2007中国私募基金高峰会实录(2)

　　吴克忠：谢谢主持人。我这里想介绍一个在国外比较新的金融基金工具，叫做SPAC。今天有两个方面的专家，一个是私募股权投资基金。一个是私募证券基金。这两个原来是截然不同的群体，今天是第一次走在一起。我今天介绍的这个基金也许有机会能够使证券市场基金有机会投资私募市场。

　　什么是SPAC？简单来说它就是公开募集的私募基金。从公众市场或者二级市场募集的用于投资私募的基金。这在国内目前没有，在美国也是2003年才开始，目前有50多家这样的基金。总共融资额度是70、80亿美元左右。目前中国、美国传统有三种基金，公开市场募集的又向投公开市场证券。第二，来自私募市场投资者投资的基金投向公募市场证券，对冲基金。这部分基金在美国有非常大的比例。第三，像红杉基金这样的，来自于私募，同时投向于私募市场的基金，这种基金是传统意义上私募基金。

　　我们这个SPAC基金来自公开市场募集同时投向私募市场这样的基金，我们把它叫SPAC。SPAC的产生就是说我先成立公司，用基金管理者名义成立公司，然后在美国向对冲基金进行路演，跟一个上市公司一样，路演后上市，上市后这个公司只有现金，没有任何业务，所以这个公司有时候也被称为空白支票公司。目的是承诺的年限内(大多数是18个月-2年)，要求收购一个有业务的公司，把资金投向这个公司，跟这个公司合并，从而使原来二级市场投资者变成SPAC基金的小股东。所以我们磐天资本就是这样的基金，去年在美国12月份进行了路演，我们选择了50多家基金，超额认购下，我们选择了40多家基金。这里有很大的对冲基金。

　　第二，为什么会有SPAC？大家都关心这个问题。证券市场现在很多衡量回报的时候，都是百分几，如果回报超过指数，就是能够比得过指数。而现在私募市场，美国99年以后，像红杉基金，私募基金投资回报往往回报不是以百分比来算，而是几倍、几十倍，衡量标准完全不一样。这造成了非常大的落差。为什么二级市场基金没有机会参与私募市场，没有机会参与SPAC。

　　私募市场基金几倍、几十倍的回报非常普遍，这就产生一个问题，怎么样创造一个机制使二级市场基金投资私募市场？这就产生了这样一个机制，才会产生SPAC。这要求对投资者有一个承诺，我投资的东西、投资的股权必须是流动的，而私募股权最大的缺点是不能流动，这样我们SPAC就创造一个平台，我创造一个上市公司，对冲基金将资金投向上市公司或者SPAC，由SPAC投资私募基金，从而达到了二级市场基金能够参与、分享一级市场私募股权比较高的回报这样的机会。这就是为什么会有SPAC。他要二级市场参与一级市场利润分配。

　　我相信随着这种模式，这种方式会越来越多。以后私募证券基金回报会逐渐趋于平衡。

　　第三个问题，SPAC是如何盈利的？我想大多数基金盈利都是来自于这几点。第一，成长的盈利。第二，套利的机会。当一个公司从私募市场变成上市后，这中间有一个非常大的套利机会。我们现在私募投资公司一年8-10倍回报，一年回报5元投入，一年后40元回报，8倍。这里面有三个回报：利润增长一倍。第二，私募市场到公募市场。第三，中国的企业往往在去年之前，中国还是被低估的企业，同样公司搬到境外还有一个回报。所以一年时间尽管利润涨一倍，价值上涨八倍。基金套利模式是这样的模式，以成长为主，以套利为辅。而我们SPAC模式正好相反，以套利为主，以成长为辅。我只要找到一个企业，从私募市场到公募市场，就会带来2-3回报。美国平均回报70%，中国去年有4个SPAC，最高回报700%，低的也有300%。我们也期望我们的SPAC有比较好的回报。

　　最后一个问题，SPAC有哪些优势？我们这个基金跟红杉基金不同，他们可以投资无数个企业，而我们基金80%资金只能投入一个企业。我们现在第一批3600万，第二批5700万，不到一亿的资金。它要投到一个公司，或者最多套现一部分，再收购其他一些企业。尽管股价现在可能在增长，原来发行每股6元，现在7、8元，我作价1、2个亿，把资金投给你，把上市公司交给你。所以有私募融资以及上市、二次融资的优点。同时上市后，完全变成美国一个正常的上市公司。很多通过这种公司没有路演，而我们这种公司做了两次路演，对证券基金做了一次路演。第二，公司合并的时候带着他们去路演。第一次是为了融资，第二次是为了让他们认可这个公司，从而推动股价上涨。这是我简单介绍国际市场关于私募证券基金相结合的一种融资方式，我也希望探讨国内是不是有这样的机制，使公募市场投资者有机会参与，谢谢大家！

