以上就是我想跟各位交流的一些内容，谢谢大家。

　　主持人：谢谢王总。

　　对话一：机构投资者直接股权投资的探索与实践

　　议题：机构投资者与传统意义风险投资、私募股权投资基金的区别和特点、机构投资者股权投资的实践和策略

　　主持人：徐刚 CLPA秘书长、埃曼哲投资集团总裁

　　对话嘉宾：

　　时宝东 北京国际信托投资有限公司副总经理

　　杨 平 长城证券副总裁、投资总监

　　王洪涛 泰康资产管理有限公司非上市股权投资部总经理

　　徐刚：王总刚才在演讲里也说到，期待5年后机构投资者的资金，保险资金，希望能够成为LP很重要的资金来源，在一两年内，可能在政策各方面需要一些调整。今天主要的话题就是探讨一下机构投资者股权投资方面的一些新的情况，上午我也讲到前10年中国基本是以独立的VC、PE为主，比如说一些离岸基金。现在形成了三足鼎立的局面，机构投资者、企业投资者和独立的VC、PE形成了三足鼎立的局面，那么这跟传统的VC、PE有什么区别？在资金上有哪些特点，请各位发表一下各自的看法。

　　首先请长城证券副总裁杨平先生对此发表一些看法。

　　杨平：大家好，我记得去年徐秘书长主持了投资官年会的时候，当时还比较早，也谈到了当时市场的组成，跟现在相比，反过去看的差别还是比较大的，当时还是有70、80%甚至更多比例是外资。

　　徐总提的这个问题，我觉得如果要对比机构投资者和产生意义上的VC、PE，时总和王总可能更有发言权，因为最近半年有不少媒体问过我，说你们公司为什么还没有拿到牌照？因为我们长城证券从事的业务在其中还是参与了很多业务，但目前还是以财务顾问的身份出现，所以这个问题先请他们二位说一说比较好。

　　时宝东：我想实际上信托介入到PE这样一个领域，应该说刚刚起步，一些兄弟信托公司在这方面也做了很多努力，我们实际上是从今年开始，在这个领域进行了尝试，大家知道信托业务是从02年开始，发展到今天仅仅是几千个亿的规模，而且信托开始主要是以融资为主，真正做投资业务可能也是从去年刚刚进行了一些尝试。当然从监管当局来讲也希望信托方式进行一些转型，由以融资为主准向以投资为主，我们也在就这样一些项目进行谈判和前期的工作。

　　本来今年上半年也准备发行这样的一个产品，但是由于在发行之前，当时是寻找了一个GP和另外两个LP，和信托共同发起，但我们准备投资的一个企业提出了一个疑问，说一旦信托进入之后将来IPO会不会出现问题？所以我们暂时停止了这个工作。从政策的环境来看，由于监管当局态度非常不明确，所以现在还是采取有限责任公司的形式，那么这样就不可避免的面临着要双重纳税的问题，我们也在等是不是过段时间这个问题就会迎刃而解，我们也很期待，目前也有两三个项目正在恰当过程当中，在这个过程当中也遇到比较大的问题，就是企业由于06、07年造成的资本效应，很多人在开价的时候很难跟投资人达成一致，他们认为PE至少应该在10倍，否则他们不肯接受，而大家知道整个证券市场PE倍数已经大幅下降，我如果以那么高的倍数进去，再等那么长时间，投资方和企业原有的所有者之间的谈判也是非常非常艰难的，他们的要价按照现在的标准来衡量的话是非常难达到他们的要求的。