国际投行：要考虑未来增长前景

　　 1月居民消费价格指数(CPI)同比上涨7.1%，再度创下逾11年来新高。由于春节因素再加上2008年冰冻灾害的影响，1月份CPI高企已并无任何悬念。尽管CPI走高已成业界共识，不过，1月份CPI高企成因以及是否会引发央行加息等问题，则成为业界关注的焦点。部分外资投行人士接受记者采访时表示，这或许会导致官方随时推出进一步紧缩措施，但鉴于人民币仍在升值，因此官方措施也许仍将收效甚微。钱袋子是收还是放？货币政策进退维谷！

　　德意志银行: 未来三个月或加息两次

　　 “CPI在一季度将可能创出3次新高。”德意志银行大中华区首席经济学家马骏表示，刚刚公布的1月份CPI指数同比增长为7.１%，较12月份的6.5%增长明显为高。但是，由于一月份的ＣＰＩ环比计算只考虑当月平均与上月平均的比较，雪灾（主要集中在一月底）带来的对食品价格的推动将更多地反映在二月份的ＣＰＩ数据中。另外，从农产品价格向加工食品的价格传导还需要一定的时间，所以也会进一步推高今后一、两个月的CPI。最后，一月份的ＰＰＩ新高的数据也表明，成本推动通胀的压力已经超出了农产品的范围。因此，2月份CPI同比将上涨约7.8%，3月CPI同比可能达到或超过8.0%。

　　 马骏指出，最大的宏观风险在于，当“预期”成为较重要的价格上涨动因时，物价走势可能演变为“螺旋式”上涨。国际经验表明，当CPI指数进入7%至15%的“危险区”时，出现恐慌性购买与囤积商品的可能性将明显加大。国际货币基金组织的一项研究也发现，在一些发展中国家，通胀原因中的60%是对未来价格上涨的预期所导致的。

　　 他认为，今后两个月的通胀数据很可能证明，继续收紧货币政策是完全必要的。原因在于，当通胀创下新高时，央行无法承受“无所作为”的政治风险。也就是说，不断恶化的实际负利率可能引发银行挤兑和恐慌性购买行为；即使这种风险尚小，央行也不可坐视不管。当然，并非说央行将不得不在每一次CPI创新高后提高利率，但在未来三个月内（CPI三次创新高期间）加息两次似乎仍是非常合理的折衷之举。

　　 在更广的政策议程方面，马骏认为，目前较为明智的政策组合应当是维持紧缩的货币政策，同时有选择地略微放松财政政策，并避免对制造业出口采取新的抑制措施。维持紧缩货币政策的理由是防止对预期通胀的进一步恶化。特定的财政政策刺激在解决相关行业具体需求方面最为有效，比如通过增加低收入人群的收入补贴、食品补贴、农产品进口补贴以及农业、交通和能源项目重建等方面的财政支出。最后，虽然最近几个月来用美元计价的出口增长仍保持在20%以上，但扣除人民币升值和国内通胀的因素，中国出口的实物量的增长率已经从去年初的26%左右大幅下降到了目前的14%左右，出口企业继续承受政策打压的空间已经十分有限。　

　　雷曼兄弟：通胀将在3月放缓

　　 雷曼兄弟亚洲经济学家孙明春指出，内地1月的ＣＰＩ升幅达7.1％， 这主要是由于严重的雪灾引起，监管部门不会因此加息。

　　 孙明春预计，由于雪灾影响及新年因素，预期内地ＣＰＩ通胀将在2月见顶，升幅料达 7.5％。同时，3月的通胀将开始放缓，原因是雪灾对交通的暂时影响将会消失。从第二季度开始，由于本地食物生产增加，将会舒缓供应不平衡，预期ＣＰＩ通胀在第二季将会回落至6％，第三季及第四季进一步降至3.4％及1.1％。

　　 孙明春认为，由于通胀主要是由雪灾带动，以及ＣＰＩ在2月后预计将会下跌，因此，央行将避免加息，而加息亦无助解决目前由于供应冲击所引起的通胀问题。再者，2008年的经济增长前景渐趋暗淡，央行需有前瞻性及为此作出准备。

　　 孙明春预测，今年利率将保持不变，因为央行不仅看到了短期飚升还更重视未来的增长前景。倘央行真的加息，相信只会上调短期存款利率，同时维持长期借贷利率不变，预计窗口指导、上调存款准备金率及人民币加速升值将是央行今年的主要工具，以遏抑贸易顺差、过度流动性及贷款的快速增长。

　　高盛：远不是放松的时候

　　 “1 份CPI同比增幅从12月份的6.5%继续上升至7.1%，与我们的预测基本一致。”高盛亚洲首席经济学家梁红表示。

　　 梁红认为，雪灾对通胀的影响尚未完全体现在1 月份通胀数据中，因为雪灾发生在1 月底，而消费价格数据来自定期抽样调查，因此价格指数在价格急剧变化的时期普遍有滞后倾向。她预计，将于3月11 日公布的2 月份CPI 增幅可能会大大高于7%，甚至有接近两位数的可能。

　　 梁红称，1 月份货币供应和信贷强劲反弹表明根本性的通胀压力仍然十分显著。即使在雪灾影响消退之后，货币供应的快速增长仍足以使通胀保持在高位甚至继续上升。因此，现在还远不是放松调控的时候，相反，中国政府可能会进一步紧缩货币政策，包括进一步上调存款准备金率、加速人民币升值以及加强对商业银行放贷的严格控制。

　　（侯捷宁）