　　主持人：SPAC方式是一种很新的方式，我们有了项目再募集资金，现在是钱有了再去找项目。资本市场也是丰富多彩的。我们也希望中国企业利用这样的机会能进入美国资本市场。

　　下面我们有请刘梦熊先生，京华山一证券首席顾问。主题：中国私募基金风险防范。

　　刘梦熊：各位领导、各位来宾，私募基金在证券市场里的投放，怎么样去把握机遇、规避风险呢？所谓把握机遇就是能够双赢，规避风险就是避免肉包子打狗，有去无回。第一，把握机遇，规避风险，必须注重投放的诚信。石油、土地、水、人力这些都是资源，但是还有一种资源就是诚信。尤其在中国假冒伪劣泛滥成灾的情况下，诚信资源成了稀缺的资源。2004年我安排一笔基金投放一个对象，当时提出投放对象的诚信问题，我说亏本的生意没人去做，这是商场的流行法则。但是我们现在投放对象来讲，他最突出的问题是明知道是亏本生意，但是维持自己承诺亏本生意也去做的人。结果把资金投放进去，当时基金有长线跟短线安排，短线安排3年内涨了5.4倍，股价连续八天排香港排名第一。而来讲，二年赚了3倍多。基金持有人说超过3倍的奖励给我，结果奖励了800多万给我。

　　第二，必须讲究投放对象有没有令人信服的盈利模式。99家我们投资一家公司，这家公司做

房地产，不知道怎么搞的没有钱发薪水了、交租了。我们设计了写字楼、住宅加互联网，同样一个房子每平米给人家卖多10%、20%，这个盈利模式为投资者信服了，结果6800万资金很短时间内，一夜之间涨幅就4.4倍以上。

　　第三，私募基金投资要把握机遇，规避风险。首先要实现股东的优化组合。2002年，有一家公司科技是一流的，才基是九流的，结果我们请了一个高手进去，达到了科技组合，一夜之间股价上涨15.6倍。

　　第四，把握机遇，规避风险，比我把握市场热点。澳门概念是一个市场热点，我先后两次在深圳，一次在北京，给一个私募基金领导人去陈述，让他们去入股这家公司，头两次通过，第三次没有通过。但是短短三个月内，我向他推荐这个投放对象，股价上涨11倍。后来我写信给私募基金总裁，虽然赚钱机会你们错过了，但是眼光却验证了。

　　第五，在中国私募基金要把握机遇、规避风险，还要研究政策风险。当前制约中国经济发展的瓶颈是什么呢？中国虽然是走向市场经济，但还没有发育成熟，很多时候还带有计划经济痕迹。这个政策风险是什么呢？比如说私募基金，江苏铁本集团说地方政府支持，银行贷款，你投点过来，结果一调控，房地产、钢铁都受到规范，原来贷的款要夭折，所以就亏了。有的时候算中国的帐，不光要算经济帐，还要算政治帐，这样我们才能对投资者有一个好好的交代。谢谢各位！

　　主持人：下面有请第五位演讲嘉宾，德恒律师事务所上海分所合伙人沈宏山先生。

　　沈宏山：各位来宾，下午好！很高兴跟各位探讨中国私募股权基金相关问题，我今天的主题是：中国现行法律下，私募股权基金的选择。私募股权基金有三种形式，根据现行法律规定，选择三种形式组建私募股权基金都没有法律障碍。在中国目前发展私募股权的法律环境已经全面成熟了，应该全面推行各种股权私募基金。目前应该做得是改革相关税收规定，避免双重征税，鼓励投资者选用公司制，而不是选择全面开花，因为这种短期内无法实现。

　　让我们一起看看我们目前的法律环境。首先看看契约型私募股权法律环境。它的特点是设计的非常灵活，进出也非常方便。正因为有这种特点，契约型基金更需要法律规范。从我国现行法律来看没有法律障碍。契约自由原则本来就是民法通则基本原则。但是如何成立一家契约型私募股权基金？目前我们没有一个法律规范。而契约约定者是最容易触及法律高压线，很有可能会变成非法集资，会承担一定的法律责任。渤海基金成立了，渤海基金是契约型基金，很多人认为这是标志着契约型基金春天到来了。但是它自身不具有普遍意义。在中国目前法律环境下，推行契约型私募股权基金还有很多立法功课。

