新浪长安讲坛第7讲第二节：次贷高潮已过

　　概述：次级债是2001年以后才风行的新的金融产品，一般的期限是10年，它的高风险期好像基本过去，所以基本估计次贷危机的高潮已经过去了。

　　第二个，我们现在看到在过去一年中间出现的新的一些问题，第一个是大家关注的美国出现的次级债问题，包括次级债它的这样一个走势，也包括它对世界经济是一个什么样的影响。要讨论次级债，首先我们得确定一下，就是说关于次级债的问题有很多很多讨论，最核心的问题，说这是一个产品危机，一个产品危机为什么会波及到整个金融体系？它是一个产品，为什么这个产品会波及到整个金融体系？通常说如果一个产品出现问题，顶多这个产品链条上出现问题，但不会向外传递的；第二，如果波及到金融体系，那么它也不会波及到全世界，为什么全世界都卷入了次贷这么一件事？这就跟我们刚刚讨论的背景是相关的。

　　首先我们介绍一下次贷是一个什么东西。大家都知道住房按揭贷款，住房按揭贷款有两个前提条件，第一，你得首付，第二，它有个利息的安排。所谓首付，除了说其他经济方面的原因，在金融上它也有很重要的原因，就是证明你是有还款能力的，而且还是有一种约束的，就是说如果这个房价不跌到某种程度你不会赖帐的，因为你已经付了钱了。利率一种安排显然就说是房贷和贷款者之间的一种约定，银行是通过提供这种产品，一方面提供住房的服务，按揭的服务，另一方面他是要赚钱的，贷款者是通过这样的安排来满足住房需求的，它有一个利率的安排。利率可以根据不同的情况是有不同安排，比如说有本息一块儿付的，也有可能是有浮动的，有固定的，有各种各样的安排，但是它是一个未来的收入。

　　在这么一个链条上我们知道银行提供了贷款，但银行本身是一个存贷机构，这个存贷机构有一个矛盾，我们叫流动性管理问题，也就是说贷款期它的存款一般都是一年、两年，都是短期的，但是住房按揭贷款一般都二十年、三十年，期限是不匹配的，中间可能会出现流动性的分配问题。为了克服这种困难，就说期限不匹配会出现银行运作的困难，为了克服这样一个困难，常常一种产品就是所谓债券产品应运而生了，银行把按揭贷款打包，在这块市场出售。

　　出售以后它是提前把这个钱变现了，然后满足它的流动性，债券市场的投资者是通过购买这个债券，享受到还贷者的利息收益，这就是通常的债券产品。因为有这个收益，而且有这样一个市场，投资者就会踊跃，但是我们再看看投资者毕竟他也有一个财务的安排，长短期限，也有结构上的搭配，然后他也需要转让，于是在投资的背后又有一些新的金融产品出现，这通常是衍生品，它是来解决投资者背后的一些转让和安排的问题。

　　这种衍生品中间有利率的衍生品，也有数量的衍生品，价格的衍生品，有各种各样的形成了衍生品市场。理解了这个链条我们就可以讨论次级债，次级债也是这样的，只不过它的条件发生了变化，不需要首付，第二，在利率中间也会做一些很特别的安排。这样门槛就比较低，一般大概在传统的产品中间，资金不够的人能进入这个市场借到钱，当你借到钱以后你去买房子，购买者多了，供的多，房价一定涨的，房价一涨就意味着他个人的还款能力在提高。

　　有人就推出了一个新的产品，什么产品呢？比如说你一百万买的房子，现在房价涨150万，那50万可以拿出来做我的信用，反过来还可以跟银行贷款，这时候可能是连你的饭钱都是由银行贷款构成的，房价就持续上升。由于房价在持续上升，利率在一定情况下收益是比较高的，考虑到这种情况它又可以把它打包出售，变成一个次级债。而次级债由于这样一个收益比较高，它又可以在背后做出各种各样的衍生工具，就是大家说的CDO，然后在市场上转卖。

　　我们刚刚提到由于美元是一个国际货币，由于在美元为中心的国际货币体系，这种产品就卖到了全世界，全世界都参与了这种投资，于是这种次贷为安排的债券产品就已经开始在全世界销售，很多机构都来投资。次贷中间它一个很核心的问题就是它要讲定房价是要升的，房价跟利息之间的收益是在不断增长的，换言之，要么利息是走低的，要么是房价走高的。

　　在过去这么多年，2001年美国高科技泡沫破灭以后，美国的经济利息是走低的，与此同时像次贷这种产品推出是推动房价走高的，于是这个收益看来好像非常不错。但是到了07年情况发生了办法，也就是说有人在这样一个循环中间确实没有钱了，无力还债，出现了违约率。紧接着违约率不断升高，由于违约率升高意味着什么？意味着这样一个收益是在变窄的，那么它的债券收益也会变差，衍生工具的方向可能都会发生变化。

　　我们说有人还不起钱，抵押品就被没收了，就会在房地产中出售，这时候房价就会往下跌，有人贷不起钱，他又不愿意再贷了，就没有新的资金再用做房地产市场，房价也会跌，于是房价就往下挂，收益就变的更窄，终于很多产品，很多环节开始断了，这就是我们说的所谓次贷危机，它是从去年7、8月份以后开始越演越烈，然后我们刚刚说了它又是美元支付，是在这样一个美元为中心的国际货币体系这么一个情况下，它扩散到全世界，于是全世界都感到它的压力。

　　这样一个产品危机就变成了一个伤害金融体系的危机，就变成了一个伤害到全世界的危机。好在经过亚洲金融危机的这样一种经验教训，人们及早认识到了它的危害性，于是他最重要一个举措就是中央银行开始抢救，补充流动性，所谓补充流动性解释一下，跟我们传统媒体讲的注资不一样，它是个缓解债务链条，叫债务链条不要崩掉。因为这时候都在跌价，每个人都是借的钱，于是他就很可能出现一种恐慌性抛售，都往外卖，卖了以后卖了钱然后去还钱。如果大家都往外卖，这个市场是卖不掉的，就是我们说没有交易对手，其实在去年的很长一段时间就出现一个情况，市场上没有价格，没有价格就是没有交易，没有人接盘，只有抛的。大家都纷纷抛，就不断往下跌，不断跌的一个结果就是说债务链条越绷越紧，有可能会绷断，而一绷断就会演变成一个金融体系的危机，而这种情况是历史上曾经有过的，由于股票市场出了问题，把银行拖进去，银行又在收紧贷款，就把整个经济拖进去了。

　　为了避免这么一个现象出现，央行出售先给你借钱，叫补充流动性，通过借钱叫你链条先维持住，不至于这个债务链条崩掉，在这个过程中间我们再来看怎么办。截止目前大概各国央行是共向市场补充流动性超过一万亿美元。从一般的研究上来看，次级债是在本世纪，也就是2001年以后才是风行的一个新的金融产品，通常一般它的期限是10年，120个月左右，通常高发期在28个月到34个月之间，它的高风险期好像基本过去，所以基本估计次贷的高潮已过，这是我们现在说的关于次贷的问题。