试错更要纠错

　　上周，沪综指一度跌至1000.52点，四年前的“千点预言”一语成谶，值得市场各方深思。

　　融资功能陷困境

　　截至6月3日，沪综指、深综指分别较2001年的高点下跌了55.44%和62.86%。四年熊市 ，公众投资者的损失近9000亿元。股市因丧失了“赚钱效应”，场内资金不断抽离。据测算，2004年2月底，保证金余额约为3200亿元，而到2005年5月底，该余额降至1800多亿元，15个月的时间，资金减少约1400亿元。

　　与此同时，两市的融资功能也已岌岌可危。统计显示，去年两市上市的新股共98只，目前跌破发行价的已达71只(占比为72.45%)，跌破净资产的近20只；今年以来上市的新股为13只，目前已有广州国光、成霖股份(资讯 行情 论坛)、黔源电力(资讯 行情 论坛)跌破发行价。新股的风声鹤唳让投资者备感寒意，许多股民市值配售中签后，却不敢缴款认购，如成霖股份的网上市值配售中，广发证券因被迫包销弃配股份而成第一大流通股股东。另外，宝钢股份作为两市第一大绩优股，增发后股价大幅下挫，上周五收于4.61元，较5.12元的增发价也已跌去9.96%。

　　去年8月，“新股破发”让新股一度停发近半年。今年1月，伴随询价制的登台亮相，新股发行得以重启，但仅过几个月，“新股破发”重现股市。投资者在付出代价的同时，市场融资功能已受到极大抑制。这不，神华能源上周在港发行H股，交行也将先以H股方式上市，两公司终于放弃“A＋H”模式。今年5月以来，两市一直没有新的IPO和再融资，管理层此举被市场解读为“只做不说”。另有消息称，证监会在日前召集的保荐机构会议上明确表示，IPO和再融资暂停。不管怎样，股市融资功能岌岌可危已是不争的事实。

　　市场最缺是信心

　　令人困惑的是，从股价来看，目前两市流通A股加权平均股价为4.31元，已不及2001年6月最高价14.37元的1／3。从平均市盈率来看，目前两市为16倍左右，沪深300(资讯 行情 论坛)、上证50(资讯 行情 论坛)、上证180(资讯 行情 论坛)、深证100(资讯 行情 论坛)、深证成指(资讯 行情 论坛)的平均市盈率分别为13.42倍、12.88倍、13.58倍、13.44倍和10.59倍，与美国道琼斯指数18倍的市盈率、日经225指数17倍的市盈率相比，A股的投资价值显而易见。但场外资金何以持续观望，两市股指何以跌跌不休？

　　一言以蔽之，市场严重缺乏信心，拯救股市就是要拯救信心。如今尽管市场化深入人心，但与之相配套的制度建设严重滞后，如缺乏严明的奖惩机制、做空机制、机构融资渠道等。以基金来说，目前其持有的股票市值约为1600亿元左右，是两市不折不扣的主力机构。然而，大有大的难处，据了解，近期基金遭到大量赎回，累积超过800亿元。因没有有效的融资渠道，一旦赎回潮来临，基金只能沦为杀跌的主动力。据统计，2005年一季度末的185只基金重仓股中，有176只在5月份出现下跌，下跌个股所占的比重高达95.14%，其中130只基金重仓股5月份的跌幅超过沪综指当月8.49%的跌幅，在基金重仓股中的比重达到了70.27%。5月基金持有的股票市值损失了203.20亿元，其投资价值面临严峻的考验。看来，不从根本处解决制度瓶颈问题，这样的市场化无异于“邯郸学步”，重拾信心自然无从谈起。

　　稳定预期成关键

　　去年下半年以来，管理层反复“唱多”：资本市场已迎来难得的发展机遇；不投资A股风险更大；只要大家形成共识，今年就是转折之年……但有意思的是，沪综指去年6月还在1500点之上，近一年后的今天，却跌至1000点大关，跌幅逾33.33%。何以如此？光有“唱多”，缺乏稳定预期的具体措施，牛市依然难求。

　　眼下，股权分置改革试点仿佛已成两市的头等大事。按照管理层的说法，“市场问题由市场来解决”，补偿问题“摸着石头过河”，具体由非流通股股东与流通股股东协商解决。但眼前的情况一目了然：非流通股股东坚持“拱猪论”，认为若不是大猪把挂在墙上的食盆拱下来，众小猪也不可能有食吃；而流通股股东则坚持“牵牛论”，认为非流通股股东当初以鸡蛋入股，如今减持时“每股牵走的却是一头牛”。各说各的理，短期显然难以达成一致。

　　要知道，市场总是朝着阻力最小的方向行进。按照纳什博弈理论，非合作博弈的最终结果往往是最差的结果，即流通股股东“用脚投票”，通过股价加速下跌，使流通股股价与非流通股股价在叫价阶段即“人为接轨”，酿成“共输”的结果。

　　看来，恢复信心关键还在稳定市场预期：一方面，要积极稳妥地医治市场顽疾。现代公司治理搬到我国以后，一直处于“貌合神离”的状态，只要造假、恶意圈钱、大股东占款等股市顽疾不除，问题公司还会层出不穷，重拾信心难上加难；另一方面，要明确股权分置改革的时间表。管理层只强调“统一原则、分散决策”的方针，却没有具体的时间表，市场无法形成明确的预期，这不仅让长期、合规、稳定的增量资金不敢贸然入市，也会引发场内存量资金变现抽离。

　　诚然，制度转折是要付出代价的，但解决的方法与步骤，调控的策略与智慧，却大有讲究。不仅要敢于试错，更要敢于纠错纠偏，善于纠错纠偏。

　　作者:向长富