　　再让我们看看有限合伙法规定，合伙人必须是自然人，合伙人必须承担无限责任。新的合伙企业法取消了上述规定，规定了有限合伙的相关内容。这为有限合伙私募股权基金发展扫清的障碍。但是合伙制一直不是我国组织形式的主流，有限合伙在我们国家更是一个新鲜事物。投资者很理解这种组织形式需要一个时间，更重要是我们企业主管部门理解这个法律并执行这个法律。作为法律来说，法无明文规定不无罪，但是我们现行法律环境是只有规定的事情才能做，而且还很难做。这是中国执法对于立法的背叛。

　　与上述两种不同的是，我国公司法律制度已经为公司制私募股权发展和创新提供了坚实的基础。公司制借鉴了西方政治体制三权分立原则，是人文历史上最为科学的企业组织形式。我国90年代实行公司法以来，已经了一套完整的公司法律制度。公司制也是中国广大投资者最为熟悉的制度。2005年我们公司法进行重大修改，修改后的公司法更为私募股权创新提供了广阔空间。这可以体现在几个方面：

　　第一，公司成立门槛的降低，尤其是股份公司成立门槛降低。做过投行的人都知道，过去成立股份公司是很难的事，需要省级人民政府批准。现在成立股份公司跟成立有限公司一样，都很简单。

　　第二，授权制度为私募股权承诺制实施提供了方便。基金管理者并不要求所有人把钱一步到位，而是给一个承诺。在规定时间内把钱划入。我们知道原来我们公司法采取实收资本制，这种情况下不可能实行私募基金的承诺制。而现在新的公司法，公司成立后，20%就可以了。这为我们私募股权基金基金承诺制度提供了可能性。

　　第三，对外投资限制取消。原来规定对外投资不得超过50%。新的公司法取得了这个规定，大大提高了私募股权基金投资能力。

　　第四，股东自治原则强化。我们公司很多强制性的内容都取消了，很多内容允许股东自由约定，比如可以自由约定利润分配方式、剩余财产分配方式。我们最近在上海替我们客户设计了一个基金，就是充分利用法律赋予的空间。公司成立后现在投资了三个项目。这个基金本身是一个公司，最后结果是每个项目都是一个基金，不同的股东参与不同的基金。我说这一点是想告诉大家的是我们公司法确实为我们私募基金的创新提供了非常广阔的空间。但是也并不是私募基金发展就没有任何问题了。我们的法律和现实并没有赋予私募股权的身份，我们认为公司制私募股权发展存在一个最大的问题就是双重征税。同样都是私募基金，就是因为组织形式不同，所以税负就有很大差别，这造成了税负的不公平。这使很多人放弃了原本已经非常成熟的科学公司制，继而选择法律还不是很规范的契约制，这势必造成一个法律的浪费。我们呼吁应该尽快改革我国相关税收规定，实行税收抵扣，避免税负不公平，同时鼓励更多的人选择公司制方式成立私募基金。最近财政部、税务总局联合发出了一个文件，关于促进创业投资企业发展有关税收的规定。这个文件2月7号颁布，但是实施从06年开始实施，对于符合一定条件的创业投资公司可以实行税负抵扣，这一点让我们看到一点曙光。我们希望这为我们公司制私募基金带来一个新的春天，谢谢各位！

　　主持人：下面我们有请鼎晖资本创投合伙人王树先生。王树先生是知名的创业资本家，有很深刻的经验。

　　王树：各位下午好！今天看到有这么多关注私募基金的问题，感到很振奋。刚才很多嘉宾从各个角度谈了私募基金，我作为在这个领域里也是做了很多年的操作人，从我的个人切身体会感觉到当前我们国内这一方面，我个人觉得从业者比较关注的问题。刚才有人提到私募基金立法在我国是一个漫长的过程，其实也不见得。国家发改委已经在做这个课题研究，鼎晖创投也受邀参加了研究。应该不会太漫长。

