博弈机制初步形成 股改节奏尚需把握

　　社评

　　今天是9月1日。若以时间为坐标，从这个月开始，中国资本市场的最重要改革———“股改”将进入全新的观测期。

　　为什么说是全新的观测期？应该说，发轫于4月，运行于5月，预热于6月，高涨于7 月的股改在进入8月后，随着管理层指导意见的出台，试点工作终告结束。9月，这个普遍意义上“收获季节”即将开始的时候，改革已全面推开。

　　值得警惕的是，市场业已出现的良性反应已经让一些人麻痹大意，有观点认为应该乘胜追击，尽快完成股改。我们认为，这样的观点是十分有害的。

　　四个月试点的最大收获是什么？是博弈方式的确定。具体而言，是各方对“对价”概念的认可，以及A股含权的确定。

　　此外，对试点阶段还需认可的是，目前的的管理层对改革的步骤与节奏是基本可控的。

　　但是，正如本报此前社评所指出，改革才刚刚开始。随着股改的全面铺开，这一切会否顺理成章地按照管理层的思路演进下去，还需要进行深入的探讨。

　　首先，在博弈方式基本确定的前提下，如何才能将按既定的节奏把改革进行到底？

　　我们知道，两批试点，无论是公司的选择还是方案推出后的市场影响，都还是在一个可控的相对较小的范围内进行的。无论是试点公司的选择还是板块的确定，都清晰地透射出管理层的谨慎考虑。

　　可以说，对市场效应的控制正是对风险的控制，管理层在最初设想正是出于对风险状况的不确定。因此，在市场出现问题的时候，管理层也试图通过政策力量以稳定市场价值中枢，在一定范围

　　内，能够比较从容地拿出“市场化”了的行政力量来对市场进行干预。而在股改全面推开的情况下，仅靠行政力量来弥补或者修复市场风险所带来的损失显然是不够的，也不是理性的选择。

　　在试点阶段出现的风险初步释放以后，改革的全面推开将面临更多的不确定：首先是由非流通股全流通所导致的扩容压力心理预期。此外，是由非流通股股东与流通股股东个案谈判所导致的“对价”不确定预期，等等。

　　因此，任何盲目的乐观都将付出惨重的代价。而避免这样的结果，就需要明确摒弃“大跃进”式的改革思路。

　　可以说，此前四个月并非波澜不惊，从市场的反复表现可以看出，人们对“分散决策”存在着相当差异化的预期。而近来一些创新品种如权证“冰火两重天”的不寻常表现，更是强化了“高风险产品需谨慎推出”的警训。因此，在改革全面推开的时候，管理层更需要对类似的创新举动进行有效的控制。要记住，“分散决策”的前一句是“统一组织”，也只有担负起更明确的职责，后期的风险才有可能化解到最小程度。管理层才能以比较小的改革成本交出自己的答卷。

　　股改全面推开，管理层面临大考。我们看到，以本报提出的“股改莫要大跃进”为代表的普遍舆论背景下，管理层已经开始了相应调整，“积极稳妥、循序渐进，成熟一家，推出一家”，这些原则的提出使我们看到更为理性的决策思路，而在日益复杂的市场环境下，理性的决策无疑是改革成功的起码条件。