2006年铜市供需紧张有所缓和中国因素仍是关键

　　第一部分 2005 年国内外期货市场铜品种交易情况回顾

　  总体分析，2005 年铜市保持高位运行态势，由年初起至2005 年年底，LME、Comex 和SHFE 铜价涨幅均超过40%，但沪铜期价的跟涨显得相对被动。交易连续图显示，全球铜市的运行大致可以分为两个阶段。第一阶段以上半年行情为主，在盘面上表现为三大交易所铜价多次创历史高点后维持宽幅震荡。SHFE、LME 和COMEX 三大期铜市场基本上保持了相对一致的步调。由于现货紧张，SHFE 铜引领年初行情。随着库存降至低点，内强外弱的状况在6 月份开始发生变化，国际市场针对中国套利盘的“多逼空”是市场关注的焦点，逼仓行为将铜价推至百年高点。在以下半年为主的第二阶段行情中，LME 始终保持主导地位，在国际基金推动下，LME 铜价大幅上涨，在突破4000 美元/吨的关口后加速上扬，而且每次回调都成为铜价蓄势上扬的新起点，使得大批看空者相继倒下。COMEX 和SHFE 也多次创出新高。年底随着“刘其兵”事件浮出水面后，全球铜市变成国际基金与中国国储的决斗场，国储多次抛铜虽然在短期内给国内铜市造成一定压力，但基金的反其道而行再次将铜价拉高，此时SHFE 铜价的跟涨显得相当被动，而套利比例的下移也给反套的操作带来困难。随着国储抛铜行为的结束也带动国内铜价在2006 年年初大幅补涨。

　　 2005 年LME 三月、沪铜三月连续及COMEX 精铜连续价格走势图

　　

2005 年LME 三月、沪铜三月连续及COMEX 精铜连续价格走势图

    1、 LME 铜品种走势回顾

　  2005 年LME 铜价在市场大多数投资者看空的情况下一路上涨，不断刷新LME 百年记录。从下图可以看到，LME 铜在2005 年上半年震荡上升，而下半年则脱离盘整区间加速上涨。

　  2005 年LME 三个月期铜走势图

　　

2005 年LME 三个月期铜走势图

　　在美元下跌、现货市场紧张和基金持仓等因素的共同作用下，LME 三月铜价在一季度保持了强劲的升势；基金始终是多方的主要力量，主导市场的主要因素已从前期的美元汇率转至基本面，显性库存成为判断铜价走势转折的重要指标。随着库存下降至历史超低水平，LME 铜价不断创出新高。二季度由于受到美元走强的冲击，铜价在5 月中旬降至年内低点2970美元，但此次大幅回调并未造成牛市的终结，反而此后在基金的拉动下铜价再次蓄势上扬，鲜有回头。

　　LME 库存继续保持其在市场的重要影响，6 月30 日伦敦交易所库存跌破3 万吨之后一路下滑，最低达到7 月22 日25525 吨的31 年低点，低库存、高升水给多头挤空创造了良好的条件，LME 铜价随之攀升至3548 美元/吨的高点。7 月26 日到8 月8 日的10 个工作日内库存迅速回升，增幅达到58%，但库存的缓和并未给高企的铜价释压。另外，7 月27 日， LME分别对铜、锌等有色金属交易保证金作出调整，铜交易保证金的提高使空头遭受重击，而大量空头回补也推动了铜价连创新高。

    铜价高企的前提下，多空双方表现出谨慎态度，市场交投清淡，成交量大幅削减。国际铜市在供应中断和铜矿工人罢工等因素的有意无意的配合下加速上涨，由于担心油价的飞涨增加通胀的压力也对铜市构成一定影响。在中国国庆长假期间，LME 铜价获强劲拉升，大涨150 美元，10 月20 日LME 三月铜触及4000 美元大关，铜价的上升通道得到确认。在市场传出中国国储在LME 12 月合约上持有大量空头头寸后，再次激发基金参与兴趣，LME 三月铜价格于11 月初突破4000 美元/吨的关口，并一路高歌猛进，2005 年底已指向4500 美元/吨的新记录。

　　2005 年上半年LME 期铜库存变动情况

　　

2005 年上半年LME 期铜库存变动情况

	LME铜		最高价	最低价	当月成交量	月末持仓量	月末库存量
	当月	3 月
1 月	3169.18	3023.33	3100	2870	1,298,295	178,810	45,675
2 月	3252.79	3113.23	3260	2952.5	1,449,559	193,250	53,975
3 月	3378.99	3243.75	3308	3147.5	1,537,228	202,520	44,775
4 月	3393.76	3238.37	3338	3110	1,664,214	187,970	59,825
5 月	3248.09	3098.28	3238	2970	1,487,506	179,660	45,225
6 月	3523.14	3293.66	3405	3020	1,739,109	201,530	29,525
7 月	3,613.57	3,379.32	3,545	3,188	1,431,502	205,036	31,525
8 月	3,797.02	3,582.77	3,662	3,489	1,694,521	202,662	65,675
9 月	3,857.18	3,671.22	3,819	3,494	1,972,768	199,499	79,950
10 月	4,059.13	3,898.13	4,015	3,767	1,701,054	204,697	65,028
11 月	4,269.34	4083.57	4,270	3,855	1,658,148	217,490	72,600
12 月	4,576.10	4,418.21	4515	4237.5	1,597,467	215,500	92,225

　　2、 COMEX 铜品种走势回顾

　　从下图可以看出，2005 年COMEX 精铜连续保持了与LME 一致的走势，显示出两个市场间的高度相关性，不同处只是体现在铜价波动的程度上。2005 年上半COMEX 精铜在一个比LME 三月铜更窄的区间波动，铜价维持在13430-15000 美分/磅间高位震荡。但从6 月起，在基本面较利空的情况下，COMEX 铜价开始脱离盘整区间，加速上涨，12 月1 日涨达到2005 年最高价位21680 美分/磅。

　　 2005 年上半年COMEX 精铜走势图

　　

2005 年上半年COMEX 精铜走势图

　　库存的影响在2005 年大为增强。在消费恢复的带动下，美国铜显性库存自上半年起下降，而美国的Asarco 铜矿罢工事件则无疑又是对美国铜市供给雪上加霜。同LME 一样，COMEX 铜库存急剧下滑，从1 月3 日的48547 吨下降至11 月中的3681 吨，降幅达92.4%。历史超低的库存水平有力地支撑了2005 年COMEX 铜价多次刷新历史记录。

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