　　中国法规来说，对于私募股权投资基金有些方面有点不是很清楚，甚至某些方面就是互相矛盾。我在中国做创投十几年，每届政府都说鼓励，但是从去年外管局、今年商务部一些文件来说，实际上有些环境更差了、不好做了，大家也都知道。实际上影响了创投或者PE的运作。在中国公认都认为创投主力是私募基金。刚才说得法律主要是对外资创投私募基金造成了实质性影响，使交易成本、时间跟以前相比大大的不利了。我不知道是不是有关部门通过这种方式使国内创投跟国外的平衡一下。但是我这里顺便说一下，我觉得我们政府在这方面从事实和道理来讲，都应该站高一点、看远一点。虽然某一个公司在收购徐工的问题上引起轩然大波，但是冷静的看一看，中国这几年由于境外创投的支持，使一大批小企业成功在境外上市，然后他们很短时间内从一个小公司一下子成为这个行业的领导者，我可以举出一大堆来。深圳熟悉的腾讯、金蝶、携诚、蒙牛、分众、阿里巴巴诸如此类的，都是借助国外创投资本投入，而且控制权照样是中国人，还是民族企业。我觉得中国这个时候特别需要这种资源，你看腾讯里雇了投资银行来的、微软来的，没有这种平台他们能来吗？但是这个公司实际控制者是深圳人，很多实例都证明这是好的结果。但是现在看政府好像在控制，也许本意不是，但是客观上实际上造成了一定影响。我希望有关部门对这个问题做一些研讨，协调协调，怎么推动而不是影响它。我觉得应该多一点会大家沟通沟通，应该多交流。而且中国到现在这个阶段，其实产业资本的进入和我们创投、私人股权投入，后者有更大作用，中国不是一般的缺资金，而是缺能把企业家精神带动的资金，首选就是私人股权资本。我借助媒体在这里呼吁一下，政府做一些更积极的动作。

　　另外，国内从政策法规研究上开始注重发展中国本土的私人股权基金，就是投资人和投资机构的角度来培养。以前是在中国做生意，但是法律结构、资金来源、运作模式全是离岸的私募股权基金。这里要注意一个新问题：第一，中国有没有合格的LP。我觉得中国现在还看不到有这种很专业的，除了保险基金。很多的国内创投资金来源投资方其实在意识和很多方面不具备跟GP来谈。这一点恐怕要考虑考虑，怎么把他们意识转过来。我看了一些报道，说中国政府已经关注到国企的管理，强调参考和借鉴新加坡模式，新加坡政府GIC淡马锡模式。我觉得这一点非常好，他们的机制可以使他们成为单纯的LP，但是在中国我觉得很难想象这种一种角色。没有市场化的LP，你很难想到有一个很好的PE。时间到了，我不多讲了。

　　主持人：谢谢王树先生，其实中国政府已经开始做LP了，我们已经搞了5个了，都是有政府参与的。说明机会还是有的，还是在变化的。下面我们有请厉伟先生，深港产学研公司董事长，也是我们创投分会副会长。他演讲的题目是本土民营创投与私募股权基金。

　　厉伟：各位嘉宾，我作为民营本土创投代表，这次主办方希望我谈一下本土方面的看法。首先根据现有情况它来自几个方面，而且在这里面每一个不同来源要考虑的，我想在座各位可能有不少朋友希望加入到这个领域来，我把我们的经验也提出来供大家参考：

　　第一，早期在各个领域取得一些财富的人，现在把自有资金拿出来，当你决定把自有资金拿出来的时候，我想有一个问题必须要提醒自己，你的风险能力到底能承受多少。我们现有案例看到都是成功的。但是其实这个行业大多数还是失败的，不要看到别人进来，就盲目的进来。刚才有先生说有十几倍，就我们在这个行业干了十几年的人，自有资金来的时候要有足够心理准备。

　　第二，朋友合资。你考虑好每个人的目标是不是一致的。99年的时候，说创业板马上要开了。国内很多人马上开了创业投资公司，那次绝大多数人是那次浪潮的受害者，包括我们自己也吃了不少亏。朋友集资来做的话，朋友参与不参与管理，大家管理理念相同不相同。后来很多人又转去做地产、贸易，有的干脆关门了。你要了朋友的钱，心里有没有足够承受能力。

　　第三，募集资金。中国有一个法律，刚才律师已经讲过了，就是非法集资的问题。有两个借鉴大家要想清楚，第一，不能给予明确的回报承诺。利息啊，说保证你回报多少。你要是募集资金的时候，如果你选择这个，很可能就触犯了非法集资这条线。第二，集资的时候不能向非特定人集资，一定在自己很熟悉的圈里。假设有主管机关找到你的时候，你能明确说这个是谁给的。如果不是这样，有可能会吃官司。集资方面现在有两条路：一种是信托。现在有一些信托公司在接受信托基金。就是信托帮你做信托计划，再做投资。但是信托计划里，信托公司卡得比较死，一般主张做PIPO。做这个需要更多的资源，更需要企业家能接受你。因为做PIPO的企业，通常企业家很有成就的，眼光是相当高的，未必接受你。第二，委托。所谓承诺制的，承诺制在中国信用体系不那么完善的情况下，你有没有能力让人家履行承诺，你要想好。所以在资金来源方面要想进入这个行业的朋友要有思想准备。

