许强期权之操作策略：选择权契约的应用时机

　　选择权之所以不同于一般的金融操作工具，就是因为它具有较其它金融工具更多的操作技巧。

　　一般而言，金融工具可分为高财务杠杆和低财务杠杆两类。

　　不论金融工具所运用的财务杠杆是高是低，其操作方式都不外乎做多或是做空。操 作者在运用各项金融工具时，多数仅考虑在未来市场走势是涨是跌而已，但选择权契约就提供了更多的角度，供操作者思考。除了针对市场未来的方向规划操作策略外，操作者更可利用选择权契约，作更深入的筹划。

　　例如，在外汇交易中，现货外汇的操作者通常只会考虑汇价在未来是涨是跌。看涨则买进，看跌则卖出。但是运用选择权契约，操作者除了考虑市场未来是涨是跌之外，还可以考虑市场在未来涨跌的幅度以及趋势的强度。选择权可以提供操作者在暴涨、暴跌、缓涨、缓跌、区间整理等各种市场状态下，采用最合适操作策略的弹性空间。

　　在前次的专栏当中，我们介绍了在看多或看空的状况下，操作者可以经由买进买权、卖出卖权来做多；经由买进卖权、卖出买权来做空。这四个操作方式代表了最基本的选择权操作策略。

　　但是，如果我们虽然看多，却判断后市涨幅不大、或是涨势缓慢的情况下，买进买权或卖出卖权会是我们的首选策略吗？答案应该是否定的。

　　如果我们买进买权，而标的物的市价随后小幅上涨，固然对我们有利，但是如果涨幅不足以弥补买进买权所付出的权利金(买选择权是要付权利金的，记得吧)，到头来我们非但赚不到钱，还可能倒蚀老本。

　　如果我们卖出卖权来做空，在上档的获利空间本就预期有限(因为我们预期涨幅不大)的情况下，却要面对大额的亏损风险，这显然也不是太聪明的方案。那么，在这个看多后市，却又预期涨幅有限，或是涨升速度缓慢的情况下，我们可以采用什么操作策略呢？这时，看多价差交易策略就派上用场了。

　　看多价差交易的最佳运用时机，是在操作者预期未来价格走势将呈现缓步上涨的态势，或是呈现高档震荡整理格局时使用的。

　　所谓价差交易，就是买进一个买权、同时卖出一个买权。例如，假设现在美元兑日元的汇价在120上下，若某甲认为美元兑日元将在未来一个月中呈现在120～123之间波动，价格高于现在的市价，但上涨空间却也有限。这时某甲如果买进一个履约价在121的美元买权、日元卖权的话，每100万美元的契约须付出8500美元的权利金。加计权利金支出后，某甲所持有的美元买权、日元卖权在日元

汇率高于122.05以后才开始获利。这个部位的好处是，获利空间无限，但是付出的成本较高，损益两平点也较远，如果美元在一个月后上涨不够多，操作者的获利机会其实并不高。

　　相对的，在预期未来美元将呈现缓步、小幅上涨的走势之下，某甲可以采用另一个较好的做法，就是“看多价差交易”策略。要组成这个策略，某甲可以买进一个履约价在121的美元买权、日元卖权，付出7850美元权利金，同时卖出一个履约价在123的美元买权、日元卖权，收取3000美元权利金。这个组合总共只需要支出4850美元的权利金，因此只要一个月后美元涨逾121.60即可开始获利，但获利空间则最高只有11430美元左右(以100万美元的契约面额推算)。不过，对于本来就预期美元涨幅有限的投资人而言，这就没关系。采用看多价差交易策略反而更为有利。经由选择权组合策略，投资人可以订立适用自己观点的最佳操作策略。

　　收录于许强博客www.qqfx.com/blog.asp?name=bloggerjohn