债市短期头部基本确立 债券型基金业绩波动大

　　上周，可比的13只债券型基金的平均周回报率为0.1577%，相比前一周的-0.0354%有所回升，但整体收益率还处于今年以来的较低水平。13只债券型基金中，11家收益率为正，1家收益率为0，1家出现周亏损。其中，上周排名倒数第一的长盛债券(资讯 净值 论坛)增强基金以0.93%的周回报率排名第一，排名倒数第三的富国天利(资讯 净值 论坛)债券基金排名第二，周回报率为0.54%，而上周出现亏损的国泰金龙债券继续亏损0.09%，排名倒数第一。可以看出，随着这几周债市的震荡下行，债券型基金每周的收益波动非常的大。

　　上周债市继续下跌，但跌势较前一周有所收窄。上证国债指数(资讯 行情 论坛)较前一周下跌0.128%，但成交量明显萎缩，疲软态势还是非常明显；企业债方面的表现则是差强人意，全周重挫0.348%。成交量明显放大，机构出货态势非常明显。按照目前的走势，债市短期头部已经基本确立，国债指数将向下考验107点一带的支撑。

　　上周一季度经济数据的公布使市场对于紧缩的预期已经基本达成了共识。央行宣布第一季度经济较上年同期增长10.2%，超出了2005年第四季度以及全年9.9%的增长水平，也超出了经济学家此前预计的9.7%；3月份人民币贷款增加5402亿元，使得第一季度新增贷款规模达到人民币1.26万亿元，超过了央行设定的2006年全年2.5万亿元目标的一半；同时，截至3月底，广义货币供应量(M2)同比增长18.8%，增速高于经济学家预计的18.4%。

　　可以说目前债市的走弱实际上体现了市场对未来预期的转变。信贷开闸对实体经济投资反弹将起到推波助澜的作用，在投资增速已经居高不下的基础上进一步刺激需求膨胀，容易引发经济增长加速，加大经济过热与通货膨胀的风险。这使得市场认为央行有足够的理由出台紧缩政策来控制固定资产投资的增长。QDII的即将启航也是悬在债市头上的"第二把利剑"，一旦有更实质性的进展的话，将对债市形成进一步的打压。

　　上周央行再次在公开市场操作中对市场净投放货币，尤其是上周四只象征性地进行了20亿的票据招标，但招标利率仍然上升4个基点。央行没有大量对冲流动性，很可能就是为提高存款准备金率保留余地，否则将通过大量发行票据解决宽货币问题。在宏观调控措施出台之前，债市将始终面临政策面的不确定性风险，其效果如同"楼上迟迟未能落地的第二只靴子"，将对市场心理层面产生较强的压制效果，成交量的萎缩也说明在预期难以明确的情况下，市场选择了观望。

　　综合来看，虽然经济的强劲增长为债市带来了一定的支撑，但由于政策风险及市场风险的加大，目前债市的调整态势已经确立，而且如果国债指数107一带的支撑位被有效击穿的话，将意味着这两年以来升势的终结，债市可能将会步入一个中期的下降通道，重新向下寻找平衡区间。近几周2Rich研究部已经一再提醒投资者减少债券型基金的投资比例，因为无论从风险性还是市场机会成本的角度来说，目前偏股型基金加货币市场基金的组合会更胜于债券型基金的投资。

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