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股权分置改革将令分类表决制名存实亡？
流通股东否决权面临贬值风险
【本报讯】 (记者 王轲真) 在上市公司进行股权分置改革之后，流通股东否决权会否加速贬值？对此，有基金业人士担心，曾发挥保护功能的分类表决机制，即将随试点的推进
而成为名存实亡的“马其诺防线”。一度躲在防线后对上市公司大股东有所牵制的机构投资者，将发现自己手中的话语权，被强大的上市公司大股东逐渐剥夺。
依然在证券市场做守望者的基金经理们，近期可谓是备受折磨，一是业绩下滑的压力，二是市场前景难料，三是一起做多的朋友越来越少。不过，最令他们忧心的倒不是试点公司给的对价高低，毕竟再要求上市公司大幅让步不太现实。而是流通股东账面上多了三五股补偿股后，流通股东将来却可能被无良大股东“围剿”。
据了解，试点公司提出的方案通过后，流通股东账面上因对价补偿而获得的股份即刻享有流通权，估计“T＋1日”就可上市流通。而非流通股东通过承诺锁定，控制手中庞大数量的非流通股份上市交易。目前，市场上对试点将来的扩容压力，则主要集中在非流通股东现有存量方面。不过，有基金业人士表示，由于试点公司承诺上市的股份数量是可测的，因此只要股市历史违规的事件不重演，对这部分股份的增量上市冲击人们能够承受。问题在于流通股东账面上虽然多了些流通股份，但控股股东的非流通股份也相应享受了流通权。即便大股东不拿来上市，但由于非流通股份变成了流通性质，所以目前得以制约大股东任意圈钱的分类表决机制将名存实亡。一度在市场上对上市公司大股东起制衡作用的机构投资者，到时只恐徒唤奈何。
据分析，随着证监会主席表态鼓励更多的公司推进试点工作，以及证监会国资委对改革试点提出意见，试点改革的推进速度将进一步加快。令人担心的是，不管现在流通股东拿到多少补偿，上市公司大股东通过试点获得流通权后，对使保护流通股东权益的分类表决制度丧失其屏障作用。据统计，分类表决制实施5个月来，流通股东否决权威力日显。中达股份(资讯 行情 论坛)、方兴科技(资讯 行情 论坛)、银河科技(资讯 行情 论坛)、福耀玻璃(资讯 行情 论坛)等公司的再融资方案纷纷因流通股股东的反对被否决。姑且不论随后的再次表决结果，毕竟流通股东利用分类表决开始维护自身的权益。然而，在给予对价补偿后，大股东摇身进入流通股东行列，在事关普通投资者利益的再融资等问题上，重新掌控绝对权力。
由上市公司大股东与机构投资者博弈格局的转化，已经乱作一团的估值体系被进一步复杂化。实际上，从部分基金最近的研究报告可以看出，对估值变量的难以把握，已经成为基金经理最头痛的事。例如博时基金经理认为市场中期能否走稳，取决于两大因素，一是股权分置改革的第二批试点公司素质的高低，以及具体的方案，二是市场配套政策是否会出台，如取消红利税等政策。海富通基金认为真正引发投资者持续离场的原因只有一个，就是解决股权分置问题所引发的市场预期的紊乱，市场的价值标杆暂时迷失。对于基金重仓股的跳水走势，招商基金认为除持仓结构调整外，另一方面是全流通预期导致整体市场价格中枢下移，而其中高价股受到的压力尤为明显。
基金经理们没有说明的一点是，在上市公司大股东能够轻易摆平众多基金后，企业对资金的饥渴，直接带来再融资的要求。越是成长性强的企业，越是高价的股票，越难摆脱再融资的渴求。基金集中买进推高的股价，能承受住上市公司无节制的圈钱压力吗？
(记者 王轲真)
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