　　第二，风险投资本身的风险。我们感觉最大的风险是拍脑袋的风险。刚才德摩资本的先生讲到做并购的是白头发。很多人进入这个领域是非常成功的，往往经验的滥用会出现，会拍脑袋决策，我们这方面吃亏的非常多。有人说你们还是蛮有经验的，那每一分的经验都是亏损换来的，所以你要有思想准备。

　　第三，对待企业态度方面一定要有耐心。刚才讲一夜之间翻十几倍，我觉得那个故事成分更多一些吧。但是我想一定要有耐心。我们公司在去年和今年分别有两个投资项目上中小板，还有另外一个被国外基金收购了。第一个是投资了5年之后上市。第二个项目投资了7年之后上市，中间两度追加资金，第一次是工资发不出来的要追加资金。第二次是因为竞争对手造谣，他一个主要国有大股东破产，所以竞争对手趁机说公司不行了，在这个时候被迫追加资金。很多人说怎么做成这样啊，你作为一个投资人，如果你看好这个行业，你的信心丧失，预示这个公司马上关门。我有一次跟企业家谈一个观点，我们要有看画的心态，其实风险投资家更像一个鉴赏家。企业家、实业家才是画家，千万不要自己忍不住上去画，通常画不好。我们跟那个企业家讲，我们更多是给你递递笔、纸，说是画美女，你看到画的是黑的，你就要忍着，你看好人家的经验才给人家钱的。

　　第四，想好税收的问题。如果你仅仅是一个天使投资人，以个人名义做好了，如果以公司名义做，就准备交税，谢谢大家！

　　主持人：我们上半场还有两位嘉宾，但是时间已经到了。我们剩下两位希望速度更快一点。每个人五分钟。周龙华先生，中投证券首席研究员。

　　周龙华：大家下午好！因为时间关系，我有简短的把几个观点说一下，大家都谈了宏观层面的问题，我主要就私募基金发展提出一些思考的问题。前几年，证券市场持续回落，民间高手脱颖而出，所以私募基金得到社会的认可。加上2006年以来中国的股权分置改革，使证券市场出现一个历史性转折。在这种情况下，投资氛围一下子起来了。私募基金增长速度一下子起来了。在这种爆发式增长背景下，私募基金发展和监管问题我觉得是一个越来越迫切的问题。现在私募基金两种，一种是以券商的集合

理财，信托公司信托计划，这一类是受法律保护的。还有一种是以民间私募，比如帐户管理，这一形式的私募基金现在没有明确的法律依据。这块立法方面一个是要加快。第二，有几个问题给立法方面提出思考。

　　第一，规范私募行为方面，有没有资格认证。我们基金经理都有一个资格认证的问题，要通过相关考试、资格审查。如果私募这块没有资格认证，会在未来这个行业发展产生很大的风险。比如94年期货交易过程中，我听到这样一个故事，有人给客户理财，一个帐户做空，一个帐户做多，这两个帐户是不同客户的，不管市场是涨还是跌，他都是盈利的。在这种情况下就出现了一个严重的道德风险。我们现在马上要面临股指期货推出，如果出现这种情况，给这个行业造成不良的后果、不良影响，所以我建议对私募基金规范，首先从业人员职业资格认证，这是防范行业风险的前提条件。

　　第二，公募基金有严格的帐户管理，风险比较小。在私募这里面，我们过去听很多这种故事，就是某一个私募做什么股权的庄。如果没有证券帐户监管，未来还可能出现类似问题。比如他管理了好几个帐户，帐户之间进行联手对壳敲，操纵股价，这是不可避免的。所以私募跟公募虽然不一样，要保证它的理念，更大风险基础上的更高收益，包括集中投资，这一些理念在私募基金得到更好的体现。但是同时在帐户监管上政府要考虑。

　　第三，私募越来越多，政府怎么样对他们进行统一的管理。你不能知道所有人做委托理财。政府采取什么措施？我一定要对私募基金进行备案。如果委托理财关系成立后，你没有进行备案，可以认定为非法的。这样一来，使市场做到灵活性、个性化，同时做到这个行业规范比较，长远发展，谢谢大家！

