地球另一端华尔街投资者在欢呼

　　作者：王 峰

　　成长型基金迎来新机会

　　我们总体观察发现，二季度美国成长型股票基金迅速反弹，表现更加突出。其中，大型成长基金平均上扬2.9%，同类别的大型价值基金仅为1%；中型成长基金增长3.1%，领先 中型价值基金0.3个百分点。小型成长基金在所有股票基金类别里表现最好，涨幅达3.8%，几乎比小型价值基金高出1个百分点。

　　自2000年以来，股价曾经高高在上的成长型股票一直阴跌不止，人们不得不艰难地寻觅新的投资契机。为尽可能抵御风险，投资者开始锁住那些超大规模、拥有显赫品牌、稳健发展的公司。由此，价值倾向的投资策略在市场风行。

　　事实上，自从2000年6月以来，价值型基金就一直受到市场的追捧。例如，同期中型价值基金的年度平均收益为13%，而中型成长型基金平均年度跌幅达到5%，迄今为止其投资业绩尚未扭亏为盈。

　　目前看来，随着美国宏观经济环境的持续改观，成长型股票缓步走出低谷。这也符合景气周期发展的一般规律，即在经济复苏的早期与中期阶段，价值型股票一般会好于成长型，2003年与2004年的基金市场表现就是佐证。

　　不过，美国经济在经历了去年的强劲增长之后开始趋缓，给企业的盈利水平造成负面影响。

　　关注那些成长性能良好的公司，成为了华尔街基金经理的策略性选择。从二季度的基金市场数据观察，在传统的成长基金类别中，因受益于能源和科技板块的亮丽表现，医疗保健与生物科技类基金平均上扬6.7%，电信类基金增长6.5%，科技类基金为3.4%。

　　尽管美联储的利率政策与持续飙升的油价为此投下不少阴影，但二季度基金市场表现，特别是成长型基金的领先为人们增加了许多对下半年的良好预期。

　　以油价而言，纽约原油价格二季度内有所回落，不仅减轻市场对通胀压力的预期，也带动欧美股市的反弹走势。J.P.Morgan对今年第三季及第四季油价预估分别为每桶53美元与50美元。虽然仍处在每桶50美元以上的高位，但只要能维持在稳定的区间，其对股市与经济的冲击有望减轻。

　　债券基金收益依然稳健

　　虽然处于升息周期，今年二季度美国债券基金却表现稳定，收益率甚至可以同股票基金相媲美。

　　Lipper统计数据显示，二季度内美国债券基金平均上扬2.1%，与股票基金不相上下。其中，表现最好的债券基金是投资于较长剩余期限的国债基金，该类基金平均涨幅为5.2%；同类别的中期债基金涨幅为2.7%，而短期债基金为1.5%。

　　在升息环境中，债券价格会面临较大压力；而到期期限较长的债券，对利率敏感性更强。二季度长期债券的逆市走强，反映了人们一种普遍预期，即鉴于美国当前通胀水平比较良性，会促进美联储在今年夏季末期停止持续升息的政策。因此，长期债会有更多受益的机会。

　　二季度表现最好的债券基金——WH美国国债基金，就是一个长期政府债券组合，二季度内获得11.4%的涨幅。该基金的投资品种中，许多品种的剩余期限超过20年。

　　市场的确定性似乎越来越明显。不过，并不是每个人都这样认为。标准普尔投资政策委员会近日指出，美联储在年内会持续升息，到2005年年底会升息至4%。在刚刚过去的6月30日，美联储又将联邦基准利率上调至3.25%，并重申将进一步实施“谨慎有序”的升息步伐。

　　事实上，在经历了一年的稳步加息之后，美联储的决策者们就如何调整利率问题存在较大分歧，部分人士表示加息步伐可能需要加速以遏制潜在通胀，而其他人士则担忧进一步加息可能影响经济。显然，跟随利率走势，债券基金也在寻找今后方向。

　　REITs大幅上扬

　　在各基金类别里，房地产基金成为美国本土表现最好的股票基金。根据Lipper的统计数据，二季度内房地产基金平均大幅上扬13%，在过去12个月里的涨幅更是达到32%。值得注意的是，房地产基金在今年一季度里还遭受6.7%的损失，二季度却青云直上。

　　房地产基金的上升动能主要来自REITs的亮丽表现。根据Bloomberg的数据统计，过去5年以来，Bloomberg REITs指数每年回报率都超越标准普尔500指数，5年累积回报率更是高达160%。即便是美国股市走出低谷、逐步反弹的情形下，对REITs也没造成资金分流压力。为分散投资组合风险，国际退休基金等许多机构投资者对这类高股息、低波动性的投资品种有稳定的需求，因而REITs成为人们除了债券品种外的另一种良好选择。

　　尽管REITs表现依然非常强劲，人们开始担心其估值水平已超出合理界限，而且其将来的股息收益会日渐减少。同时，该板块近期波动性显著提高，与标准普尔500指数的相关性也大幅提高。所以，市场人士分析指出，上述因素都需要投资者重点考虑，目前追涨REITs的风险将越来越大。对房地产基金而言，投资者也需要调整其在组合中资产配置比例，较高头寸已经不合时宜。

　　二季度表现最好的单只基金是永久组合激进成长型基金(PPAG基金)，季度内上扬11%。该基金集中持股，重点投资于石油与住宅建设类股票。一般而言，激进成长型给人的印象是偏好短进短出、惯于投机的操作，但PPAG基金却坚持审慎择股、长期投资的风格。

　　超越标准普尔500指数是许多基金的投资目标。PPAG基金并没有试图用短期业绩与指数基准进行比较，而坚持用3年到5年的期限来规划自己的投资周期，并力争领先指数。基金组合里通常持有37只左右的中型到大型成长型股票，基金的年度换手率也维持在2%附近。

　　在解释基金如何选股的时候，PPAG基金经理表示，一家上市公司优劣关键看它是否能够胜出行业内主要竞争对手。为寻找出此类个股，基金经理会在大量公司里精心筛选，深入考察目标对象是否对创新、研发和拓展新市场有长期承诺。在拥有明确经营理念的前提下，目标公司管理层如果执行力突出，财务控制得当，就会自然成为该基金的青睐对象。

　　(作者任职于上投摩根富林明基金管理公司)

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