4家试点优劣观点不一清华同方方案令基金无奈

http://finance.sina.com.cn 2005年05月11日 02:07 人民网-国际金融报

　　本报记者　安明静　发自北京

　　作为首批股权分置的试点企业，清华同方(资讯行情论坛)股份有限公司(简称清华同方)今日公告了股权分置试点方案说明书。和此前市场的传言相同，最终的方案被确定为10股转增10股。

　　清华同方负责媒体宣传的徐女士接受记者采访时表示，公司在9日上午召开了小型投资者会议，已经就此方案和主要的机构投资者进行了充分的沟通。

　　基金表示无奈

　　作为流通股股东的代表，基金经理们到底是如何看待清华同方拿出的这一10送10的股权分置解决方案？

　　记者在随后采访一位参加会议的基金经理时，得到了这样的回答：“死刑和死缓，我们还能有什么选择？”

　　让这位基金经理如此无奈的原因是，上市公司的方案是和国资委共同决定的，如果不同意，试点肯定会被拖后，什么时候再讨论谁能预料到？

　　“虽然从道理上我们有选择的权利，但实际上我们没有选择的余地。补偿总比不补偿好，如果我们投了反对票，公司不进行试点了，但股价也仍会向市场全流通平均水平靠拢。”他说。

　　按照证监会有关通知，只有2/3以上的股东以及2/3以上参加会议的流通股股东同意的情况下，股权分置的解决方案才能够被通过。

　　虽然那些为解决股权分置鼓与呼的各界人士纷纷撰文号召中小投资者积极参与投票，充分维护自己的权利，但占流通股大份额的基金，被赋予厚望的基金经理们如果都是抱着这种以脚投票的心态，如何能够与非流通股股东进行利益博弈？中小投资者的权利维护难免不令人担忧。

　　方案优劣观点不一

　　上述基金经理表示，虽然参加会议的主要目的并不是表决，而是想知道如果按照这个方案送股以后，业绩是否能够支撑经过除权的股票价格。

　　“未来的业绩预期是决定我们持有还是卖掉这只股票的最重要的原因。”他给记者算了一笔账：按照去年的业绩计算，清华同方除权以后每股的静态市盈率将达到35倍。

　　最令他担忧的是清华同方的未来发展预期。他认为，此次4家试点的企业，除了三一重工(资讯行情论坛)和金牛能源(资讯行情论坛)的质地以及业绩还算优秀外，另外两家公司不尽如人意。另一位基金经理也表示了相似的观点：股权分置的解决只是改变了股权结构，选择好股票最终要看未来的业绩增长。

　　对于目前已经公布的三一重工以及清华同方的股权分置方案，到底孰优孰劣市场各执一词。

　　北京邦和财富研究所所长韩志国在接受媒体采访时表示，虽然两家公司公布的方案对流通股股东的补偿力度都显不足，但相比之下，清华同方则是更差的一个选择。因为从资本公积的角度看，这将导致总股本的绝对增加。表面上看是非流通股东与流通股东的双赢，实际分析可以看出，停牌前该股8.7元的收盘价，对应的是2004年度每股0.2元的业绩，市盈率超过40倍，而且其盈利呈下降趋势。

　　银河证券研究部副主任丁圣元则认为，在清华同方的方案中，改革前后流通股东股东权益上升了35.58%，三一重工的流通股东权益上升了27.96%，以这一标准来看，清华同方方案要略胜一筹。

　　丁圣元认为，股权分置改革的最终目的乃是为了解决一股独大、上市公司治理结构基础薄弱的顽疾，为了迫使大股东和小股东基本利益一致。而清华同方的方案可以使流通股占比从35.58%上升到了64.42%，而最大股东的占比从50.40%下降到34.17%，具有实质意义的变化。

　　但在一位不愿透露姓名的基金经理眼中，两家公司的方案难分仲伯。他分析，清华同方10股送10股的方案相当于在股本不扩张的情况下10股送3.5股。和三一重工10股送3股派8元的方案相似，后者如果把现金折换为股票，则送股比例相当于10股送3.3股。惟一不同的是清华同方除权以后的静态收益率会达到30倍，而三一重工的收益率仅为10倍多。

　　市场应有积极心态

　　复牌后的试点公司股价到底会如何走，这是所有投资者都共同关注的问题。虽然5月9日试点消息公布以后，市场出现了大幅的下跌。但丁圣元认为，市场表现可能是顺势的变化，并不说明证监会通知是一个利空消息，更不能据此预言试点失败。

　　“就股权分置改革试点来说，我们一定要凭案例说话。”他说。他认为，市场长期走低，在这种市场气氛之下，市场参与者对改革试点的看法难免受负面影响。而且试点方案主要从技术上规定了具体的解决办法，把实质性的定价问题留到了具体试点的时候解决，实际上这也给市场留下了一些疑问，带来了新的不确定性。

　　是否会如同一位试点公司的独立董事所说，方案是否会成功最终会由市场说了算？

　　丁圣元的看法是：“既然是通过具体的技术手段来推动股权分置问题的解决，则试点案例必然有一个逐步演变的过程，因此不妨以积极的心态来看待。”

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