2008年，由金蝶软件国际软件集团有限公司主办的“2008中国企业管理高峰论坛”在北京九华山庄召开。新浪财经独家图文直播此次活动。图为北京大学中国经济研究中心主任周其仁。(新浪财经 白鹏辉摄)

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　　我们还记不记得江苏常州的“铁本”公司，当年国务院为什么下令关闭这个公司，它有做不好的事情，就是炼钢，炼钢炼的收入非常高以后，就扩大产能、扩大规模，当然在扩大过程当中有一些违规的现象，土地、项目审批、贷款，后来国务院为什么管这么一家公司的事情，就看到全国都在过旺。当时定了“三大行业过热”，治理治不下去，第二波九大行业过热，治理也没有完成治下去。九大行业问题没解决，房地产开始史无前例的升温。中国股市多年低迷，从1000点涨到了6000多点，这个过程当中中国所有的投资领域全部是一片兴旺景象，没有不热的东西，从邮票、古董、钱币、艺术品、普洱茶，这些现象讲起来很有意思，股票有股票的道理，房地产有房地产道理，但是背后有一个共同的道理，就是中国需求过旺。需求是用货币来表达的需要，人们永远有需要，但不是永远有货币，它是用货币来表达的需要。当货币量偏大的时候，需求旺就会从每个角落冒出来。

　　现在问题是哪来这么多货币，中国市场经济当中怎么会冒出这么多货币？我们刚才讲了这个圈的一半，当我们创造顺差的时候，这里有一个拐，因为顺差进中国是不能用美元的，顺差进中国就拐到这个圈里去了，央行为了把美元收回来，要放出去大量的货币，央行放出来的货币叫基础货币，也叫高能货币，因为它经过商业银行、企业、个人、家庭来回转，这个基础货币放多了就会有市场的效果，市场总的价格水平就会往上走。当然今天中国的经济结构比较复杂，不像80年代，80年代货币一多，大家就买食品，CPI很快就冲，只要CPI一冲，政府就着急，因为低收入人口受不了，就要治理、调整、整顿。90年代以后不同了，中国人民现在有了钱以后，这个钱到底往哪里走？有一个多方向的漫游过程，先进投资领域，先把资产价格顶起来。这是我右边圈的第二个环节。房地产市场升温、股票市场升温，背后是货币。这个货币升到一定程度，到2007年年终冲进了CPI，CPI最高从原来0、1、2，2007年5月份以后开始往上冲，冲过了5%，冲过了7%，最后冲到8.7%，而我们这个国家好多物价还是管制的，我们油价不像美国一样，美国油价是140美元/桶的时候，加油站的油价就离谱了。中国还是调控，调控情况下CPI达到8.7%，有的家庭会非常敏感，要有很多中低收入家庭敏感，政治家就会敏感，开始出手货币从紧政策。虽然我们这一波冲击好像是美国次贷，雷曼兄弟公司突然破产，这是引子，这个圈子里包含的问题是2004年以来就在逐步的累积。

　　这里有一个关键的问题就是怎么处理货币问题。这个曾经多年困扰中国的经济，也有两次到三次造成了中国通货膨胀的上涨，造成了社会形势甚至政治形势的不稳定，1988年有过一次，1993年有过一次，两次通货膨胀指数分别达到19%和24%，这要不下手去治理什么都不要谈，因为社会稳定的基础会破坏，相当多的人口会被通货膨胀吃掉。政府要花钱，又没有税收和发债基础，但是1994年以后，中国已经开始在这个经验教训上总结清楚了，中央人民政府通过人代会立了法，中央人民政府的财政任何时候有窟窿，不得向人民银行透支。现在这一波市场上这么巨量的所谓流通性泛滥，以及流通性泛滥到一定程度，资产市场价格大跌，信心受损，流动性一下子转为不足，这个游戏、这个经济逻辑、这个根本的货币超发就是汇率机制。汇率本来是人民币兑美元的比价关系，但是这几年经验证明，如果这个比价关系处理不好，就会被动增发大量的货币。