基金仓位已经基本调整到位 做多玉米机会来临(7)

　　图24：中国玉米期末库存、库存使用比

　　

中国玉米期末库存、库存使用比走势图（来源：USDA 海富期货）  

　　第三部分 基金因素分析

　　一、CTA 型基金因素分析

　　CTA 型基金即商品投资顾问型基金，这种基金属于技术性基金，操作理念是在基本面配合下，进行波段性操作。这种基金在CFTC 持仓报告中表现为非商业盘，也即通常我们所指的基金头寸。

　　我们分析2005 年5 月31 日以来CFTC 公布的玉米持仓报告，我们可以看出基金净头寸与玉米的走势高度正相关。

　　图25：CBOT 玉米基金净持仓及美玉米指数

　　

CBOT 玉米基金净持仓及美玉米指数走势图（来源：CFTC 文华财经 海富期货）

　　目前基金表现为净多头，但是多头的比例在下降，基金净多头占总持仓的比例由最高的16.21%，下降到目前(截止2006 年3 月21 日)的9.01%，可见这轮下跌行情主要是由基金多头的平仓引起的。随着基金多头部分平仓获利了结，基金多头的平仓压力在减少。

　　二、商品指数基金因素分析

　　商品指数基金是参照某一商品指数，买入并持有一篮子商品，不采用杠杆，持有商品期货，并向后展期。

　　这种基金入场做多的主要依据为在现货紧张的背景下，对冲通货膨胀和美元下跌的风险。在CFTC 公布的持仓报告中属于商业头寸。从CBOT 玉米期货的期限结构来看，各期货合约价格表现为近低远高的正向期限结构，这点与铜期货的近高远低的反向期限结构不同，正向期限结构不利于商品指数基金向后展期。目前全球的通货膨胀水平表现比较温和。不断飙升的原油价格得到了很好的控制，美国能源署预测未来2 年内，原油价格将稳定在60 美元每桶的水平。随着美联储不断的加息，美元与日元和欧元的正向息差支持美元短期走强。

　　综合以上因素，指数基金大规模进入玉米市场做多的可能性不大，不具备大规模进入农产品的条件，影响玉米走势的主要还是CTA 技术型基金。

　　第四部分 结论及玉米后市展望

　　全球玉米的供需维持在一种紧平衡的状态。随着美国新能源法案的实施和MTBE 在美国禁用范围的扩大，美国玉米的工业需求，尤其是燃料乙醇的需求激增。

　　未来6 年里，燃料乙醇的产量每年至少以12%的速度增长。

　　随着我国庞大的玉米库存快速消耗，前期政府通过各种优惠条件鼓励的玉米出口将放缓。

　　由于亩产水平和种植面积增长的空间有限，未来玉米继续增产的难度较大。而需求存在很强的线性增长趋势。在保证玉米20%的安全库存的假设下，我国可能在2007/08 市场年度将进口玉米150 万吨左右。燃料乙醇工业在我国刚刚起步，未来发展潜力巨大，不过燃料乙醇汽油试点范围的扩大，受政策面的影响较大。

　　由于目前的宏观经济背景不支持商品指数基金大规模进入玉米市场，影响玉米走势的主要为CTA 型基金。目前基金的净多头仓位基本调整到位，随着禽流感的解除，玉米将止跌企稳，迎来上涨的行情。

　　海富期货 黄志钢

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