二○○四年第四季度中国货币政策执行报告(6)

　　欧元区经济复苏。2004 年欧元区GDP 增长2%，比2003 年加快321.5 个百分点；1-4 季度各季同比分别增长1.4%、2.1%、1.8%和1.6%。

　　失业率仍处于8.9%的高水平。综合消费价格指数(HICP)为2.1%，与2003 年持平；1-4 季度各季同比分别上涨1.7%、2.3%、2.2%和2.3%;欧央行预计2005 年欧元区HICP 将降至2%以下。经常账户盈余缩小，到11 月基本接近平衡。财政状况继续恶化，欧洲委员会预测2004 年财政赤字占GDP 的比重将达2.9%，略高于2003 年，但2005 年可望降到2.5%。

　　日本经济复苏势头减缓，通货紧缩压力犹存。2004 年日本GDP增长2.6%，比2003 年加快1.2 个百分点；1-4 季度各季同比分别增长4.0%、3.1%、2.6%和0.6%。失业率为4.7%，比2003 年降低0.5个百分点。通货紧缩压力依然存在，CPI 从2003 年的-0.3%升至0%；1-4 季度各季同比分别上涨-0.1%、-0.3%、-0.1%和0.5%。经常项目盈余比2003 年增长17.9%，创历史最高纪录，但下半年以来出口增速因日元升值放缓。

　　主要发展中国家继续保持强劲增长的势头。在全球经济、贸易复苏，特别是美国和中国进口需求扩大背景下，亚洲地区主要经济体保持较快增长，拉美新兴市场经济体工业生产和进出口贸易也在快速恢复增长之中。

　　(二)国际金融市场发展美元相对其他主要货币贬值。2004 年12 月31 日，1 美元兑103.85日元，比2003 年末贬值3.4%；1 美元兑0.743 欧元，比2003 年末贬值6.9%，33美国长期国债收益率上升，欧、日则略有下降。美国10 年期国债收益率从2004 年初最低点不足4%升至12 月的4.23%，3 个月国库券利率从2004 年初的不足1%升至12 月的2.5%。欧洲和日本长期国债收益率有所下降，同美国的收益率差距略微扩大。欧元区10 年期政府债券从2004 年1 季度的4.15%下降至4 季度的3.84%；日本10年期政府债券从2004 年3 季度的1.64%下降至4 季度的1.45%。

　　股票市场价格恢复性上扬。继今年前三季度股票市场振荡下跌后，2004 年10 月以来，美国、欧洲、日本主要股票市场价格总体恢复性上扬。2004 年12 月31 日，美国道琼斯工业平均指数收于10748点，较上年末上涨2.8%，纳斯达克指数收于2158 点，较上年末上涨10%；英国金融时报指数收于4757 点，上涨6.3%。2004 年12 月30日，日经225 种股票平均价格指数收于11134 点(12 月31 日休市),较上年末上涨4.3%。

　　(三)主要央行货币政策随着全球经济复苏，主要经济体通货膨胀压力加大，部分国家中央银行将防止通货膨胀作为货币政策重点。英格兰银行于2004 年2月5 日、5 月6 日、6 月10 日和8 月5 日，四次分别提高官方利率0.25 个百分点，截至12 月末，官方利率为4.75%。美联储于6 月30日、8 月10 日、9 月21 日、11 月10 日和12 月14 日，五次分别提高联邦基金目标利率0.25 个百分点，截至12 月末，联邦基金目标利率为2.25%。

　　2003 年6 月至今，欧央行理事会各次例会决定维持利率水平不34变，主要再融资利率为2%，存款便利和贷款便利的利率分别为1%和3%。日本银行继续实行宽松的货币政策，将商业银行在中央银行结算账户的余额继续保持在2004 年1 月下旬例会确定的30-35 万亿日元左右的水平上，以确保向市场提供充足的流动性。

　　二、我国宏观经济运行分析2004 年，在党中央、国务院的正确领导下，通过加强和改善宏观调控，我国国民经济继续平稳较快发展。粮食生产出现重要转机，粮价高位平稳回落；投资过快增长的势头得到抑制，消费市场稳中趋活，对外贸易快速发展；居民收入、企业利润、财政收入、外汇储备大幅增加。2004 年，全年国内生产总值(GDP)达到13.7 万亿元，增长9.5%，比上年高0.2 个百分点；居民消费价格(CPI)上涨3.9%，比上年高2.7 个百分点。虽然当前我国国民经济正朝着宏观调控预期目标发展，但仍存在不少矛盾和问题，农业基础还不稳固，固定资产投资反弹的压力依然较大，通货膨胀压力尚未根本缓解。

