首创期货：一月份大豆期货交易月报

　　研 究 员：唐 毅

　　大豆(资讯 论坛)期价弱市盘振，后期走势依然向空

　　前言

　　2005年1月份，国内和国际大豆市场均呈现窄带振理的格局，新年伊始之际市场交投氛围整体较为清淡。1月初，芝加哥大豆期价曾在基金积极购买CRB指数的推动下走出了一道反弹上涨的行情，尔后在南美大豆主产区天气状况月内持续利好的抑制下，大豆期价最终还是从下旬起调头向下并再度探试500美分大关。1月份，国内大豆期货市场的最大“亮点”无疑是黄大豆1月合约的成功多逼空，1月大豆期价在投机空头的平仓买盘推动下一度突破3000元/吨的高价位，但是近30万吨期货大豆的巨量交割预计将对后期大豆期价的走势造成一定影响。

　　芝加哥大豆期价再度试探500美分

　　1月份，芝加哥大豆期价走势平淡无奇，当月芝加哥5月大豆合约开盘价545.5美分/蒲式耳，收盘价512.5美分/蒲式耳，下跌33美分/蒲式耳，月跌幅6%。期间商品基金抛盘依然是打压大豆期价的主要压力，根据CFTC的最新持仓报告，截止到1月25日，商品基金在芝加哥大豆上持有净空单72714手，较上月增加了4.2万手左右，基金净空头寸创造历史新高。

　　1月份，南美大豆主产区天气状况总体利好，这也是商品基金对大豆期价走势极度看空的主要原因之一，虽然巴西方面南部部分地区月内持续缺乏降雨，阿根廷中北部地区也出现了区域性的干旱天气，但以上因素依然无法撼动庞大产量对市场所带来的压力。根据美国农业部1月份公布的月度供需报告，04/05年度巴西和阿根廷大豆产量预测值维持在6450万吨和3900万吨的高位区间。另外在此次供需报告中，美国农业部略微调低了04/05年度美国大豆的单产和产量水平，04/05年度美国大豆的期末库存预测值由上月的4.60亿蒲式耳下调至4.35亿蒲式耳，但却在04/05年度世界大豆的期末库存预测上有所调高，因此1月份美国农业部的月度供需报告并没有给大豆市场带来更多的“惊喜”，报告出台后芝加哥大豆期货价格延续了前期的震荡下跌行情。

　　芝加哥5月大豆合约走势图

　　单位：美分/蒲式耳

　　1月份，美国豆农的普遍惜售现象继续存在，根据美国农业部最新发布的周度出口销售报告，截至到1月20日，04/05年度的美国新季大豆销售量累计2257万吨，仅完成了本年度销售目标的80.2%，而去年同期销售进度已经达到91.5%。美国豆农的惜售行为一方面对美国大豆FOB基差报价提供了一定支撑，使得芝加哥大豆期价月内维持在500美分以上的水平，并出现了近远月合约期价的倒挂现象，另一方面随着3月份南美大豆即将上市，尚未销售的美国大豆无疑将加大市场的供应压力。事实上，1月下旬以后随着中国买家将采购重心逐步转移至南美新季大豆上，美国大豆的FOB基差报价已经出现一道单边下跌的行情，并带动期货价格打破了前期的震荡行情。

　　美国大豆3月船期的基差报价走势图

　　单位：美分/蒲式耳

　　国内大豆期价震荡下跌，1月大豆合约多逼空

　　1月份，连豆市场走势整体表现为震荡下跌，5月大豆合约开盘价2585元/吨，收盘价2530元/吨，下跌55元/吨，月跌幅2.1%。与此同时，1月大豆合约的多逼空成为了月内市场的最大“亮点”，A0501合约在1月13日创下了3039元/吨的高价，虽然主力多头事后否认了违规一说，但是笔者仍将此轮行情归结于逆市多逼空，原因很简单，如果我们的大豆各月合约到期日均出现类似巨量实物交割的情景，大豆期货就将失去价格发现这一主要的期货功能，大连市场也就成为了地道的现货大豆批发市场。事实上，在1月大豆合约上交割大豆数量达到了30万吨的历史次高，庞大的库存压力预计将对后期大豆市场走势造成相当的影响，至少在当前的情况下市场很难出现新的多头资金入场，除非多头资金有实力在5月大豆上接30万吨以上的实货，因此我们可以预见，后期国内大豆期货市场的下跌幅度将超过外盘，5月大豆将很可能为a0501合约上空头的损失买单。

　　1月份，国内东北大豆的销售进度较前期有所改善，但是整体情况依然不容乐观，根据笔者简单的推算，截止到1月底，今年东北大豆仅销售了总量45%，而去年同期的销售进度达到70%以上。可以预见，春节以后随着南美大豆上市高峰阶段的临近，国产大豆将面临较大的供应压力，收购价格也将随之下跌。从这一角度看来，今年我国东北农民的惜售使得国内油厂转而加大了美国大豆的采购力度，从而成就了04/05年度绝大多数的美国大豆以相对高价售出，而中国和南美豆农预计也将成为芝加哥大豆期价最后一跌的“替罪羊”。

　　后期南美大豆的上市压力将逐步体现

　　截止到1月底，巴西和阿根廷的大豆播种工作已经基本完毕，天气状况整体利好，尽管部分地区一度缺雨，但目前看来天气状况不会对产量水平产生较大影响，3月份随着南美新季大豆的相继上市，国际大豆市场的供应压力也将逐步加大。从1月下旬开始，中国买家已经开始将注意力转向了相对低廉的南美大豆，试图将成本降到最低水平。特别是自从下旬中国和巴西就大豆及豆油贸易的检疫问题达成协议后,中国买家已经订购了至少六批南美大豆船货，包括自己安排船运事宜的FOB船货买家在内,中国至少订购了超过100万吨将在3月以后收割的南美新豆。美国大豆正在逐步“逃离”中国厂家的采购视线，而此因素造成的必然结果将是芝加哥大豆期价加速下跌。

　　禽流感疫情依然是市场谈论的话题

　　1月份，禽流感疫情在东南亚一些国家零星出现，越南在1月份内因禽流感感染而死亡的人数上升到九名，泰国在1月下旬公布了人类历史上第一粒禽流感疫情在人与人之间传播的病例，东南亚其他国家以及我国南方地区的养殖业因此存在着对禽流感的担忧，虽然我国农业部和质检总局日前已经表示加大疫情的监督和防御力度，但是国内多数养殖企业对春节以后的补栏工作依然持有犹豫观望心理，而这也将最终影响到豆粕(资讯 论坛)等饲料原料的采购和消费状况。2月中旬，我国将迎来传统的新春佳节，期间也是禽流感疫情的高发病期，去年同期的情况我们依然历历在目，一旦禽流感疫情在我国再度出现并蔓延，这将无疑对国内养殖饲料业带来巨大的冲击。

　　结论

　　综上所述，1月份国内和国际大豆市场均呈现弱市盘振的格局，市场继续笼罩在庞大的全球大豆产量压力的阴影之下，后期随着南美新季大豆的相继上市，国内和国外大豆期价走势预计仍将继续向空。操作上，建议投资者在大连市场上中长期持有大豆和豆粕的空单，5月大豆的空单中长期目标位定在2300-2350一带，止损点为2650附近，另外投资者可以在5月合约上进行买粕卖豆的套利操作，原因是5月大豆将为a0501上空头的损失买单。