G股的理智与情感 寻宝游戏仍将继续

　　本报记者 刘鸿雁 实习记者 严江宁 北京报道

　　尽管股市的冷热就如同四季轮回一样平常，但G股的秋寒似乎来得还是太早。

　　从G三一股权分置改革实施复牌以来，G股走势一路风生水起。在针对G股股票和准G股股票的“寻宝游戏”中，怀着各种目的的市场游资蜂拥而上，短线投机引导了整个G股市场， 乃至整个A股市场短时间的大幅飙升。

　　价值与价格的严重脱离只能是短期的，自8月下旬以来，G股市场理性的价值回归仍然不可避免地来临了。

　　根据统计，G股板块中80%的个股仍在下跌，与上证指数微幅上涨相比，G股板块弱于大盘。该板块中除了极少数有大资金在场的个股之外，大部分股票都保持向下的运行趋势。即使是大股东承诺增持股票的品种，同样也难逃下跌的命运。

　　价值回归

　　对于近期G股板块整体弱势表现的看法，多数采访对象都认为，在股权分置改革的试点期间，由于试点股票的稀缺性，导致市场围绕试点股票而展开 “寻宝游戏”，导致了G股股价大幅上涨。

　　但随着股权分置改革的大面积推广，这种供求关系被打破，更多的G股股票的加入，导致短线投机资金被稀释分化，G股板块也出现了回归走势。

　　“股改寻宝而诱发的炒作，是建立试点公司稀缺的基础之上的投机行为，并不是建立在具体上市公司基本面估值基础之上的价值投资。因此，随着股权分置改革的推广，对稀缺资源短期炒作的最终消逝也在情理之中。”资深业内人士苏武康说。

　　另有业内分析人士同样认为，经过前期一段时间市场的爆炒，部分G股股价已经出现了价格与价值的严重背离，其中G中信、G恒生、G传化、G华发等在股改前后股价几近翻倍，这些股票短期内都面临着极大的价值回归压力。

　　博时基金则认为，七月以来，一批蓝筹股纷纷推出较好的股权分置改革方案，市场对于对价也有了一个较为稳定的预期，这推动股市走出了一波上升行情。但随着长电、宝钢的复牌，预期利好逐渐兑现，投资者开始忧虑未来恢复再融资的扩容压力等问题，加上前期连续上涨累积了一定的获利筹码，大盘出现调整在情理之中。这一调整有可能会持续一段时间，但幅度不会太深，可能会呈现反复振荡的格局。

　　托盘隐忧

　　与此番G股板块深幅调整的时间几乎一致，从8月底开始，以G广控的大股东广州发展集团为首的，一场惊心动魄、前仆后继的股价保卫战陆续展开。这场上市公司大股东承诺护盘的股价保卫战在整个G股板块的下挫中格外引人注目。

　　以G广控为例，由于股改方案中上市公司大股东发展集团作出承诺，在G广控股改方案实施后的两个月内，若G广控股价低于4.35元，发展集团就将以4.35元的价位连续投入资金增持G广控，除非G广控不低于4.35元或10亿元资金用完。

　　在G广控复牌当天其股价大部分时间在4.35元之下，最低至4.11元，股票换手率高达26.43%。第二天，上市公司发布公告称，按照股改方案承诺，发展集团已于复牌当日增持了1.51亿股G广控，花费6.57亿元。公告同时称，据有关规定，发展集团要“休息”两天。在其后恢复增持的第二日，G广控即完成了“历史使命”。公告称，发展集团已花了10亿元增持2.30亿股G广控，完成了承诺。

　　G广控大股东护盘资金仅两天就以牺牲10亿元资金的代价无功而返，股价跌破了4.35元的承诺护盘价。市场对G广控大股东护盘意义的质疑也由此而起。与此同时，大盘指标股G宝钢大股东也为形势所迫，开始了护盘动作。

　　也许是吸取了G广控两天用光10亿资金的教训，宝钢集团则选择了循序渐进增持的模式。从目前的情况来看，本周一宝钢集团仍然在增持；但其使用的资金、增持的数量和运作的方式，与上周四、周五已有所不同。在目前价位进行增持的数量减少了。有市场人士估计，宝钢集团可能打算用较长的时间来完成增持。

