京东方投资的得与失

　　○ 云小北

　　京东方的前身是北京电子管厂，后在北京市政府的支持下，进行了公司化改造。1997年，京东方在深圳证券交易所上市。

　　2003年京东方以3.8亿美元的价格收购韩国现代电子HYNIX的TFT—LCD业务。这是当时 我国金额最大的一宗高科技产业海外收购。

　　进入一个新领域一般有3种方式：自行开发、合资合营或者并购。选择自行开发方式发展TFT—LCD事业困难重重，因为TFT—LCD是典型的高技术门槛行业，整个祖国大陆都没有这方面的技术和经验。而通过合资经营的方式，核心技术仍然掌握在国外企业手里，而投资风险却在中国企业自己身上。

　　京东方收购HYNIX时巧妙地运用了杠杆融资的创新方式，通过海外银团融资解决了部分收购资金。收购总价款中，真正自筹的资金只有1.5亿美元，另外的2.3亿美元，一部分来自HYNIX最大的债权银行韩国汇兑银行联合其他3家银行和一家保险公司提供的贷款，另一部分来自HYNIX提供的卖方信贷。

　　京东方通过收购韩国现代HYNIX，一举获得了生产

液晶显示面板所需的生产线，取得了直接进入国内显示器高端领域和全球市场的通道。而在生产液晶面板的核心技术和相关知识产权方面，京东方采取了分阶段转移的方法，这为未来的发展迈下了隐患。

　　2003年是京东方的“大扩张年”，进入TFT-LCD业务领域以后，京东方利润快速增长。到2004年，京东方已经成为全球大尺寸TFT-LCD出货量排名第9的公司，在TFT-LCD的专利拥有量上，与夏普、日立、三星、LG站在了全球前5名的行列里，并继续以差不多每两天一个专利的速度保持增长。

　　京东方把LCD生产基地定在北京亦庄之后，又耗资10.5亿港元成为香港和新加坡两地上市公司冠捷科技的第一大股东。在投资战略和业务方向上，京东方明确向显示器靠拢。显示器作为京东方的核心业务，在集团业务版图上占据了越来越重要的位置。但是，这也带来一个负面影响，即京东方对显示器业务的高度依赖。根据京东方的财务数据，显示器件收入占到京东方总收入65%以上，显示器占25%以上，两者相加，显示器部门收入占到集团收入90%以上。全球显示器市场只要发生波动，京东方的业绩就会产生剧烈起伏。

　　遭遇全球液晶产业低谷

　　不幸的是，进入2004年下半年以后，TFT-LCD行业进入周期性衰退，主流17英寸液晶面板价格从高峰期的300美元跌至9月份的190美元，下降幅度超过30%。而上游原材料价格下降幅度远远不能弥补液晶面板价格的下降，这加重了京东方的负担，也把京东方直接拖到了亏损的状态。2005年是京东方艰难的一年，公司前三个季度累计亏损达到13.68亿元。

　　国际研究机构Display Search的报告指出，由于TFT- LCD制造商之间的激烈竞争，更多的台湾和日本厂商也开始投资5代、6代甚至更高，全球TFT-LCD价格将持续降低。在这样的“强者愈强、强者通吃”的液晶市场上，京东方更是风险极大。

　　在严酷的市场面前，京东方的资金链几近断裂。京东方最高的资产负债率大约达到80%，短期贷款上还将面对因收购现代电子而借贷9000万美元的还款期限问题，财务费用约增加了两倍。负债经营、大举扩张、借贷资金偿还等问题引起业内外包括金融行业的不少质疑。

　　继续投资还是承认失败

　　京东方拥有的5代生产线主要是生产PC用屏，从国外对TFT-LCD投资热情的持续升温看，现在第5代线基本饱和，下一波投资势必会转向投资规模相对小一些的第6代线上。6代生产线和6代以上生产线主要是生产液晶电视用屏。对液晶电视这块更大的蛋糕，很多液晶厂商都计划投资6代、7代线以抢占电视市场。

　　TFT-LCD产业是资金密集、技术密集型产业，进入TFT-LCD产业需要有可靠的技术来源和持续大规模投资的能力，停止投资就会有被淘汰出局的危险。有时候投资并不一定是有暴利，而是为了更好地保护前期投资。不投资就等于在TFT-LCD行业选择了死亡。

