学者呼吁制度纠错以避免金融风险

　　昨天，证监会就第二批试点工作作出部署，强调了试点方案形成前要广泛征集流通股东意见。但监管部门对流通股东利益保护的要求，未获得市场的认同。继前一交易日盘中击破“5·19”行情低点1047点后，昨日沪综指暴跌2%，收盘于1039.19点，创1997年2月以来的8年新低。学者呼吁改变放任市场下跌的做法，挽救市场信心，避免由证券市场存在的风险传递至其他金融领域。

　　股市暴跌该不该管

　　经济学家韩志国昨日针对证监会部署第二批试点工作表示，如果证监会不尽快改变第一批试点时采取的放任态度，任由上市公司大股东许以送股等“蝇头小利”，就换得流通权，市场将以更激烈的方式做出反应，而在困守危局的证券经营机构难以为继的情况下，金融风险有放大的危险。

　　韩志国呼吁，为解决因股权分置导致的股本泡沫问题，试点最好采取缩股而非送股的手段，且要从保护流通股东的利益出发，严格限定缩股比例。他认为，市场对第一批试点方案不买账，主要原因在于送股没有发挥维护流通股东利益的作用。缩股与送股存在十大区别：送股绝对扩容，缩股绝对缩容；送股即期扩容，缩股则是市场的延期扩容；送股着眼稳定资金存量，缩股着眼吸引增量；送股时非流通股东不在乎送股时机的选择；缩股则密切联系股价走势；送股是非流通股的直接划拨，现行国资管理体制下难以高比例送股，缩股则调整为按流通市值记账，阻力较小；送股方案是补历史，缩股方案则是补未来；送股增加短期价值，缩股提高股票长期价值；送股只适合优质企业，缩股方案却适用于所有企业；送股维持“一股独大”，缩股改变“一股独大”；送股无助形成公司收购合并压力，缩股刺激收购兼并压力，改善公司治理。

　　不过，韩志国同时强调，并不是所有的缩股方案都是好方案，必须能够维护流通股东利益，并促成市场根本转折的方案才是为投资者所接受的。这就需要改变目前任由上市公司自主决策的做法，使流通股东的利益得到保护。从股权分置试点开始至今，股市越搞越乱，投资者信心遭受重创。如不改变现行做法，证券市场的动荡将危及中国金融改革的大局。

　　困守“孤城”盘算自救

　　据银河证券基金研究中心统计的数字，5月份基金股票投资市值损失203.20亿元，基金核心资产指数下跌12.70%，连续三周跑输主要的股票指数。据分析，基金核心资产做空的原因，一是其前期表现好于大盘，累积一定的获利盘。二是具有一定流动性。基金核心股票面临估值混乱，基金投资不得不考虑非流通股股东支付的“对价”。

　　近两周来，基金经理对试点的分歧正在弥合。与试点刚出台时两派观点对立不同的是，目前基金经理看空的数量正在增加。专家认为，由于证监会开始启动第二批试点工作，导致原本趋于稳定的对价变量增加了新变数。特别是证监会提出试点具体方案属于市场自主决策的范畴，鼓励在改革实践中进行多种方案模式的创新的意见，令缩股、权证等方案的讨论盛行于市场。本已被对价折磨得头昏脑涨的基金经理，在重仓股票频频跳水之际而手足无措，实在情有可原。

　　招商基金认为，股权分置试点方案并未得到流通股股东的认可，全流通预期导致的整体市场价格中枢下移，也令高价股受到明显压力。能否令基金重仓股及前期强势股止跌，是市场后续企稳反弹的关键。

　　大盘前景仍不明朗

　　在第二批试点部署中，证监会明确除正在被立案稽查的公司，股票涉嫌内幕交易、市场操纵或股票交易存在其他异常情况的公司外，原则上所有上市公司都可以表达参加改革试点的意愿。据分析，这表达了管理层希望试点改革进一步加快的愿望。不过，试点面积扩大也引起了对改革前景的忧虑。

　　德盛小盘基金经理张学军认为，股市持续大幅暴跌令相当多的股票价格跌至净资产附近。非流通股东高价减持既不可能，中小投资者在解套遥遥无期的背景下，也愿意承担一定的损失。解决股权分置需要利害双方都各让一步，改革试点才能推进下去。不过，在首批试点表决结果未知的情况下，究竟双方应该让多大的步，还不能立时判断。海富通基金明确表示，目前市场中空头气氛弥漫，投资者信心涣散，基金重仓股继续调整，这些表现往往是市场即将见底的先兆。一线指标股、二线蓝筹股以及超跌低价股，在目前普遍深度套牢盘的背景下，再度杀跌的动能并不大。

　　记者昨日从深圳某券商资产管理部了解到，出于兑付客户收益的需要，本月公司将对股票和资金头寸进行调整。据介绍，业内已有公司早在5月末就开始卖出略有盈余的股票。曾经对上半年行情抱有希望的机构眼下已经把目光放到了下半年。

　　本报记者 王轲真