吴克忠：中小企业不要盲目到创业板上市(2)

　　消费升级背景下的市场机会，从消费结构上升级，从原来的品牌，到现在大家买品牌的服装、品牌的食品，去年我们投比较多的食品企业，我们觉得中国食品企业的发展潜力非常大，特别是农副食品，现在中国有80%的副食品消费，猪肉、鸡肉、鱼都是在农贸市场里面买的，而美国没有农贸市场。特别是在加工卫生条件的影响下，很多人开始选择原来在农贸市场买的东西逐渐进入到超市，在超市一是有渠道，二是有品牌。中国从80%的农贸市场到以后农贸市场的产品逐渐移到超市的过程，会培养一大批巨大的食品企业。原来猪肉都在农贸市场买，现在很多人开始到超市买，而且买的是有品牌的。在这个过程中，创造巨大的机会，也为食品加工者、市场开拓者提供巨大的机会。企业内部管理提升的机会，因为中国市场巨大，所以中国现有的企业家都着重于粗放式的扩张或者经营，所谓粗放式，有些地方非常赚钱，所以在成本控制、核算、销售渠道上面都比较粗放，但随着市场竞争的激烈，逐渐会强化内部的管理。大家可以看到，这里有个数据，中国ROE的回报率是3%，美国是21%，ROA回报率中国是1.5%，美国是7%。中国消耗大量的资产、大量的资源，属于粗放型的管理。美国市场本身竞争非常激烈，开始进行内部挖掘，同样的资源能产出更大的效益。

　　市场套利的博弈。现有二级市场投资者，大家都在做基金，在投资，更多看中的是追求市场套利的机会。一个企业，与其看中它的增长，还不如看中他上市的机会，所以会存在一级市场和二级市场的套利。一个市场投资完以后，希望尽快上市，从而实现套利。增长50%，套利以后可能有4倍的回报，如果增长100%，有8倍的回报，有巨大套利的机会。同时还有创业板、主板的机会。中小板、创业板非常不一样，可能会把企业引导到你觉得市盈率最高的地方。这对企业增长是不是非常合适？创业板有可能市盈率比中小板高，但风险也大。可能很大的企业可以上中小板、主板的企业，故意引向创业板。套利的问题也可能成为很多投资者潜在的动力。第二个套利的博弈存在与企业家也套利，现在很多被投资的企业，如果以前不懂资本市场，现在也开始研究资本市场，我们去很多企业，发现企业还是一两千万利润，跟券商、律师签了协议，上市的市盈率可能30、40倍，我希望你按照折扣的一倍来投资。这就是套利，利用二级市场套利一级市场的价格。

　　私募股权基金，私募股权投资基金和创业板上市，非常重要的区别。私募股权基金的投资者是专业投资者，投资完企业以后，就像靳总说的，会服务企业，陪着企业增长、发展，所以企业有可能从第一段融资再上市，从而进入成熟的市场。对于企业来说，仅仅拿到钱，它的局限性，可能只是小打小闹，可能一个企业本来能在风险投资的帮助下做得非常大，如果草草上创业板，可能只能做到很小的一部分甚至退市，香港有这方面的例子，有一些企业到香港上市，套了一部分资金，然后申请退市。对创业板来说，第一次投资，募到两个亿的资金，资金哪里来？中国二级市场融资速度相当慢，而且相当困难，等于再上市，这个速度怎么能使成长型企业迅速募到第二级、第三级的资金？这是要考虑的问题。

　　创业板对监管者是多层次的资本市场，以解决中小企业融资难的问题。但是我们要注意到，90年代中国资本市场怎么出来的？就是为了解困国企。中国现在花了15年的时间来规范市场，到去年为止，股权设置的问题才刚刚解决。如果基于这一点，创业板是不是也会经历这个过程？

　　今天主板市场的企业，如果在IPO之前，现在已经在二级市场上市的企业，我相信有70%、80%的企业不会风险投资、私募投资，这种例子会不会在创业板市场重演？

　　国外的私募基金实际上总额已经超过创业板募集的总额。现在外资进入中国市场，去年就有70、80亿。这不是资金的问题，更重要是怎么建立机制问题。

　　对公众投资者来说，创业板是主板、中小板的又一投资渠道，如果400家企业上市，200家企业在一两年之后退市，投资者如何面对这个问题？是不是又像主板一样重组？

　　对私募来说，创业板是私募股权基金退出的主渠道。如果按照现有的创业板，当年盈利500万的企业，PE投资的空间在什么地方？一个公司两年才盈利2000万，如何投资？现在国外很多投资并不是由PE投资，中国以市盈率投资，是不是就是PE投资？但在私募市场或者创业板市场，是不是还适合用PE来衡量？现在所有的投资都有PE这样的内容，创业板是私募股权的竞争者还是合作者？创业板募集资金，怎么定位我们自己？

　　对企业家来说，创业板是创业成长型基金企业融资的主渠道，但是如果是创业企业非常需要对资本市场有创业经验的投资家辅导，我相信有许多企业家拿到资金以后不知道怎么花，有了资金怎么发展，就像中国A股很多时候出现这样的故事，第一年拿到资金，第二年不知道投到哪里。创业板会不会重复这个故事？本来可以做大的企业，如果匆匆到创业板上市，反而可能会使你丢失一个做大的机会。无论是企业家、私募投资者还是监管者，都应该思考这个问题。

　　谢谢大家！