　　仅2005年上半年，京东方的亏损金额就高达10亿元。为了解决资金问题，京东方甚至卖掉了旗下一家

房地产公司的股权，换来6000万元。2005年3月，京东方把10%的股权出售给日本丸红株式会社，获得了1.6亿美元现金。又在北京市政府的全力支持下，获得了7.4亿美元的银团贷款。

　　2005年5月，京东方设立在北京亦庄的5代线投产，并在9月顺利实现满产，玻璃基板的投片量达6万片/月，且产品良品率稳定在90%以上。5代线投产给京东方带来了可观的收入。2005年第三季度，京东方实现收入42.3亿元，较第二季度22.4亿元增长88.7%。

　　京东方董事长王东升表示，2009年前京东方再建设两条第五代以上的液晶面板生产线。届时，总投资达100亿美元以上的京东方显示科技园可拉动工业销售收入2000亿元人民币，成为具有全球

竞争力的新型显示产业基地。

　　在产业配套方面，京东方的上下游产业链建设已经初显成效。公司的上游重要供应商盛纳路光电组件有限公司、盛帝斯电子组件有限公司和盛宇光电子有限公司已经于2005年6月份达到量产，这为公司进一步的发展打下了扎实的基础。这三家配套厂商主要生产液晶面板的重要部件背光源模块及其部件，产品全部供应京东方TFT-LCD 5代线。其中，盛纳路光电组件有限公司完全量产后产能将达160万片/月。随着配套厂商陆续建成投产，京东方可以快速提高零部件的本地化率，从而有效降低产品成本。

　　专家点评

　　京东方是国内惟一拥有第五代液晶面板生产线自主知识产权的生产商。从京东方的投资路径中，后来者可以汲取很多经验与教训。

　　液晶产业的技术门槛很高，技术更新快，几乎不可能一次投入而保持若干年不落后，而且需要巨大的资金投入，由此带来了巨大的投资风险。要想能够主动应对市场变化，下面的因素则是不可缺少的：

　　1. 具有一定的冗余产能，能够快速适应市场需求；

　　2. 具有稳定的上游材料供应关系，使得市场上升时能够快速获得材料供应支持；

　　3. 采用柔性制造技术，能够快速改变品种结构；

　　4. 具有一定的资金实力，能储备部分关键原材料以应不时之需；

　　5. 不断采用新技术和先进的管理模式，降低制造成本和各项费用，扩大利润空间。

　　目前的全球液晶产业格局当中，韩国位居第一，我国台湾省第二，日本由于近年来在TFT-LC D方面的策略调整目前位于第三。我国内地正在成为全球第4个TFT-LCD的生产中心。但是，由于国内的企业没有完整的上游产业链，除模组材料在国内具一定基础外，TFT-LCD生产中的原材料几乎完全依赖进口。中国企业的原材料成本肯定要大于国外同类产品的成本，只有靠低的人力成本来抵消原材料成本。

　　在引进国外先进生产技术方面，应当把握的原则是获取核心的生产技术转移，而不仅是简单的制造转移。应该尽量不要分阶段转移技术，那样很可能技术转移时，已经过时，不能满足现有发展需要。

　　目前国内除了京东方的5代线之外，山东东营已经率先建成了国内首条第6代液晶屏生产线，夏普在南京新港投资1亿美元建立液晶生产线，龙腾光电也将投资6亿美元在江苏昆山组建一条第5代液晶屏生产线，设计生产能力为月产9万片液晶面板。同时上广电也在开始实施新一轮募资计划建设6代液晶线。种种迹象表明，国内液晶产业正在开始新一轮建设热潮。

　　国家在政策和资金上的大力扶持，将对相关技术的引进、吸收以及在此基础上的自主创新起到极大的促进作用。同时，企业也应该在市场经济前提下，走自主创新道路，而不是仅仅跟随国外先进者步伐，总是处于落后状态。在TFT-LCD 所需关键原材料方面，也应有所突破，以配合 TFT-LCD整个产业协调发展，这样才能带动产业链良性发展，中国 TFT-LCD产业链才能由“中国制造”走向“中国创造”。

　　代建制成为《关于投资体制改革的决定》出台后政府投资工程的主要实施方式。而传统项目代建制的实质是只从形式上改变了政府部门作为政府投资工程的直接管理者，但也存在代建单位对工程投资控制承担的职责与赋予其的权利存在严重不对等现象。将BT与代建制有效结合不失为一个两全其美的办法。