陈东琪：坚持稳健的财政政策和从紧的货币政策

　　坚持稳健的财政政策和从紧的货币政策

　　第四，在这个判断的基础上，下一步的宏观调控怎么要实现既要控制物价上涨，控制通货膨胀，又要保持经济持续增长呢？这是下一步宏观调控从政策措施的操作角度来讲把握的突出问题，在这两者之间要保持一种新的平衡，既要保证物价上行，又要保证物价下行，理论上讲目前滑是最大风险，有人说胀是最大风险。但是我认为从操作实际需要来讲应该是两者之间找到均衡。到底怎么着到均衡？还是去年中央在经济工作会议上提出的基本经济思想还是宏观调控下一步的总体思路，几种概括就是稳中求进，就是要稳定、稳健。稳定、稳健表现在产业政策的操作上面还是要实施稳健的财政政策。当然稳健的财政政策在面对经济新的增长态势，面对物价上涨的一个上行态势，以及地震灾害出现的一些新的情况，稳健的财政政策也不是一成不变的，比如原来定的国债今年比去年的规模是下降的，财政对这一块的投入，由于地震灾后以后增加了几百个亿，今后是不是还要有更多的财政投入支持来进行恢复、进行重建？所以，这样就使我们的财政政策操作，从这个层面来讲要有一些弹性、灵活性。另外，税收上面也是由于自身发展的因素和新的地震因素，也应该做一些有弹性的调整，比如说对地震受灾地区的企业的税负、个人所得的税负，以及相关的税负都应该做一些调整，这样使我们稳定的财政在大的格局下里面是应该有弹性的，实际上这几年稳定的财政政策在不同的年份、季度、月分是有一个区间，我个人理解这个稳健是一个区间的，里面季度性有变化。比如去年下半年对出口退税大幅度降低，对粮食去年12月开始就限制粮食的出口，因为现在国际粮价很高，国内粮价和国际粮价差别很大，国内的粮农、贸易商想把粮食出口，但是又担心CPI上涨，所以限制出口。政策调整是随着国内外经济形势的变化采取的措施。文件的财政政策是在一个区间的，但不同时候是有调整。最近新的情况出现，财政里边特别是对有些地方是放松的。

　　但是下一步是不是继续大幅放松？比如政府也规定对财政开支是要按照原来的计划下降5%，这实际上是紧缩，收缩政府的经常性开支。这样我们就看到两个变化，一个是对受灾地区，对相关影响的地区财政是要增加投入。但是对自身的开支是要紧缩的，这样我们就看到既有紧又有松，这是财政政策本身的结构性操作，当然不改变稳健的财政政策的既定思路。

　　从货币政策角度来讲，总体上来讲还是要从紧。去年年中开始提出适度从紧，从去年年底中央经济工作会议提出从紧，把适度替代为从紧，我个人看现在还是要坚持从紧的货币政策。主要是由于我们现在通货膨胀的压力还是蛮大的，物价上涨压力还是蛮大的，需求还是比较旺盛的，特别是地震以后可能投资需求还更旺盛。从这个角度来讲，我们既要支持受灾地区的生产、投资，但是又要防止由于地震情况的变化，带来对我们进一步货币信贷放松的要求。所以，从这个角度来讲，货币政策还是要保持一个紧的姿态。但是这个从紧不是不断的从紧，不是固定不变的，它是有弹性的。在具体措施上，比如去年我们的存款准备金率调了10次，今年调了4次，数量上我们是紧的。利率去年调了，今年有几个月没有调，从价格信号上讲，从资金价格上讲，货币政策是稳定的，当然有很多考虑。一方面我们是控制流动性，要控制由于流动性带来货币供应量的增加，带来信贷的扩大。所以，它对商业银行在中央银行的存款准备金率是提高的，收缩流动性，防止由于流动性带来的货币供应量过大，以及引起以后的通货膨胀的压力，这是一个考虑。但是为什么又要把利率稳定呢？现在理论界当然有人是持很大的反对呼声，认为管住货币必须动利率，利率是解决银根问题的关键，通常的问题是光紧货币供应量，首先是要紧利率。为什么利率是稳定的呢？或者是在去年调了以后，今年这几个月稳定，为什么不调呢？这里边有几个考虑。

　　第一个考虑，去年9月份开始美国联邦储备银行利率是下降的，它现在到2%，我现在是4.14%，存款利率高两个点，贷款利率也是高的。所以中美利率出现过大反差的条件下，对中央银行确定的商业银行的存贷款利率有一个压力。

　　第二点，由于我们现在面临着一个汇率水平的变化。从2005年7月21号人民币兑美元，当然是兑所有的货币都在发生变化，特别是兑美元是不断升值，美元是贬值。从今年一到四月份来看，人民币兑美元的升值是加快的，有人估算，按照4月份的速率，年内会超过10%。前面两年累计8.27%到去年累计每一年才3.5—4%左右。所以，今年人民币升值速度是加快的。当然有一个控制通货膨胀的考虑，想把汇率加快一些，控制出口，然后要一部分原本要出口的产品留在国内来抑制通货膨胀，这也是一个考虑，汇率水平加快变化的考虑。

　　另外一个考虑，为什么不动利率呢？由于人民币现在是在升值的，有热钱流进来，如果再动利率，热钱流入的预期可能更高，升值可能压力更大。我们计算一下1到4月份热钱的问题，大家可以算一个简单的公式，帐面上用我们的外汇储备的增加，去年年末是多少到今年4月份是多少，减去一下，现在是1700多亿，扣除1到4月份的顺差和1到4月份的外商直接投资，发现热钱增长速度是非常快的。可见现在国际资本赌人民币升值，赌中美利差带来的人民币升值红利，热钱大量流进。当然有一个考虑到中国的资产，比如股市、房地产有一个比较长远的预期，想进来赌人民币增产的升值带来的红利。从这个角度来讲，我们把这些都防灾一起考虑，动利率是比较谨慎的。我个人看人民银行在这几个月的做法，应当说是从实际情况考虑的，不是简单说我们要由紧到松，由从紧的货币政策变成松，或者是简单地说我们维持原来一紧再紧的做法，它是有弹性的，而且具体的措施运用上面也不是要动就都动，要不动就都不动，而是动数量工具，尽可能地少动利率的价格工具。当然理论界有不同的看法。但我想从实际需要的角度来讲，恐怕这也是考虑到目前这个条件下，如果单一地按照传统理论或者是经典的西方经济学、货币经济学这一套来定，可能我们变得问题会多一些。

　　从这个角度来讲，货币政策从紧是根据情况变化来决定它的措施的选择的。从这个角度来讲，按照中央的稳中求进的货币政策操作，只要我们能够把币值稳定、价格稳定、经济增长不下降太快这几个问题处理好，当然从一个短期来讲，可能有一些问题，如果从中长期来讲，物价能够稳定在比如最近两位数以内，经济增长保持在下滑不要太多，两三年靠近潜在生产率，这是我们的平均增长率9.9%这个附近。货币升值也继续按照中央讲的三性，主权性、渐进性、可控性，按照这样一个要求来做，目前的宏观调控政策应当说是比较切合实际情况，而且也是逐步显现出来。这是我要讲的第三点。

　　新浪长安讲坛第四讲：陈东琪谈通胀与经济发展