　　(一)固定资产投资增长有所减弱,国外需求增强居民收入增长较快，消费稳中趋旺。2004 年全年城镇居民人均可支配收入9422 元，实际增长7.7%；农村居民人均纯收入达到2936元，实际增长6.8%。2004 年，社会消费品零售总额5.4 万亿元，增长13.3%，较上年同期加快4.2 个百分点；剔除价格因素，实际增长10.2%，比上年同期加快1 个百分点。与此同时，居民消费结构升级呈现新趋势，住房消费持续成为消费重点，汽车消费增长空间较大，通信、信息消费成为消费热点。2004 年继续维持着城镇居民消费增35长快于农村居民消费增长的格局，城市消费品零售总额增长14.7%，县及县以下消费品零售总额增长10.7%。由于城乡居民收入增长较快，消费水平有望进一步提升，固定资产投资增速有所回落，但反弹的压力依然较大。2004 年，全社会固定资产投资达到7 万亿元，比上年增长25.8%，增速比上年回落1.9 个百分点。分季度看，一季度增长43%，上半年增长28.6%，1-3 季度增长27.7%，逐季平稳回落。分城乡看，城镇固定资产投资5.9 万亿元，增长27.6%；农村固定资产投资1.1 万亿元，增长17.4%。

　　但目前固定资产投资规模仍然偏大，各方面投资冲动强烈，固定资产投资存在反弹压力。

　　进出口保持快速增长，净出口由逆差转为顺差。2004 年全年进出口总额1.15 万亿美元，比上年增长35.7%。其中，出口5934 亿美元，增长35.4%，加快0.8 个百分点；进口5614 亿美元，增长36.0%，减缓3.9 个百分点。全年贸易顺差320 亿美元，比上年扩大65 亿美元。分月来看，1-4 月各月连续出现逆差，逆差累计达110.6 亿美元；5 月后实现当月顺差，且顺差规模不断扩大。9 月后总体贸易平衡由逆差转为顺差。

　　(二)第二产业增速减缓，一、三产业增速加快2004 年，第一产业增加值2 万亿元，增长6.3%，比上年加快3.8个百分点；第二产业增加值7.2 万亿元，增长11.1%，减缓1.4 个百分点；第三产业增加值4.3 万亿元，增长8.3%，加快1 个百分点。

　　粮食生产出现重要转机，农业基础有待进一步加强。2004 年，36全年粮食总产量4695 亿公斤，比上年增产388 亿公斤，增长9%，扭转了1999 年以来连续5 年下降的局面，粮食单产和当年粮食增产量均创历史最高水平。但粮食增产的基础还不稳固，仍需继续加大对农业的投入。

　　工业生产平稳较快增长，企业效益继续改善。2004 年，工业增加值6.3 万亿元，同比增长11.5%。其中，规模以上工业企业?增长16.7%，略低于2003 年17%的增长速度，但比1995-2002 年的平均速度高5.6 个百分点。从企业经济效益指标看，全年规模以上工业企业盈亏相抵后实现利润总额首次突破1 万亿元，比上年增长38.1%。其中，国有及国有控股企业盈亏相抵后实现利润5312 亿元，增长42.5%。

　　中国人民银行5000 户工业企业财务统计和季度问卷调查显示，企业家对当前企业总体经营状况普遍持乐观态度。2004 年第四季度仅有9.54%的企业认为经营状况“不良”，是1994 年以来的最低水平。

　　(三)通货膨胀压力尚未根本缓解2004 年全年CPI 上涨3.9%，比2003 年加快2.7 个百分点。前三季度同比CPI 逐月攀升，四季度受上年四季度高基数的影响，呈现回落态势，从9 月的5.2%回落到12 月的2.4%，但以2000年为基期的CPI 在12 月仍处于5.5%的较高水平。在全年CPI 上涨3.9%中，新涨价因素平均为1.7%，翘尾因素平均为2.2%；食品类价格上涨9.9%，影响CPI 上涨3.3%，非食品类价格上涨0.8%，影响CPI 上涨0.6%。粮食价格在经历了2003 年10 月-2004 年4 月较快上? 全部国有企业和年产品销售收入500 万元以上的非国有企业。

　　37涨以后，5 月以来一直高位企稳，12 月同比上涨15.7%，全年上涨26.4%。

　　生产者价格(PPI)大大高于CPI。工业原材料、燃料、动力购进价格连续24 个月攀升，同比涨幅在10 月高达14.2%，之后略有回落。2004 年，工业企业原材料、燃料、动力购进价格同比上涨11.4%，工业品出厂价格同比上涨6.1%，两者之差为5.3 个百分点，比上年同期扩大2.8 个百分点，企业的盈利空间缩小。

　　进口价格涨幅创近三年新高。受原油、钢材、铁矿砂、氧化铝等商品国际市场价格的影响，2004 年我国进口价格指数攀升较快，3季度达到15.5%，为近三年来的最高水平；出口价格指数走势相对平缓，自2003 年2 季度以来，同比涨幅一直保持在5-6%左右的水平。

