平紧迫性。中性，拿美联储的话来说，意味着一种既不刺激也不抑制增长的水平，通常情况下，意味着利率在长期内维持3%至5%的水平。弗格森先生上周说，在最近一段时期，因为公司的投资谨慎，高能源成本和扩大的贸易赤字的现状，中性利率可能会更低。

　　所以，当前一些重要的经济数据(如经济增长率，通货膨胀，消费者信心指数等)将会对未来的加息行动有一定的影响。

　　美国商务部上周五公布，7-9月份期间美国国内生产总值折合成年率增长3.7%,低于华尔街此前的预期值4.3%,原因是消费者支出的快速增长被企业存货增速放慢及出口下降等因素部分抵消。与此同时，第三季度的通货膨胀率大幅下降。另外，美国10月份消费者信心水平有所下降。10月份密歇根大学消费者信心指数由9月份的94.2降至91.7，该指数走低，显示人们对就业市场和未来状况表示担心。美联储在考虑加息时，可能也需要考虑到这些因素。