　　主持人：我们有请敦煌国际独立董事王德全博士。

　　王德权：我本人是学法律的，今天德恒同行把法律讲得非常好，我就讲一些宏观的东西。宏观的就讲制度，02、03年的时候我在美国学习期间回国，参加归国人员创业，当时我讲风险投资、私募股权投资，那个时候私募和私有股权好像很模糊，没有人分得清，今天很高兴组织者已经把这两个分得很清楚。他们的共性就是都是投资人，都是把供方、需方拉在一起的桥梁。这个制度其实是一个市场的概念或者一个制度的概念，我举一个例子，前一段时间我们在清华大学研讨会，有一个教授讲很高兴看到我们一些企业到美国上市，赚了美国人的钱。其实那不是赚美国人的钱，是拿美国人的钱替人家赚钱。就像姚明去美国打球，这并不是中国人应该骄傲的。如果姚明不去，可能没有这么多人看NBA。我们这么好的企业要到美国去，要用他的律师、会计师、中间商，我觉得最值得高兴的是按照中国人游戏规则打球，全球都看CBA的时候，我们中国人有钱，中国人会做生意，那么多工程师，需要在座各位把这个制度，从政府到实业界、专家做一个很好的市场，来解决信息不对称的问题。这是一个很宏观的，也是今天大家一起聊的东西。

　　组织者建议我多谈一点退出的东西。红杉基金周奎已经谈到这个问题，我们跟其他人探讨国外人进入，怎么跟国内专家结合在一起，最后在国内退出。不光看到A股很热，其实我们红筹等等还是有很多障碍。境外投资人有钱，但是有外汇各个方面的审批限制。最终省事一点的就是在境内融资，所以退出制度怎么安排，还有许多需要探讨的东西。如果监管者愿意听取业界声音和建议的话，应该不是各个部委互相争抢怎么去监管，不管叫证券投资、创业投资、产业投资，最终是一个股权的行为，你要保护谁？公共投资人。你要保护小的投资人。退出的时候让企业有机会退出。你变成一个财务投资人，不是做实业的，从投资第一天就要想怎么出去。这个并购很大程度上是私有股权投资，不管是进入还是退出一个非常重要的机制。国内有一些发展，但是也有一些问题存在。希望监管当局多和业界进行沟通，在制度创新方面给行业和市场更多的机会。这个过程中我也希望各位老总、在座专家，让法律人士参与，我在华尔街做过、在硅谷也做过，他们都是有一个非常紧密的法律人士作为伙伴的，不管制度创新还是产品创新，都会事半功倍，希望跟法律人士一起为大家服务。

　　主持人：谢谢王德全博士。刚才讲了很多非常有价值的东西。上半场我们研讨就到此结束。我本人，我想在座的各位也会从我们很高质量的演讲过程中受到启发。我觉得我们上半场活动是成功的，现在我们茶休十分钟。

　　主持人：下面请21世纪经济报道副主编刘冬开始主持会议。

　　主持人：大家下午好！欢迎各位来参加今天的峰会，很荣幸能够为大家主持本场会议。上半场主要讨论私募股权基金。下半场我们的话题是私募证券投资基金。以前说到私募基金，大家更多的是指私募证券基金。也有其他的俗称，比如说炒股的专家之类的，我们希望下半场演讲不仅是精彩，而且最好有观点上的这种碰撞。

　　在座各位对一个月前2月27号的大跌应当还是记忆犹新，这其实给了我们一个启示，公募证券投资基金的考核制度以及随时可以申购赎回的特点，决定了公募基金投资理念难以长期执行。助涨助下跌情况时有发生。因此中国不能紧紧依靠公募基金，去年有关领导就指出要大力培养多样化的投资人。从去年以来，信托型私募基金发展来看，未来资本市场上能够和公募基金一样成为市场支撑力量很有可能是信托型私募基金。但是由于种种原因，信托型私募基金还属于试点状态。前面的路依然处于不确定性。这就是今天我们探讨的主题私募证券基金“阳光化”的机遇与风险防范。

　　下面进入我们的正题，第一个有请上海睿信投资董事长李振宁先生演讲。在座各位对李振宁先生应该不陌生，李振宁先生曾经对我国A股改革作出重大贡献。2002年起草证券市场改革发展白皮书，李振宁就是该小组的成员之一。后来白皮书为国九条出台做了很重要的准备，其中很多内容都被吸收到国九条其中。现在我们有请李振宁先生。

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