资产证券化试点破冰前行 成本预测挑战第一关

　　记者 李岚

　　随着6月16日央行制定并公布实施《资产支持证券信息披露规则》，并就资产支持证券在银行间债券市场的登记、托管、交易和结算等行为作出具体规范，资产证券化试点工作才终于揭开了它神秘的面纱。而此前人们关于这项新业务将如何操作、如何消除法律及相关配套政策方面的障碍，以及如何确保投资人权益等诸方面的种种疑虑和担心，也因政策层面的 明朗和细化正得以逐步消除。

　　提速须先清障

　　信贷资产证券化就是以证券形式出售信贷资产的结构性融资活动，其主要目的是把资产所带有的回报和风险进行有效的重新分配，以此盘活整个系统的流通性，使整个相关的经济活动规模得以大大提高。而对于我国银行业来说，开展信贷资产证券化对于改善银行业信贷结构错配状况，提高银行资产的流动性，提高商业银行资本充足率，分散信贷风险有着更为直接的现实意义。

　　然而，自今年4月《信贷资产证券化试点管理办法》正式公布实施以来，试点工作却似乎并没有像各方期盼的那样迅速进入实质性的操作阶段。相反，与外界各种观点炒得沸沸扬扬形成鲜明对照的是，作为试点“当事人”的国家开发银行和中国建设银行却始终是“犹抱琵琶半遮面”，对于资产证券化进展情况缄口不谈。

　　究竟是什么阻碍了资产证券化试点的进程？两家试点行又在等待什么？

　　主要问题还是政策比较滞后。一位一直参与资产证券化研究和筹备工作的人士对记者说：“比如税收方面，资产证券化一个起码的要求就是税收中性；同时作为一项金融创新，在可能的情况下还会要求税收给予一定的支持，但目前工作刚刚起步，由于牵涉到税法的调整，不可能一蹴而就。”

　　此外，目前设立特别目的载体(STV)与现行《公司法》、《破产法》和《民法通则》等存在较多冲突。

　　渣打银行中国区最近的一份研究报告也指出，缺乏法规建设是阻碍资产证券化顺利开展的因素。许多成熟的市场已经针对资产证券化等制定了相应的法规，这些法规对税收以及债券交易等作出了详细的指引。

　　据了解，目前相关部门正在起草有关税收、会计准则等方面的法规。而就在报告出炉之际，财政部正式发布了《信贷资产证券化试点会计处理规定》，对发起机构、特定目的信托、受托机构、资金保管机构、贷款服务机构、投资机构的会计处理进行了全面规范。

　　应该说，从学术研究的角度讲，资产证券化并不是一个新领域。但是，怎样在我国现有的法律制度环境下使这个产品尽快诞生变为现实，却是一个前所未有的课题。

　　成本预测：挑战第一关

　　前些年，我国也曾做过一些资产证券化业务，比如最早的珠海大道、三亚房地产项目，以及华融资产管理公司在处置不良资产方面的尝试等，但都不是真正意义上的资产证券化，因而尽管目前我国资产证券化试点启动已有3个月，但无论对国内金融市场与金融机构，还是对广大投资者而言，资产证券化仍然是一种十分陌生的产品与市场。

　　首当其冲的一个难题来自对发行成本的预测。由于资产证券化的交易环节相对较多，如设立信托时会涉及信托公司；发行时又会涉及到评级公司、证券公司，以及一些管理机构等等，整个结构十分复杂，而每一个环节都会发生一定的费用。因此，如何把成本降下来，控制在能够承受的范围之内是一个挑战。

　　另外，资产证券化试点能否成功，并不仅仅取决于试点银行单方面，更重要的还要看投资者是否认可。因此，市场培育显得非常重要———对资产证券化不了解，投资时就会犹豫，就需要对投资者进行宣传、培训，这个成本也是不能不考虑的。

　　“关键是刚刚开始，第一个吃螃蟹的人肯定付出的要更多。”这位人士说：“假设债券利率为4%，贷款利率为5%，这中间只有一个百分点的空间，在这种情况下要完成资产证券化业务并且不亏损甚至盈利，显然有相当的难度。但是，总归要有人走出第一步。”

　　太多工作有待完成

　　按照今年3月国务院批准的资产证券化试点工作启动方案，国家开发银行和建设银行将分别进行信贷资产证券化和住房抵押贷款证券化的试点工作。随着各项配套政策措施的制定实施和进一步完善，目前各项工作已经进入了实质性的操作阶段。

　　据了解，国家开发银行用于证券化的资产主要是长期贷款资产，首批项目将涉及电力、铁路、公路、机场、港口及其他公用设施，以及石油、天然气等能源行业，均为长期基础设施项目资产。据透露，开行信贷资产支持证券的首次发行将于今年年底前推出，并首先在银行间市场发行、流通；而开行与投资者的首次见面会则已定于本月下旬召开。

　　另据有关消息称，建行个人住房抵押贷款证券化项目规模也初步锁定，打包资产主要来自上海、无锡、福州沿海发达地区的几家分行。目前，建行正委托渣打银行为其提供相关专业意见，以协助其开展住房抵押贷款资产证券化工作。

　　但是，在资产支持证券发行成功之前，还有一系列太多繁杂、细致的工作要做———选定资产，然后评级、设计债券品种；考虑发行时机、发行价格；培训投资者；编写法律意见书、会计意见书、评级公司报告等各种文本……

　　总之，一切都在紧张严密之中进行着。资产证券化试点工作，已在人们的期待之中渐行渐近。