　　国际原油价格从10 月下旬的高点回落。2004 年10 月，美国WTI 原油现货和英国Brent 原油期货价格分别达到每桶56 美元和每桶52 美元的历史高点，每桶较年初涨幅超过20 美元。11 月以后原油现货价格有所下降，但反映未来原油价格走势预期的原油期货价格降幅较小。

　　GDP 缩减指数(名义GDP 增长率与实际GDP 增长率之差)为6.9%。2004 年，我国名义GDP 增长率为16.4% ，实际GDP 增长率为9.5%，两者之差达到6.9%，大大高于2003 年全年2.2%的水平，通货膨胀压力较大。

　　居民通货膨胀预期提高。中国人民银行2004 年11 月城镇储户问卷调查显示，预期2005 年物价将上升的居民占比为41.5%，较上季38提高0.9 个百分点。只有7.1%的居民预期2005 年物价会下降。

　　总体来看，粮价趋稳将减少CPI 上升的压力，但影响我国未来价格上涨的因素依然存在，当前通货膨胀压力仍未根本缓解。一是包括水、电、燃料和城市交通等公共服务品调价可能继续推动CPI 上升，二是PPI 对CPI 的滞后传导效应将逐步显现，三是居民可支配收入和消费需求增长将对CPI 有明显拉动作用。

　　(四)财政收入大幅增加2004 年，我国税收收入完成2.57 万亿元人民币(不包括关税和农业税收)，比上年增长25.7%，增收5256 亿元，总收入和增收额双双实现历史性突破，是近年来增长最快、增收最多的一年。截至2004年末，金融机构财政存款余额6236 亿元，比年初增加563 亿元，同比少增加1144 亿元。

　　我国自1998 年以来实施的积极财政政策，有效地抵御了亚洲金融危机的冲击，推动了经济结构调整，有力促进了经济持续稳定快速发展，但连续多年的积极财政政策迅速扩大了政府债务规模，2003年末国债总规模已达2.1 万亿元，占GDP 的20%左右；建设国债累计发行额达到9100 亿元。根据我国现阶段经济形势的发展变化和宏观调控的客观需要，中央经济工作会议提出，2005 年实行稳健的财政政策，这标志着实施近7 年的积极财政政策将调整取向。近期中央财政赤字规模大体保持在3000 亿元左右，随着GDP 的不断扩大，财政赤字占GDP 的比重会不断下降。2003 年财政赤字占GDP 的比重为2.9%，2004 年预计2.5%左右，2005 年可望降至2%左右。

　　39(五)主要行业利润大幅增加部分增长过快的行业投资明显回落，农业、能源等行业投入力度加大。电力、燃气及水的生产供应业投资增长43.5%，比上年加快21.2个百分点。在39 个工业大类行业中，有38 个行业利润比上年增加。

　　新增利润前五大行业分别是石油开采、钢铁、化工、电子通信、煤炭，占整个工业新增利润的56.4%。

　　1、房地产行业目前，宏观调控已初见成效，房地产开发投资与信贷增长规模持续回落，但房地产价格持续上涨，需引起密切关注。

　　房地产开发投资增速回落。在国家一系列宏观调控政策作用下，房地产开发投资的增长速度由年初的50.2%迅速回落，2004 年全国房地产开发完成投资1.3 万亿元，同比增长28.1%，略低于2003年29.7%的水平，但仍在高位运行。

　　商品房销售面积增速高于竣工面积，商品房空置面积有所下降。2004 年，全国商品房销售面积3.82 亿平方米，同比增长13.7%；全国商品房竣工面积4.25 亿平方米，同比增长2.1%。2004 年末，全国商品房空置面积1.2 亿平方米，比上年末下降8.3%。其中，商品住宅空置面积7405 万平方米，下降15.6%；办公楼816 万平方米，下降1.4%；商业营业用房3142 万平方米，增长5.2%。

　　房地产价格持续上涨。2004 年，土地交易价格、房屋销售价格、房屋租赁价格同比分别上涨10.1%、9.7%和1.4%。其中，土地交易价格1-4 季度各季分别上涨7.5%、11.5%、11.6%和10%；房屋销售价格40各季分别上涨7.7%、10.4%、9.9%和10.8%。分地区看，在35 个大中城市中，2004 年4 季度土地交易价格同比涨幅超过10%的城市有9 个，由高向低排序分别是上海、厦门、杭州、大连、成都、天津、沈阳、福州和宁波；房屋销售价格同比涨幅超过10%的城市也有9 个，由高向低排序分别是青岛、南京、济南、杭州、沈阳、成都、宁波、上海和重庆。

　　房地产信贷扩张幅度减缓。截至2004 年末，商业性房地产开发贷款余额2.38 万亿元，增长28.7%，同比下降16 个百分点。其中，房地产开发商贷款增速下降尤为显著，年末贷款余额为0.78 万亿元，同比增长17.3%，增速下降31.8 个百分点；购房贷款增长相对较为稳定，年末贷款余额为1.6 万亿元，增长35.15%，增速下降7.7 个百分点。

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