警惕资产陷阱

　　作者 朱志砺

　　中国经济在发展过程中，留下了数额庞大的不良资产。国有商业银行账面上的呆账、坏账，从国有商业银行剥离出来后划拨到资产管理公司账上的数万亿资产，都属于这个类型。

　　这些不良资产，用经济学术语说，叫“沉没资本”，这部分资本有投入，没产出，属于无效投资；用经营战略的概念说，叫“闲置资产”，当产能远远超出市场容量，一部分管理能力低下，品质、成本控制能力低下的产能无法维持运营，成为过剩产能，或闲置资产。

　　这部分可以用沉没资本，或者过剩产能，或者闲置资产，或者

不良资产等概念命名的资产，处于价值贬损加速度之中，越来越不值钱。

　　但是，这些闲置资产或沉没资本，对于急于扩张自身规模的企业家来说，却非常有诱惑力。可以用非常低廉的价格，获得自己所需要的产能，从投资效率角度说，远比自己投资创设新厂合算。比如：建一条

冰箱生产线，从建厂房、购设备开始，到形成产能，需要耗时18个月，总投资5000万元。而收购一条生产线的价格弹性非常大，可能是1000万元，也可能只需200万元，甚至可能是白送，一分钱都不用出。而且，收购合约签字后，即刻形成产能。

　　这些闲置资产或沉没资本，对从

资本市场上杀进产业界的大鳄来说，吸引力如此之大，以至于无法自已。唐万新、顾雏军们无法控制自己日益亢进的食欲，一直要吞吃到整个生理机制崩溃，才能终止吞噬过程。

　　德隆主要是从发现、打捞沉没资本的角度，以资本增值为驱动力，去展开收购兼并的。非常简单的一笔账：一家水泥厂，作为沉没资本或闲置资产，只需几百万就可接手。而只要把这个水泥厂运转起来，实现盈利，这个企业的资本价值就可以达到几个亿。而这个过程，最短可能只需要一个财年。唐万新希望通过自身的资源平台，整合并购进来的资产，使得它们大幅增值。正是在这样一个远景激励下，德隆的资产收购从国内做到国外，从水泥、番茄一直延伸到汽车、飞机，旗下企业一度达到200多家，到最后，连唐万新自己也不清楚自己手中有多少企业了。

　　顾雏军与德隆是有些区别的，其目标，严格地说应是借助国企改制，通过收购闲置资产、不良资产，实现某种程度的产能垄断，并通过产能垄断地位获得某种程度的行业定价权。顾雏军的资产收购胃口如此之大，以至于内心把目标定位成制冷业的“全行业”收购，他在收购科龙时，甚至已经把海尔、长虹等企业作为潜在并购对象，做了大量前期调查。顾雏军发现，利用国企上市公司股本结构的法人股和流通股二元分立，通过承接政府持有的法人股，可以用远低于二级市场收购流通股的价格，控制上市公司。在构建一个制冷家电产业帝国的同时，也构建了一个环环相扣的资本、融资平台。

　　现在，胡润富豪榜的二号人物严介和，在资产收购方面更上一层楼，提出了“资产包” 的收购概念。严介和这个概念涵义是：我作为收购者，不与企业一家家谈判，只和政府谈判，形成一个一揽子收购合约。

　　严介和筹划的最大收购方案，是重组吉林省百亿国有资产的项目。这一“资产包”价值150亿元，几乎囊括吉林省基础建设方面的支柱企业。

　　尽管顾雏军说自己不是唐万新，自己是搞产业的，不是玩儿资本的。尽管今天的严介和也称自己不是唐万新、顾雏军，自己在管理上是最优秀的。但是，我的确从他们的身上，看到了强烈的资产收购欲望。

　　唐万新、顾雏军和严介和都是非常睿智的商人。他们都善于在环境中发现机遇，并有足够的能力，把获利机会兑现成物质财富。他们具备足够的商业智慧，却缺乏必要的政治智慧。中国特色的渐进改革，造就了巨大的商业机会，也蕴藏着不少非商业陷阱。

　　如果单纯从商业角度说，牵涉国资的沉没资本、不良资产收购，面临着交易成本和收购成本低廉，而运营成本高昂的问题。如果扩展到超越商业的社会、政治范畴，则牵涉到政治学和社会学层面上对渐进式改革的局限的深省。此一时的交易成本低廉，终将以彼一时的反弹与追溯来回应。我在评价韩国大宇集团董事长金宇中时，曾经说过一句话：“时代的错，最终将要由具体个人来负责。”

　　严介和是幸运的，他在吉林的价值150亿元的“资产包”收购，已经被叫停；他在景德镇的包括6家企业的“资产包”收购计划也被中止了。

　　严介和很无奈，但严介和很幸运。

　　(作者为资深企业战略咨询师）