　　由于G宝钢复牌时间是8月18日，如果到10月18日股价仍在4.53元以下，宝钢集团将用完20亿元的资金。由于目前离10月18日尚有约30个交易日，所以，估计宝钢集团每日平均动用的资金规模会在6500万元左右。如以这个金额计算，本周一G宝钢成交了3.36亿元，宝钢集团在其中所占份额为19.35%，其维持股价的短期效果不显著。

　　“大股东承诺护盘只是试点期间为确保方案通过的一种暂时性手段。承诺在某一价位上大股东以一定的资金护盘，表明大股东对上市公司未来发展的信心，是稳定流通股股东持股信心的一种手段。”中信证券某分析人士说。

　　“但前提是，大股东有这个实力来做这件事情。”他坦言，“我不认为有多少上市公司的大股东有这个实力。”

　　“大股东承诺护盘是一件好事啊！”苏武康说，“这样的承诺有利于大股东敦促上市公司提高经营业绩，以业绩支撑股价持续上升。”

　　“但也不排除有游资利用信息优势，提前获知大股东护盘承诺，在方案实施前埋伏下来，一旦股改方案实施，利用这一承诺低买高卖，从中牟利。”苏武康说到。

　　与他的担心不一样的是，上述中信证券分析人士认为，基于对上市公司未来发展的信心，大股东开出的承诺护盘价是有一定道理的，“在这个价位上，大股东不一定就会亏损”。

　　但客观上，把巨额资金投入到上市公司二级市场上来，对大股东本身来讲压力巨大。在国有资产保值增值的大原则下，大股东会不会把心思转移到公司股价的涨跌上来？或者与上市公司“共谋”，成为全流通下的另一种“庄股”形态呢？

　　据统计，45只G股里共有21家大股东作出了类似承诺。在G股遭遇大面积寒流的不利形势下，大股东有增持承诺的G股，是否都会遭遇G广控、G宝钢这种尴尬局面呢？或者说，大股东承诺护盘价格，在一定条件下进行增持的做法是否具有推广性呢？

　　从政策面来看，管理层是支持大股东增持的。日前公布的《指导意见》第19条规定，“通过大股东股份质押贷款、发行短期融资券、债券等商业化方式，为上市公司大股东增持股份提供资金支持。”

　　作为股权分置改革过程中增强投资者信心的一项措施，管理层对大股东增持是支持的，目的很明确，确保股价的稳定。但如果大股东增持无效，不仅将打击市场信心，同时还有可能“套牢”这部分资金，更何况这部分资金更多的是“国家队”的资金。

　　从短期效应来讲，大股东增持股票肯定是有利于股价稳定的，但从长期来看，这部分资金首先要“自保”。所以在增持的方式上，有了前车之鉴，大股东是否应该有所防备？

　　对比G广控与G宝钢两种增持模式，中证投资徐辉认为，宝钢模式会使得宝钢集团增持成本价大幅降低。目前，发展集团对G广控的增持，已经浮动亏损约4.8%，浮动亏损金额约4828万元。宝钢模式下，宝钢集团可以在承诺价位4.53元以下10%的价位附近大量增持，这样反而更有利于长期的股价稳定。

　　价值投资成主流

　　不可否认的是，G股板块是引领大盘最终走出千点低谷的功臣。在股权分置改革大面积推开的带动下，从首批试点的三只G股股票，发展到目前的G股板块，市场看好G股板块的原因，最根本的还是对补偿溢价以及全流通下股票投资价值的认同。

　　市场对G股的追捧理所当然，除了对试点稀缺性引发的供需不平衡原因外，G股板块的个股业绩也整体好于非G股股票。近期，多数G股陆续公布了符合市场预期的半年报。

　　截止到8月29日，已公布半年报的38家股改试点公司全部盈利，加权平均每股收益为0.19元，这些公司主营业务收入总额同比增长31.66%，比1281家公司整体主营业务收入增幅高出近8个百分点；净利润同比上升14%，领先整体水平9个百分点。

　　与所有的成熟市场一样，投机与投资往往都在一线之间。“寻宝游戏”到底算是投机还是投资，究其根源寻求的仍然是“未被发现的投资价值”。是追求高对价？还是全流通下上市公司业绩的持续增长？无论如何，在股权分置改革大幕拉开的今天，中国股市的“寻宝游戏”仍将继续。